2026年3月31日晚，阳光电源发布2025年四季报显示，业绩显著低于预期，收入增长停滞，利润断崖式下滑。储能系统业务为主要拖累因素。
一、四季度总收入与业务表现
四季度总收入228亿元，同比下滑18%，自2022年以来首次负增长。核心拖累来自储能系统业务。
储能业务收入大幅下滑
四季度储能收入84.9亿元，同比、环比分别下滑22%和23%。出货量14GWh，环比增长40%，海外占比86%；全年出货43GWh，同比增长52%。单价骤降至0.6元/Wh，较三季度下跌45%，主因海外竞争加剧导致"以价换量"及关税成本共担。
光伏逆变器业务承压
四季度光伏逆变器营收77.4亿元，环比下滑4%。出货量33GW，低于预期；全年出货143GW，同比下滑3%。公司战略聚焦海外，海外出货占比提升至56%，带动全年均价逆势增长10%至0.22元/W。
电站投资开发业务波动
四季度收入52.6亿元，环比大增81%，受年底并网交付潮影响。但全年收入132亿元，同比下滑21%，主因"136号文"政策导致光伏电站投资需求减弱。
二、毛利率断崖式收缩
四季度综合毛利率从三季度36%降至23%。下滑原因包括：
储能系统毛利率重挫
毛利率从上半年40%滑落至下半年33.4%。核心受海外竞争加剧、美国关税共担及碳酸锂涨价影响；"闭口合同"无法转嫁上游成本，进一步挤压利润。
结构性与成本因素
低毛利电站业务占比升至23%，拉低整体毛利率；光伏逆变器受原材料涨价影响，毛利率环比下滑2.1个百分点；海外营收占比63%情况下毛利率仍下滑，印证海外竞争压力实质性加大。
三、净利润断崖式下跌
四季度归母净利润16亿元，同比下滑54%，净利率降至6.9%。主要受三重因素影响：
核心业务盈利受损
收入停滞与毛利率下滑导致运营利润同比暴跌60%。
费用刚性高企
研发投入10.3亿元，同比增31.3%，重点布局AIDC电源及下一代储能技术；销售费用13亿元，同比增32%，用于全球销售网络扩张。
大额减值计提
资产及信用减值损失9亿元，主要源于电站项目减值及竞争加剧引发的2亿元存货跌价准备。
四、2026年风险与展望
全球储能行业增速预期下修至30%-50%。公司2026年储能出货目标60-65GWh（同比增40%-50%），但面临双重风险：
量价博弈风险
若海外单价持续下滑30%，即使出货达标，储能营收增速或降至3.2%，"量增"难抵"价跌"。
成本传导压力
碳酸锂涨价叠加"闭口合同"，若成本转嫁率不足50%，将拖累毛利率3-7个百分点；0%转嫁则利润损失扩大至6%-14%。
当前市值回撤主要消化四季报影响，但"海外竞争加剧+内卷外溢"趋势若持续，2026年利润或同比下滑。核心风险在于储能业务海外议价能力能否企稳，需至少一个季度业绩验证。