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中信证券研究部点评
事项：
据新浪财经，央行已于近日在系统内部召开相关会议，布署有关存款保险制度的实施工作。另据人民网，央行副行长胡晓炼在财经年会上表示，中国会继续推进利率汇率市场化改革，并加快实现人民币资本项目可兑换，建立存款保险制度，防范区域性和系统性风险。
评论：
为何做——推进金融改革、维护金融安全、改善金融效率的必由之路存款保险制度，是指由银行等经营存款业务金融机构，向存款保险机构缴纳保险金并在投保金融机构出现危机时得到资金援助，存款赔偿的一种制度安排。当前引发市场关注的存款保险制度，本质上是从隐性存款保险制度（即政府隐性信用背书）向显性存款保险制度（即法律章程明确规定）过渡的过程。
全球范围内引入存款保险制度的根本原因是银行业危机的频繁发生。对我国而言，已步入深水区的利率市场化进程迫切需要存款保险制度保驾护航，存款保险由此成为金融改革的必经阶段。从理论上讲，存款保险制度：1）能够避免个体银行违约向整个体系蔓延，从而具有维护金融安全的作用；2）有助于建立金融机构破产退出机制，避免个体机构绑架国家信用，从而具有改善金融效率的作用。
如何做——非商业运营、强制参保、赔付上限20-50 万元
参考国际经验和我国国情，我们对存款保险制度的具体实施方案作出以下推测：
央行牵头设立存款保险机构，该机构是非盈利性的，初始资金由政府和央行的注资以及金融机构的首期保费共同构成；
所有存款性金融机构（国有银行、股份制银行、城市商业银行、农村商业银行、农村信用社与合作联社、邮储银行、外资银行在华子公司等）强制参保，初期参保范围至少需要包括所有一般性储蓄存款（包括活期存款和定期存款）；
全球范围内存款保额的上限与人均 GDP 比值大约为 4，考虑到我国居民储蓄倾向较高，可能对保额上限作适度调升，预计在 20-50 万元左右（此限额可能进行定期调整）。
有何影响——短期增加费用，长期改变储蓄习惯和揽储行为、并孕育后续改革
参照国外存款保险费率经验，并考虑到我国存款性金融机构的分化特征，预计存款保险制度推行初期将适用 0.04%～0.12%的差别费率，后期可能降至 0.01%-0.03%左右（并可能依据商业银行财务指标健康程度设定费率标准）。据此计算，短期内（5 年左右）商业银行收入端受到的负面影响约在 1%-3%，上市银行年度净利润的负面冲击在 1%左右。
尽管该制度对商业银行短期利润影响有限，但从长期角度可能对行业产生持续影响：1）驱动储蓄向信誉高的全国性大中型银行集中，小型银行（农信社等）存款可能逐渐流失；2）可能强化存款竞争，小型银行或被迫提供更高的存款成本，加剧银行业盈利能力分化；3）为包括金融机构退出机制、存款利率上限放开在内的后续改革措施铺平道路，推动金融改革走向更深处。
投资策略——风险是锚定估值的核心要素，看好板块2015年升至1XPB
存款保险制度对盈利影响偏负面、并可能加剧存款价格竞争，因此一般被认为是利空要素。但是，当前阶段锚定银行板块估值中枢的核心要素并非盈利能力而是长期风险预期，存款保险制度恰恰有利于改善金融效率、消除尾部风险，因此对估值而言具有正面意义。我们建议投资者积极配置银行，看好板块在 2015 年升至 1X PB，较现价有 20%-30%空间。现阶段建议重点关注有催化剂的交通银行（员工持股等激励方案预期）和光大银行（集团整体改制上市），以及催化剂鲜明、具有中期上行空间的浦发银行（上海国资金融平台+NFC+自贸区）、兴业银行（大金融平台+投行化转型）和平安银行（综合金融+逆周期扩张）。
长城证券研究点评：
媒体报道，2014 年 11 月 27 日，央行召开系统内的全国存款保险制度工作电视电话会议，各省级分行领导到京参会，研究部署于明年 1 月份推出存款保险制度；同时当天下午央行各地分行召开《关于召开存款保险制度相关实施工作的会议》，传达总行存款保险制度会议精神，研究部署存款保险制度相关实施工作。
1、存款保险制度推出有望降低系统性风险发生的可能，提供银行破产退出机制，提升银行经营效率和经营生态：a、央行加速推进存款保险制度，从政府信用背书的隐性存款保险制度向显性存款保险制度过渡，有助于保障金融安全、降低系统性风险发生的可能性，保护存款人的权益，同时提供了金融机构破产退出机制，有助于利率市场化的推进和金融生态的高效运转。b、具体的实施方案，我们认为将会由央行出面牵头设立一家非盈利性的存款保险机构，所有存款类金融机构都强制参保，初期参保的范围可能包括个人储蓄存款以及企业存款，而同业存款、财政存款以及表外理财则很可能排除在外。c、鉴于国外存款保险保额上限与人均 GDP 的比重大约是 4 左右，而考虑到我国居民资产配置结构中，储蓄存款占比相对较高，保险支付的上限可能会有所提高，预计会在 20-50万元左右。
2、差别准备金制度可能会加剧存款竞争，对银行净利润有小幅负面影响：参考国外的存款保险费率，同时由于单一保费制度容易诱发道德风险，预计我国存款保险制度推出以后可能会采用差别费率的形式，根据各银行的资本充足率、拨备覆盖率及其他财务指标使用 0.04%-0.12%左右的差别费率，预计商业银行净利润的负面影响在 1%-3%左右，将会导致存款资源向全国性大中型商业银行集中，加剧银行存款竞争，小银行存款吸收成本将会更高，银行盈利也将有所分化。
3、存款保险制度推出进一步释放银行系统性风险，巩固银行估值修复的基础，行情仍将延续：尽管存款保险制度可能对银行盈利构成负面影响，加剧存款竞争负债成本可能有所上升，但存款保险制度的推出有助于维护金融稳定，消除部分风险，有助于行业估值的提升，同时考虑到当前银行板块估值足以包含经济增速中枢下移、利率市场化等中长期负面因素以及银行不良高企的影响，随着后续货币政策的持续宽松、稳增长力度加强、深化改革利好的逐步推出，我们认为板块仍将延续估值修复，维持板块“推荐”评级，推荐平安银行、光大银行、南京银行、兴业银行，追求稳定收益的投资者可关注建设银行。
方正证券研究所证券研究报告点评：
事件：
重点推荐行业跟踪，非银为我们 11 月份行业配置《增大弹性》首选的三个行业之一，存款保险制度即将推出，将有助于提升非银行业的配置价值。11 月 27 日下午，人民央行召开系统内的全国存款保险制度工作电视电话会议，各省级分行领导到京参会，研究部署于明年 1 月份推出存款保险制度，同时央行各地分行召开《关于召开存款保险制度相关实施工作的会议》，传达总行存款保险制度会议精神，研究部署存款保险制度相关实施工作。
基本结论：
存款保险制度将于 2015 年 1 月推出，作为利率市场化重要的一环，其推出意味着利率市场化渐行渐近，而利率市场化的推进有助于提升资金的使用效率以及改善货币资源配置方式。参考美国等发达国家的利率市场化进程，利率市场化制度安排是不断改进的，从推出到完善需要相当长的时间，此外，由于市场化，很多经营不善或者风险管理不当的小银行被破产清算，存款保险制度并不能阻碍银行的破产，中国部分经营激进的农信社，城商行等同样存在着破产清算的可能。对于证券市场，存款保险制度短期有助于继续提升市场偏好，可以在一定程度上继续兜底系统性风险，建议继续关注金融和地产领域的投资机会。
支撑该结论的逻辑：
1）存款保险制度作为利率市场化的重要一环，其推出意味着利率市场化渐行渐近。央行 27 日下午召开会议，将于 2015 年 1 月推出存款保险制度，这是十八届三中全会金融改革的一项制度安排，同时伴随着 22 日央行降息的同时将存款利率上浮提升至20%，利率市场化渐行渐近，资本作为最为重要的要素资源之一，利率市场化的推进有助于提升资金的使用效率。
2）存款保险制度有助于稳定金融体系，防范金融风险。2008 年 4 万亿推出以后，工业企业、地方政府信用扩张严重，导致工业企业产能严重过剩，地方政府债务缠身，系统性金融风险的压力在增加，而存款保险制度的推出有助于减少系统性风险的担忧，在风险事件发生时存款保险制度可以一定程度上减少挤兑行为，并未金融结构提供一层防护层。
3）美国存款保险制度的启示。美国存款保险制度建立于 1933 年，罗斯福总统签署《1933 年银行法》提出建立联邦存款保险制度，主要内容包括：
（ 1）由财政部和 12 家联邦储备银行共同出资，创办联邦存款保险公司，并明确了其组织、使命和职责。
（2）指定联邦存款保险公司作为国民银行、投保州注册银行的清算人。美国存款保险制度在 80 多年的发展历程中不断的改进制度安排，并在上世纪 80 年代和 2008 年次贷危机的冲击中不断完善。
由于市场化，很多经营不善或者风险管理不当的小银行被破产清算，存款保险制度并不能阻碍银行的破产，中国部分经营激进的农信社，城商行等同样存在着破产清算的可能，利率市场化同时意味着存款不再是无风险资产。
4）对于股票市场，存款保险制度短期有助于继续提升风险偏好。市场风险提升核心始于 3 月下旬之后系统性担忧缓解，而存款保险制度有助于稳定金融体系，防范金融风险。配置上继续关注金融和地产领域的投资机会，非银的主要逻辑是无风险利率降低提升估值，保费的吸引力增加，投资收益确定；银行短期也存在着估值修复的情形，目前大部分 PB 仍低于 1，在系统性风险降低的情形下存在着估值修复行情；新增房地产配置的逻辑有三条：一是 10 月份房地产限贷解除政策出台后房地产销售较好，环比仍在继续改善；二是明年春季旺季之前房地产销售难以证伪；三是降息使得房地产行业的财务压力有所减轻，并使得销售持续性延长。
招商证券研究报告点评：
1、合理的存款保险制度是金融稳定的定海神针。存款保险制度是利率市场化的重要前提，有利于利率市场化过程中金融体系的稳定。其中，存款保险制度设计的合理性至关重要，不合理的体制容易引起道德风险，引发银行体系产生重大的危机。
2、我国存款保险制度的特点：（1）强制性：强制性有利于保证存款保险制度的公平性和合理性，即全部存款类机构都需要强制投保。存款保险制度不仅适用于中小银行，也将同时覆盖国有大银行。（2）限额赔付：存款保险实行限额赔付制度，预计最高赔付限额约为 50 万。全额保险增加金融机构负担，容易造成逆向选择，引发道德风险。（3）风险差别费率：各个银行的投保费率根据各行的风险，参考各项指标综合确定差别费率。国有大银行的费率最低，其次是股份制银行，之后是其他行。
3、存款保险制度推出对银行利润影响不大。假定商业银行的平均费率为万分之七，需要 5 年左右存款保险基金达到目标水平，之后商业银行的平均费率降为万分之一。通过测算，保险存款制度推出对银行的利润影响不大。前五年存款保险制度推出每年对银行业绩的负面影响不超过 1.5%，第六年开始对银行业绩的负面影响微乎其微，不超过 0.3%。
4、上市银行基本面硬朗，目前无破产风险，存款保险制度主要是防止小型银行倒闭引发的金融风险扩散。上市银行规模大，且股东背景强硬，几乎不可能破产从而造成储户的存款损失。城商行一般有国资背景，也基本无倒闭风险。存款保险制度主要是防止小型银行倒闭引发的金融扩散风险。
5、存款保险制度推出不改此番银行股行情，继续强烈推荐银行股。①许多银行股还没未创年内新高，银行业 14 年以来涨幅仍大幅低于市场平均水平；②来自居民资产配置的增量资金进入的势头还没有结束；③银行平均 6%以上的高股息率和 0.9 倍 PB 的低估值状态还没有改变。继续推荐建行、南京、浦发、兴业、平安和宁波银行。但需注意宏观经济下滑超预期风险。
申银万国点评：
不必过度担忧存款保险制度对债市的负面影响
存款保险制度：据媒体报道，存款保险制度很可能于近日开始征求意见，并于明年 1 月正式推出。由于没有具体的文件细节，目前难以准确判断其影响，不过市场的认知是该办法的实施短期对债市的影响偏负面，长期有利于无风险利率的进一步下降，我们基本认可这一判断，不过实际影响还取决于货币政策等配套措施的变化，暂时无需过度解读。
首先，对于短期的担忧主要在于对流动性的影响，一方面，存款保险费用构成银行额外的支出，另一方面，存款保险制度可能导致存款从小行向大行转移，存款向理财、货币基金的转移，加剧资金市场的分化。对此，我们认为不必过度担忧，由于存款保险费用和准备金在功能上部分重合，额外银行支出的影响可以配合以适当的降准对冲，另外，存款从小行向大行转移，存款向理财、货基转移的可能性不是没有，但是如果这种转移是基于对银行风险的担忧，那么对国有银行在风险上的担忧至少在短期来看可能是没有必要的，真正的差异可能是在民营银行引入后，国有银行相对民营银行的优势会更加明显，这点从今年债市风险偏好的变化可以看出来。此外，如果是基于对风险的担忧，那么在担忧存款的同时，居民似乎更应该担忧理财产品的安全性，存款向理财和货基的转移可能更多是利率市场化的延续，而非对存款安全性的担忧。存款从大行向小行的转移，可能是金融机构风险定价更加合理的过程，必然提升小行的资金成本，但也许有利于大行资金成本的下降，结构性影响存在，但总体影响未必负面。
其次，短期的担忧还包括存款利率的迅速放开加剧银行负债成本上行的速度。对此，我们认为也不必过度担忧。存款保险制度推出固然是利率市场化重要的一步，但是并不意味着存款利率会很快放开管制。在存款利率放开之前，我们似乎还应该看到银行金融机构破产的相关法规，更重要的，市场化利率和官定利率的并轨需要两个利率相对接近，目前来看，并不具备相关条件，存款利率放开可能还会有一个过程。
此外，长期来看，政策的建立必然导致信用市场化的进一步推进，推动风险定价体系的完善和信用利差的扩大，有利于无风险利率。但这一利好的过程到底有多长取决于国家的风险偏好和对金融风险的容忍程度，短期也不必过度期待。如果制度建立后仍然是没有银行破产，理财产品刚兑，债券不违约，那么道德风险并不会减少，金融机构风险偏好的下降会非常漫长。
总体来讲，我们认为存款保险制度的建立对于完善中国信用体系有积极意义，但是，它仅仅是给为储户提供的保障设置了一个封顶的上限，并且相当程度上让金融机构为此保障付出成本，在银行趋于投行化的未来，这并不能杜绝金融风险的发生。对于债市，无论是短期偏空的影响还是长期偏多的影响，都取决于一系列政策配套的力度和国家对金融风险容忍程度提升的速度，不必过度解读。
华泰证券点评：
央行存款保险制度工作会议点评：存款保险制度或较快推出利率市场化加速
事件：
据新浪财经报道，11 月 27 日下午，央行召开系统内全国存款保险制度工作电视电话会议，研究部署于明年 1 月份推出存款保险制度。此外，近两天国债期货走高、银行股、保险股有所走强，似乎也暗示这一消息并非空穴来风。
分析：
利率市场化进程按部就班。自 93 年利率市场化进程逐渐展开以来，在逐渐放开同业拆借利率、债券回购利率、存款利率下限以及贷款利率的上下限之后，目前仅缺失放开存款利率上限这一关键一步，但这一步也被认为是最惊险一步，在于存款类机构的高息揽存行为可能造成经济的系统性风险。央行在控制系统性风险的底线目标下有必要推出存款保险制度，这也是多数完成了利率市场化国家的必然选择，而存款保险制度的酝酿在国内也有 21 年的时间，近期的加速推出暗示利率市场化将按部就班，根据央行官员多次表述推测，存款利率上限将于两年内放开。而在随后，我们可以预计在“存款保险制度-利率市场化-资本账户开放”这样一个先后顺序下，人民币国际化及资本账户开放也将有所提速。
存款保险制度助力银行改革提速。近期银行体系改革有加速迹象，而配合存款保险制度的推出，银行体系改革将在两个层面受益。第一，改变目前银行体系国家信用背书的局面，以后由保险公司对风险违约进行赔付，这种做法将促进银行资金配置的效率，改善信贷结构；第二，在银行体系引入民间资本方面，存款保险制度会提升民资银行的风险担负能力，增强其信用等级，促进民营银行的发展并丰富银行体系的资本结构。例如目前刚获批成立的华瑞银行已经率先试水存款保险制度，对 50 万以下的个人存款承担赔付责任。另一方面，在存款保险制度建立后，央行及银监会也应持续规范银行业运营，减轻保险带来的逆向选择和道德风险行为。
央行政策底线始终在于规避系统性风险。在今年经济下行压力不断加大的背景下，央行政策在增长、就业、物价等货币政策中介目标徘徊时，始终没有离开对系统性风险的关注，并且在下半年开始逐渐加大货币政策的力度，我们认为央行对于系统性风险的关注在逐渐增加。由于控制经济系统性风险的核心还在于银行体系，因此无论是前几天降息还是这次存款保险制度推出的消息，降低系统风险的逻辑没有改变。那么在未来，面对兴许会发生的周期性行业债务违约、地方政府债务违约或房地产市场加速下滑带来的按揭贷款违约，央行若采取极度宽松或任何强刺激政策也并不稀奇。
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