关于表外理财纳入MPA考核一事，央妈终于出来“以正视听”了，表示，这回我们只不过是要根据各家银行的表外理财资金和广义信贷情况做一个模拟测算，理财资金具体何时纳入、以何种方式纳入MPA考核在当前还是八字尚缺一撇的事儿。
然而在之前的两天里，各家媒体和各家卖方分析师们已经表示高度关注，把理财资金纳入MPA考核对银行、对市场的影响下手扒了个七七八八，在小编的朋友圈刷了一排屏。为啥央行下发个通知，告诉银行理财要纳入MPA广义信贷考核了，大家都反应这么大呢？银行和市场都在紧张个啥？
1 银行在紧张啥？
要了解银行在紧张啥，首先需要了解一下什么是MPA考核体系，以及是什么是广义信贷考核。
“MPA考核”学名宏观审慎评估体系（Macro Prudential Assessment），是2015年底央行甩出的新名词。这套机制主要是为了防范系统性金融风险爆发可能造成的危害，对此前金融监管体系在宏观监管方面的“痛点”予以精准打击。创新点包括，对原来“谁家的孩子谁抱走”的分业监管模式下的一些真空地带予以覆盖；对那些被认为是“大而不能倒”的金融机构（特别是大型银行）盯得更牢，对其资本充足程度表示高度关注；对原来处于灰色地带的领域如“影子银行”逐渐纳入评估体系等等。
这张考卷一共有七道大题（如下图），包括资本和杠杆情况、资产负债情况、流动性等。
来源：中国资金管理网
经过MPA“季考”，表现优秀的“好学生”（七大指标均超90分）可以享受1.1倍的法定准备金利率，而挂了几门（某些指标低于60分）的“差生”就要忍痛放弃10%的法定准备金利率了，考虑到法定准备金巨大的规模，这个奖惩机制的力度足够让银行紧张了。所以，今年两次考核期，但见市场上隔夜Shibor利率飙升.........
数据来源：Wind，金嘉研究院整理
广义信贷又是什么呢？当前广义信贷的央行口径统计了五类资产：一是各项贷款余额，二是债券投资，三是股权及其他投资，四是买入返售资产，五是存放非存款类金融机构款项。MPA考核中的广义信贷指标属于MPA评估的“七道大题”里“资产负债情况”下的指标，在这道大题100分的分值里面占据了60分。要得分应该达到怎样的标准呢？央行说得简单粗暴：要及格，广义信贷增速与目标M2增速偏高不超过20个百分点。超过一点怎么办？直接拖出去给0分——也就意味着资产负债情况这一项不可能及格。粗略地算一算（如下表），只要流动性、资产质量、外债风险、信贷政策执行再挂任意一科，接下来就相当于要交给央妈几千万到十几亿不等的罚款。天哪噜，真心so可怕！
数据来源：Wind，金嘉研究院整理
回到这次理财纳入MPA“考点”的“谣言”，如果表外理财真的纳入MPA考核中的广义信贷指标，会有神马效果呢？ 当前银行统计广义信贷增速的时候，只需要计算银行贷款、债券投资、股权及其他投资、买入返售资产和非银金融机构存款之和的增速就好了，如果要将表外的理财资金也纳入到统计口径中，理财资金庞大的规模和高速的增长可能会让银行控制广义信贷增速的难度瞬间从“normal”直奔“hard”，然后银行就不得不陷入痛苦的抉择和权衡中。特别是理财业务发展较为激进的一些中小银行更是会首当其冲受到打击。
小编整理了一下银行表外理财的增长情况，发现股份制银行、国有银行和其他银行理财产品的发行数量2014年底以来已经进入了一个上下震荡的状态，并没有形成稳定的增长趋势（下图）。然而，根据wind提供的数据，2014年12月初到2015年12月初，银行理财产品资金余额从15.02万亿元攀升到23.5万亿，增长了56.46%（2014年的增速则是同样不低的47.11%），远远超过广义信贷增速的“及格线”——20%，过去数年伴随着互联网金融的繁荣，银行业大举扩张理财规模，根据中信建投的银行业研报，南京、光大、兴业银行16年二季报公布的表外理财资金占表内信贷比例就达到惊人的70%-90%，这样的规模+高增长足以在考核时让银行压力山大了。
不过事情也有好的一面，想来桂圆和客户经理们们也许能够松一口气，终于（相对来说）不用在严格的理财销售考核指标下坚持不懈地跪舔客户了。
数据来源：Wind，金嘉研究院整理
2 市场又在紧张些啥？
（1）债市要变天了？
小编注意到，这回发布理财纳入MPA“考点”事件点评的分析师中，看固收的也不少。假如表外理财资金正式纳入广义信贷指标，会给债市造成怎样的影响呢？短期效应上，研究员的看法相对一致，认为债市可能会经受一定的冲击但实质性影响不大——小编觉得最靠谱的逻辑是：今年债牛的重要驱动因素就是理财资金的充裕，一旦银行下手控制理财规模增速，则对债市短期会造成一定的负面影响，特别是对流动性敏感的债券品种会受到较明显的冲击。
而在对这一事件中长期效应的讨论上，各家的看法出现了比较明显的分歧，某券商研究员认为，监管层表露出将表外理财纳入MPA考核的意图体现了监管趋严、资金面收紧的监管思路，导致债市风险整体上升，收益率的上升会使得债市全面转入防御；对债市前景乐观的分析师则表示，长期来看这是利好，因为银行在更大的考核压力下收紧信贷，会导致企业更多地转向债市满足自身的融资需求，从而推动债市走牛（下图中小编对比了一下这十年来的国债收益率和M2增长数据，这个“信用收紧->债市走牛”、“信用放松->债市出牛”的的逻辑貌似确实得到了好几次验证）；更多研究员表示，信息太少，要看央妈下一步举措。
数据来源：Wind，金嘉研究院整理
（2）理财收益率要下降了？
同时也有声音认为，表外理财资金纳入考核可能会导致理财收益率下降。其逻辑基础是：央妈对表外理财的风控要求趋于严格，将导致银行“冒险”获取高收益的胆量减小，可能会选择更加保守的资产组合结构，使理财资金的收益率出现下滑。
然而，小编认为，即使真的将表外理财纳入考核，也更像是一记温和的敲打而不是惩罚性的一巴掌，首先，宏观审慎考核体系给了银行相当大的决策自由度，银行可以自主在六大类广义信贷资产的增速调控之间进行权衡；其次，在理财规模增速今年上半年已经出现回落的情况下，即使理财资金真的正式纳入MPA广义信贷指标，也只是对部分银行过高的理财增速进行了“降温”调控，小编认为这并不会导致理财收益率出现显著下滑。
当然，如果央行要求对表外理财资金也像信贷一样提取足额风险准备，或者按一定的权重将表外非标资产、权益资产转换为表内的信用风险，那就完全是另外一个故事了。
3 监管层又都在想些啥？
央妈一纸公文，在资本市场掀起不小波澜，但监管层为什么要搞这一出呢？小编认为主要原因有二：
一是控风险。当前许多银行——特别是中小银行的表外理财余额相对表内信贷的规模已经相去不远，风险敞口相当可观。并且，这部分理财资金无须计提准备金，可以在相当大程度上规避监管限制，相对来说更不安全。资产端的收益存在风险，然而负债端的投资者却期待刚性兑付，使得规模扩张过快的表外理财成为了风险的源头。在小编看来，“去杠杆”要求早已被提上日程的当下，央妈通过MPA考核的手段控制银行的杠杆增速只能说毫不意外。
而且，据小编观察，去年8.11汇改以来，金融领域的风险防控一直都是政府在金融改革中极为重视的底线，特别是在股灾刚刚过去、美联储天天嚷嚷着要加息、经济形势不好（还好最近有所回暖）、房市泡沫猛涨、外汇形势又很严峻的这样一段时间，政府对任何可能诱发系统性、区域性金融风险的因素都保持着一百二十分的警惕：去年股灾发生后，一有学者表示股指期货可能加剧了市场的涨跌，股指期货就立马被“咔嚓”了，到今年年中都还元气未复；原先媒体上宣传得还挺多的原油期货、允许个人投资者海外投资的QDII2、扩大可兑换试点、发展离岸人民币业务啥的也全都给搁置了；还有“宏观审慎考核”、“金融安全审慎” 这些新名词一个接一个地推出......
单就理财业务来说，政府七月份的时候也早就搞过一个“最严理财新规”了。因此，在小编理解中，这次对表外理财纳入MPA考核的试探性测算不过是沿袭了这样一个严格防范系统性风险爆发的监管思路，由此判断政府将全面收紧监管是理由不充足的——早都开始了好吗？！
二是要把资金往实体经济驱赶。央妈和政府一直都对资金“脱实就虚”的现象很苦手。天天喊着要让金融支持实体经济、支持供给侧改革，结果资金偏偏不听话，非要往股市里跑、债市里跑、房市里跑......
央妈表示：Naive，跟我斗？我有的是政策和工具！
假如表外理财正式纳入广义信贷指标的口径，则银行资产端的风险偏好会进一步下行，最安全的资产投向选择是那些老老实实做实体的优质企业，这样就向政府让资金为实业做贡献的目标又迈进了一步，计划通~
总的来说，此次央妈出手启动表外理财纳入MPA考核的测算，应该说是在意料之外，情理之中，对后市影响如何，还有待小编（在不知道会不会有的）下期分解。
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