【金嘉资管汇】“补短板”下的信托业机遇

在这一阶段，国民经济中出现的新现象是传统的衣食类需求已告别了短缺，而要提高生活质量和发展水平的高新技术、城市基础设施、住宅、公共建筑、交通运输、环境治理等有高回报率的项目却需要天量资金才能解决。市场上频频出现的所谓的“资产荒”，其实是缺少对经济结构的深入研究：一边是社会财富积累之后的货币资金数在寻找有更高收益的各种投资项目，另一边则是国民经济建设急需货币资金流入来解决长期短缺。

在这样的背景下，信托业顺势而为，在这场供需结构大变动中发挥其特有的“多市场配置、跨市场运用”的制度优势，既在创造资金新供给体系中迅速崛起为金融业的主力军，又为投资者带来了预期的高回报。信托业正处于百年一遇的发展良机，2015年，信托资产管理数达到16.30万亿元，仅次于银行理财产品，比11.90万亿元的证券公司资产管理数和8.40万亿元基金管理公司的公募基金数高得多。

然而，行业的急速扩张发展必然带来一些问题的积累。伴随着市场环境的改变，信托业寻求转型的压力日益增加。

我们可以看到，供给侧结构改革讲的是需要增加供给，却又不是以往的供给。

而“补短板”是2016年五大任务中唯一有着投资导向和扩大总供给的政策思路，这将指引着所有金融机构作一次新的资金流向切换。对信托业来说，“补短板”含蓄地指出了金融体系内的资金配置方向，即应当为有助于供需水平实现“跃升”的新一轮资本形成提供资金。

2015年的信托业紧紧抓住市场盈利机遇作了一次非同寻常的资金切换。过去的故事一直重复着这样一条定律：市场总是以不确定性左右着各种投资行为，而不确定性又恰恰为能够准确理解市场变动方向的金融部门提供了盈利机会。尊重市场，肯定会提高盈利率。

这一年，资产管理行业中基金管理公司的专户业务与基金子公司的资产增长129.14%，证券公司的资产管理业务增长49.13%，基金管理公司的公募基金增长85.15%。这种高增长源于2015年股市异常波动中所提供的资金盈利机会，2015年的信托业也充分利用了资金市场的短期盈利机会取得了不俗的成绩。

2015年，证券投资和金融机构在信托资产中的占比分别是20.35%和15.86%，合计为36.21%。而2014年的证券投资和金融机构占比分别为14.18%和17.39%，合计为31.57%。与此相对照的是，基础产业从2014年的21.24%下降为2015年的17.89%，同期的工商企业从占比24.03%下降为22.51%。2015年，基础产业和工商企业不再是资金信托的配置重点。

2016年，这样的高增长将切换到“补短板”政策所创造的领域，资金配置市场已无可置疑地转向新的领域。股市大幅度下跌之后，投资者可能没有足够的耐心继续进行股票投资，或许股市反弹需要若干年时间。2016年，减少对股市的依赖程度似乎变得流行起来，这为以提供固定收益为主要工具的信托公司创造了又一次的发展机会。

今后，我们要将中国信托业可以从事实业投资的制度优势发挥得淋漓尽致。“补短板”打开了新的增长窗户，不仅为信托业的资金运用提供了丰富的想象空间，而且便利了信托公司根据实际需要有针对性地设计信托产品。考察取得良好经营业绩的信托公司业务结构，这些信托公司能够对变幻莫测的市场既抱有敬畏之意，又能够对似乎不那么明朗的经济走势作出准确的判断，并付诸于资金配置的行动。

我们可以看到，2016年作为“十三五”的开局之年，“补短板”蕴藏着巨大投融资需求，并与追求高回报率的社会资金融为一体，资金流向将再次进行新的切换。

一方面，我们看到信托公司高度重视转型，在互联网信托、家族信托、消费众筹平台、艺术品信托、产业基金、私人股权投资信托业务、单独账户管理、海外资产配置等方面的创新为信托业注入新动力。

另一方面，我们强调信托业的整体转型方向应当跟上国家明确提出“补短板”的投资领域与重点。资金流动的方向将更加偏爱供给侧结构调整的部门，也即那些具有市场需求而供给仍然是短缺的更广阔投资领域。那么，对经济运行有良好感知的信托公司来说，加大经营力度是更有效的应对之策。

在资金端的数量和来源把握上，信托公司要看清两个方面：

一是家族财富管理是正在兴起的信托业务，不少信托公司已经设立了家族办公室。同时要认识到有财富管理需求的家族数量与中国经济总量及人口相比还非常小，这是一个需要长期培育的家族财富管理市场。

二是真正具有海洋般资产管理需求的，是无数个开始进入财富积累而又冀求相对高回报率的中小规模的资产所有者，他们可能已积累起500万元、甚至1000万元这样资产量级，但他们不是10亿元、50亿元的超级富豪。以100万元投资额来限定合格投资者是监管部门的高瞻远瞩之作，这类投资者构成了集合资金的真正来源，为信托业打上了中国特色的烙印。

“补短板”政策提示了是以基础设施、一线二线房地产业和技术设备、软件投资的激增为特征。实施在若干领域的“多引擎”战略的确是基于经济止跌回稳的需求侧作用，更是把握了资金流的基本方向。从算术角度讲，更多的储蓄需要更多的投资，更多的投资在加快物质财富创造的同时又提高了居民储蓄的数量，是长期增长的正向循环过程。信托公司不应低估2016年第一季度所公布的经济指标和市场信心有所恢复的先导性。当然，还要从更广阔的角度去分析资金流向变化的短期和长期效应。随着经济复苏动力的逐渐增强，哪怕是相对弱一些的强信号，都将会有更多的信息来支持资金流向变化所带来的盈利机会。

仔细观察过去五年信托业的发展轨迹，我们不难发现，信托业的实际绩效已经支持了行业不断向上、向好的趋势。2011-2015年间，信托资产规模从4.81万亿元增加到16.30万亿元，增长3.39倍；信托业利润从298.57亿元增加到750.59亿元，增长2.51倍。信托业的社会声望不断上升，在资产管理行业中以相对高收益和相对低风险成为吸引社会资金流入信托业的竞争优势。

信托业应积极地搭起资金端与资产端之间紧密联系渠道，并且要将对经济趋势的理解融入到资金配置战略中。许多信托公司的实践为我们提供了很好例证：在任何值得注意的资产需求侧出现之前就积极地采取行动是有价值的。2015年共有12家信托公司增资扩股，共增资266.49亿元；预计2016年会有更多的信托公司涌入增资扩股潮。随着信托公司资本实力增强，开拓业务和应对风险能力上升，可以预期不少信托公司将会在服务实体经济的同时加快业务转型和创新的步伐。

对于信托业来说，2016年最重要的综合因素是中央政府以“补短板”方式提高了投资的精准性，将促成一大批新的资本形成项目，开启新一轮高效和精准投资潮。从大规模经济刺激转向大规模的精准激励，一词之差反映了截然不同的宏观政策取向；信托业同样也要因时而变，跟上时代！

毫无疑问，信托业的良性、快速、健康发展是顺应时代潮流的结果，可以预期2016年的信托业能够在新的征程中加快行业转型，找到业务改造和创新的机遇，服务实体经济，发展规模和业务能力也将迈上一个新的台阶。

（作者为复旦大学经济学院信托研究中心主任）