来源：Sandy姐de烟纸店（mtqsxd_excel）
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十年前的次贷危机仍让人记忆犹新。然而在那场信用危机的背后，真正扮演重要角色的应该是资产证券化，在本世纪的前十年里，它对全球金融业的影响是灾难性的，虽然证券化这个名词对很多人来说还很陌生。
所以今天的文章就主要围绕证券化的内容进行阐述，以下是文章的内容要点：
1、证券化的起源
2、资产支持证券ABS
3、担保债务凭证CDO
4、次贷危机
1
证券化的起源
大家都知道传统的银行的盈利模式是利息差，用大白话来讲就是，拿储户的钱贷款给有需要的人，一般贷款利率会高于存款利率，这样，银行作为中间人可以从中赚取差额。
但是，在上世纪60年代的美国，随着越来越多的人按揭贷款，银行发现，从储户那边吸纳过来的资金就这么多，一旦贷出去了，短时间内又收不回来，这种情况在金融里面被称作是流动性不高。于是有人就想到了，抵押贷款本身不也是一项资产嘛，如果能够把它们打包成为证券在市场上进行出售，那么银行又可以拿这些钱去贷款给更多需要买房的人。
为了能够确保被打包成证券的抵押贷款不会存在有人还不出钱的发生，于是，在1986年的时候，美国政府就设立了GNMA的住房按揭协会，作用就是有偿担保那些抵押贷款的本金和利息会如期支付，有了信用保证，抵押贷款的证券化便如期发行了。
2
资产支持证券ABS
资产支持证券是证券化的其中一种形式，asset-backed security简称ABS。08年次贷危机中涉及的就是这种证券。
作为资产支持证券的发行方，银行会把自己手上的贷款打包成证券卖给一个特殊机构special purpose vehicle，简称SPV。然后资产支持证券会被分割成不同的份额，即高级份额，中层份额和股权份额这三种进行发行销售。
之所以，要分割成不同的份额，就是因为每个份额承担的风险是不同的。整个现金流的模型是按照瀑布下流的方式展开的：
什么意思呢？
就是说，资产产生的现金流首先是要分配给最高级份额，直到这个份额收到所有承诺回报后，现金流才会向低一层份额进行分配。假定高层份额所承诺的回报可以被满足，这时现金流才会进一步向中层份额来分配，如果中层份额所承诺的回报也被满足，而且现金流仍有剩余，这时现金流才会向股权份额进行分配。
同理，正是因为高级份额承担的风险最小，投资回报率也是最小的；而股权份额承担着最大的风险，于是它对应的投资收益则最大。
3
担保债务凭证CDO
当初在产品设计的时候，想的很好，把资产证券化后分成三种不同的等级来让大家申购，但是后来发现，我们大多数的人都是属于风险厌恶型。赚钱可以，赔钱，呵呵没商量。
所以，那些评级AAA级别的高级份额，一般是不愁找不到买家，最没有保证的股权份额也可以卖给那些对冲基金，然而在寻找中级份额的投资者就会比较麻烦，因为论承担的风险程度，它远远没有高级份额那么可靠保险，论收益，它也远没有股权份额那么诱人，就好比煮饭一项，夹生了。
基于要把中级份额也推销出去，于是就有人想到把中级份额的资产在进行类似于多份额等级的分割。比如这样子的：
类似于像中级份额被重新打包的结构就被称作为担保债券凭证CDO。
4
次贷危机
当我们理清楚前面的那些概念之后，次贷危机的前因后果就变得很好理解了。
2000年的时候，当时美国政府控诉微软垄断，最后微软败诉引发了当时的互联网泡沫破灭，美联储为了振新经济，就是开始多次的降息。于是导致了热钱都流进了房地产当中去了。
按揭贷款当中有一种叫次级贷款，专门是用来发放给那些信用等级的申请人的，而且还需担保人做担保才能够被批准，但是随着后来借贷的标准放松，对那些原本信用不够好、没有资格取得贷款的家庭而言，他们也增加了市场对房屋的需求。当时的市场开发出了可调整利率按揭，在这一产品中，前面几年的利率会很低，而随后的利率会很高。一个典型的前期优惠利率为6%，而在优惠利率结束后，利率会被调整为LIBOR+6%。
在2007年的时候，当初期优惠利率结束后，许多贷款持有者发现自己并没有能力支付贷款（许多美国人就是这么无脑，他不会去考虑自己到底有没有能力去承担，反正就是先住了再说），这造成了许多房屋被银行收回拍卖，致使房屋价格下跌。当越来越多的人还不出贷款之后，房价进一步开始下跌。
那些购买由按揭产生的ABS份额（资产化证券）的投资者也同样是遭受了重大损失。在2007年底，中级份额损失达到了其面值的80%；而到2009年中期，这一份额的损失高达97%。由中级份额再生成的ABS CDO份额在2007年底的生活，高级份额的CDO损失达到了其原始价值的80%，到2009年中期，该证券变得几乎一文不值。
像瑞银、美林、花期这样的金融机构因为拥有大量这样的份额，从而遭受了巨大损失。这时的美国政府不得不出手救助许多金融机构。这就直接导致了，贝尔斯登被摩根大通收购；美林被美国银行收购；高盛和摩根士丹利从之前的投行变成了银行控股公司，同时运作商业银行业务和投资银行业务；雷曼兄弟最终破产。
这也就是整个次贷危机的来龙去脉。
5
结语
都说每十年会有一次危机出现，98年亚洲金融风暴，08年美国次贷危机，今天刚好又是一个十年的关口，特写此文来带大家重新回顾那次金融事件。
有人会问，那这次又会是什么危机呢？
哈哈，我也不知道。
当然，如果可以的话，我希望这个危机能够再推迟个十年，至少不是现在，上证指数都已经跌破2800点了，如果再来个什么危机，明年金融狗们的年终奖又要打折扣了吧。
END
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