【讲座态度】李扬：中央坚定不移重启IPO 因直接融资太重要

李扬：我们为了创新金融能干什么，或者说金融要做一些什么调整呢？大家知道，创新是一个有很多风险的事情，创新是一个非常不确定性的事情，我们的金融体系就要能够支持人们进行风险投资，就需要容忍犯错误，我们就要回头看了，现在的金融体系容忍不容忍广大的企业犯错误，我们显然是不容忍的。银行贷款，信贷员终身追究制，你犯错了之后你一辈子就没有饭吃了，所以我们原来这种体系必须要扭转。

我们一下就归到了一个老的命题上，要发展直接融资。我们看间接融资有它的好处，它是支持大规模的生产的，它能够为工业化服务，但是它不能够支持新的思想，不能支持创新，难以支持科技的大规模产业和，难以适应经济结构的剧烈变动，换言之，经济一剧烈变动，首先受到负面冲击的是银行体系，是间接融资这块。而市场是允许每个人表达自己的意见的，你说你到股票市场上去，每一个投资都是一个个单个投资者做出来的，所以我可以表达意见，我可以走，我可以进去，并允许投资者犯错误，犯了错误就犯了呗，自己担着。但是如果是银行体系犯了错误，马上信贷员有问题、主管行业有问题，一个一个就会追究你。所以针对我们目前的实体经济的任务，我们比以往任何时候都感觉到发展直接融资的重要性，所以大家看，我们的股票市场还没有修复，但是我们的中央政府坚定不移的推出IPO要恢复，坚定不移的，而且说出了时间表，2年内注册制，以前谁也不敢这么说，因为太紧迫了，如果这样资本市场没有发展的话，我们所谓创新、创业，我们所谓投资就会落在虚处。所以发展资本市场比以往任何时候都重要，中央看的很清楚。

讲到投资、讲到创业的时候还有一个很重要的，就是要解决长期性的和股权性资本的供应问题。中国从1994年开始就已经不是一个资金短缺的国家，但是我们资金的结构有问题，来源上都是短期的，但是我们在中国处在这样一个发展阶段，我们的使用都是长期的，大致算起来，来源平均3年左右，使用是5—6年，这就出现了一个著名的问题，所谓期限错配。我们金融就是要把这个错配给它弥合，这是一个任务。另外一个我们的问题，股权性资本问题，因为在间接性融资为主的体系下，资金出去之后都会成为获得资金者的债务，不形成他的资本，债务高于资本，或者比例过高就是负债率过高，就是杠杆率过高的问题，而杠杆率高是危机的根源，所以我们必须要扭转这样一个状态。

根据这样一个思维逻辑我们就看，下一步我们要发展多层次资本市场，而发展多层次资本市场一定要改变过去的思路，因为这个话从上个世纪末就开始讲了，到现在没有什么进展。因为我们着眼点可能是有误的，我们应该着眼于草根，应当着眼于地方，因为现在是草根缺钱、地方缺钱，而中央相对来说不缺钱，所以下一步所谓股票市场的多层次，要面向草根、面向基层。

我们过去讲资本市场都常常忽略债券市场，也忽略票据市场，这两个市场也需要发展。债券市场已经连续两年牛市了，明年恐怕还是债券年，所以投资者不妨关注一下债券市场。

股权市场它的问题是什么？这是中国的股权市场，从主板到创业板、到中小板、到新三板，由上而下是越来越小的，最大的肯定是主板了，前不久遇到新三板的老总说我们的目标是超越主板，这个结构头重脚轻，美国的结构是越往下越大、越往上越小，这是能站得住的结构，我们是站不住的结构。在发达市场国家里面，他很重视资本形成，在我们这里不重视资本形成，只重视资本交易，这个发展理念必须要扭转过来。同时我们还要有多种形式支持创新，推广新型的孵化模式，鼓励发展众创、众包、众服，发展天时创业产业投资，深化创业板、新三板改革等等，还有普惠性的产业支持体系。