回顾持续两年的万科保卫战，可谓惊心动魄，峰回路转，这是中国资本市场有史以来最为复杂、最为精彩、最为震撼的一场商战，几乎将全国人的目光都牵扯到了里面。
如今，万科股权之争终于即将结束，继前海遭遇监管层重点关注后收手、恒大表态“无意控股股东”之后，12月18日晚，万科突然公告称，终止与深圳地铁重大资产重组。
本轮万科A股价的上涨是源于险资的不断举牌，但如今恒大收手，宝能限售期面临解禁，随之而来的必然是大量的抛售，万科该靠什么支撑其2329亿的市值？
今年3月为逼退“野蛮人”宝能，万科找到了“白衣骑士”深圳地铁，但重组方案命途多舛，一经公布就遭到大股东联合反对，如今在险资遭遇雷霆监管之时，万科面临的危局已经大为缓解，该方案则正式宣告“下线”。
18日下午，万科发布关于终止发行股份购买资产事项的公告，称考虑到公司 A 股股价自复牌以来波动较大，当前各方对本次交易方案的调整尚无法达成一致意见，继续推进方案的条件不成熟。经与地铁集团协商，公司董事会同意公司终止本次交易事项。
其实，这个结果早在意料之中，因为华润和宝能都不同意的话，定增通过的票数就不够。只是，恒大表态暂时不玩了，宝能谋求退出，目前也尚无同样强大的新玩家入场，未来万科能否守住2329亿的市值？
万科2329亿市值能撑多久？
据每日经济新闻计算，2015年11月27日，万科A收盘价13.54元，总市值为1495亿元；而截至2016年12月19日，万科A最新股价为21.10元，以A股计价的总市值2329亿元，1年时间增长近千亿元。
宝能系、华润、恒大、安邦、万科管理层几大势力持有万科股份超70%，包含港股在内，万科流通股也已经不足30%。万科董事会主席王石在11月19日的媒体交流会上直言，万科就是庄股。
险资收手，重组落空，万科靠什么支撑股价？
截止今天收盘，万科A股价已从29元的历史高位下跌至21.1元，跌幅已超过22%。
12月初，高盛高华给出的万科A 12个月目标价为16.5元，隐含35%的下行空间。高盛高华分析师王逸给出的理由是，该股估值远高于正常水平：
万科A的股价已远远超出了通过合理的资本配置可实现的净资产价值扩张潜力，当前股价已计入了加杠杆进行净资产价值扩张的潜力。
高盛高华也列出了投资者对于其观点的三个主要相反意见：买万科A 股股票比直接买地便宜；万科负债率较低，存在加杠杆扩张土地储备/净资产价值的空间；万科可以凭借雄厚的财务实力支付更高的股息。
对此王逸一一进行了反驳：
万科现有土地储备若按市值计价约为人民币21 元/股，较当前股价低18%；
即便是在较激进的净负债率为300%的情景假设下，估算万科潜在的净资产价值也仅约为人民币32 元/股，风险回报不具吸引力；
虽然派息率可以超过100%，但由此带来的股东权益的下降可能意味着加杠杆的空间减小。
对于高盛高华的这份报告，持有万科的股民们，你们害怕吗？
宝能已谋求退出万科方案
其实，万科终止与深圳地铁的重组，对万科算不上利空，因为本来也没几个人看好深圳地铁能装进去，一直是王石不死心才硬拖着。万科真正的威胁来自于接下来宝能和恒大有可能吐出来的抛盘，尤其是宝能，解禁期已经不远了。
网上有一种说法，说宝能的限售期不是6个月，而是12个月。这个说法是有问题的，该说法的依据是收购上市公司的控股股东要锁定12个月，但宝能并没有明确达到成为控股股东的条件：
1、投资者为上市公司持股50%以上的控股股东；（不满足）
2、投资者可以实际支配上市公司股份表决权超过30%；（不满足）
3、投资者通过实际支配上市公司股份表决权能够决定公司董事会半数以上成员选任；（不满足）
4、投资者依其可实际支配的上市公司股份表决权足以对公司股东大会的决议产生重大影响；（这条不好说）
5、中国证监会认定的其他情形。（这条不好说）
官方也没有给出解释，宝能有8成以上的可能只锁定6个月。
就在今天，据腾讯财经报道，在万科宣布引入深铁重组预案终止之前，“宝能系”即已开始谋求退出方案。
11月初，腾讯财经从三位独立信源处获悉，“宝能系”当时已提出退出万科方案。当时一位知情人士表示，退出方案正在协商的过程中，姚振华与万科集团董事局主席王石有过几次沟通。
其中一位消息人士称，“宝能系”在当时提出的一个退出方案包括，将所持有的万科股权全部转让，但提出的价格总额为1500亿元；当时万科管理层未对这一方案予以明确答复，亦暂未有明确受让方，双方正就此事进行沟通。
而另一信源则称，当时“宝能系”亦在与中国恒大接触，以商讨将所持有股权转让给后者。
翻一下万科的三季报发现，截至9月17日，“宝能系”持有的万科股权数约为28.04亿股，占万科总股本的25.4%，占万科A股的28.83%，11月10日当天市值约744.7亿元，若以1500亿元要价计算，每股交易价格将达到53.49元，超过万科A11月10日收盘价26.56元的两倍。（姚老板真敢要价~~）
在当时，“宝能系”手中筹码较多，1500亿元的开价的确有底气。由于恒大在当时短时间内持续增持，并直至持股至14.07%，万科A股价亦连创新高，“宝能系”账面收益丰厚，远不必担心资金及爆仓压力。
其次，在华润集团方面，据知情人士称，在万科股权事件中，作为华润集团的直接管理单位，国资委接替了华润集团处理此事。此前傅育宁团队自己可以做决策，但是目前阶段，万科事件上，所有决策都由国资委来做，华润在此事的所有决策也都需要提前获得国资委批准。
也就是说，“宝能系”如若筹划将股权转让予华润集团，谈判对象已由傅育宁团队变为国资委。
更重要的是，对于“宝能系”自身，当前最重要的压力则来自于政府监管层面。在资本市场，中国证监会主席刘士余在最近发表的演讲中强硬表态，指出“部分企业机构使用来路不正的钱,进行恶意的举牌和杠杆收购,从门口的野蛮人变成强盗”，并称“当你挑战刑法的时候,等待你的就是开启的牢狱大门”。
随后，保监会亦开始采取严厉警戒。12月5日晚间，保监会突然发布信息，停止前海人寿（宝能系旗下）万能险的新业务，同时，叫停前海人寿、恒大人寿等6家险企的互联保险业务，并遭检查组进驻调查。
以宝能系前海人寿万能险业务为例。停止万能险的新业务和互联网保险业务相当于绑住了前海人寿的手脚。根据保监会披露的数据，万能险占据前海人寿收入超过80%。现金流被切断，随之而来的将是流动性与偿付能力的潜在风险。
不过，可以肯定的是，“宝能系”退出万科的大方向似乎一直并未有变化。
形势对管理层有利，但时间已不多
“对于管理层而言，只是暂时松了一口气。”有接近此事的信源称，并不如外界所猜测股权之争就要结束了。“宝能与恒大最终并没有真正退出，（保障）管理层真的安全，还是需要一个妥善的股权方案。”
但是，与一年前的危急时刻相比，大环境已对万科管理层极其有利。如今，万科股权之争事件已持续近1年半，随着引入深铁增发股权重组预案的终止，留给“宝能系”与万科管理层的时间都已不多。
一位接近此事的信源告诉腾讯财经，“公告意味引入深铁重组预案彻底失败”，万科方面即使在1个月后重新抛出重组计划也将并不涉及深铁集团。
然而，在2017年3月份，即万科新一届董事会改选之前，这一事件须有明确落定方案，时间仅剩余100天左右。如若届时仍是目前的结构，万科现今管理层可能将再次面临危局。
本文综合自腾讯财经、华尔街见闻、财经网等，转载请注明来源。
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文章来源：弥达斯
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