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【本周回顾】10月18日,中信军工首席讲座精彩回顾!

【本周回顾】10月18日,中信军工首席讲座精彩回顾! 金融小伙伴career
2014-10-26
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10月18日晚7:00,金融小伙伴首次线上大型金融讲座交流活动于QT线上平台(5936460)成功举行,本次线上交流活动请到了中信证券军工行业首席分析师高嵩先生,为小伙伴们独家解析了对军工行业的理解并耐心回答了大家的问题。

同时秉承着小伙伴们分享的精神和宗旨,也为了让更多志同道合的人受益,小编特将讲座内容整理如下,希望通过这次线上活动可以带给大家不一样的体验,我们也会为能够给更多的金融学子提供金融领域最全最新最深入的信息而不懈奋斗!


Part 1 嘉宾介绍


高嵩,中信证券军工行业首席分析师,本科毕业于清华大学汽车工程专业,研究生毕业于德国慕尼黑工业大学机械工程专业。证券从业5年,于2009年加入中信证券研究部。2012年所在团队被评为《新财富》最佳分析师“汽车和汽车零部件”第1名。2012年获得卖方分析师水晶球奖“军工”第4名(团队成员),2013年获得第1名(首席)。

Part 2讲座精华内容整理


各位同学,大家好!我是今天线上活动的主持人孙上云。欢迎大家在周六的晚上参加我们金融小伙伴线上行业讲座,也谢谢嘉宾在百忙之中抽空为我们分享他的职业之路。话不多说,下面让我们赶快进入嘉宾的精彩分享吧!


1.对军工行业宏观层面的理解

外部国际环境:国家战略随着国家的崛起,我国的军事战略必然有所变动。因为在军事上面临世界大国的遏制政策,我们必须转向积极应对。首要发展的是军事实力,下作为重点发展的军工行业,国家资金投入前景较好。


海洋战略的角度随着中国崛起,中国必然会经历从陆上大国向海洋大国的转变,发展海军对于保护航线、能源进口、贸易及海外利益变得尤其重要。对于海军的发展投入将会不断增进。


军费细分来看:人员开支方面占比35%左右,训练维持33%左右,32%武器装备采购。未来人员开支未来可能压缩,军队规模削减,导致人员开始和训练维持费用下降。武器装备采购因此可能会有所上升,利于行业基本面,军工行业中长期具有投资价值。


大环境下对看好领域的判断:未来的发展重点在于和潜在竞争对手的差距领域和适用于未来战争的武器装备。 具体来说, 海军装备方面,急需解决大中型舰艇;空军角度更偏向于进攻,远程投送能力;陆军机动能力及直升机的需求;信息化作战,芯片、软件、雷达、导航、指挥控制系统。


2.对个股的理解

军工股资本运作:11大军工集团下属一百多家上市公司,最早军工类资产没法上市,市场化程度不高。很多军工上市企业在市场竞争激烈的民用领域做的不算太好,所以军工股大多估值较高。但是优质资产依然在军工集团的手中,可以被注入上市公司,这个预期导致了军工股的估值偏高。所以对上市公司估值可以关注预测可注入的优质资产,这是军工股的一个重要的特点。未来的亮点可能在于对于科研院所改制政策的推出,改制后科研院所企业化,可以变成可注入的资产进一步注入上市公司,预期板块估值中枢提高。


3.军工股高估值的解释

1.资产注入的预期溢价。军工科研所等预期的改革为军工企业注入潜在资产,净利润资产将大幅增加。个股选择时,应在潜在资产注入可能性和范围的预估上,对全面摊薄EPS进行模拟测算,确定资产注入后的P/E,从而进行操作。


2.成本加成利润制对虚报高成本的激励。从我国计划经济以来,军工企业的利润率确定方式一直固定为成本加成制,一般在成本的5%左右。这种加成制的利润确定方式其实给军工企业汇报高成本的正向激励。我国目前的军工企业净利率在2%-3%,而美国军工企业的净利率则达7%-8%;一旦军工企业的报告成本减少,其净利率就有很大的增长空间。


3.A股市场对不确定性的青睐。与美国和港股市场对不确定存在折价不同,国内A股市场对不确定性存在正溢价。军工企业由于国家机密等问题信息披露不透明,加上资产注入预期,给投资者留下不确定性的想象空间;这种不确定性溢价是军工股高估值的原因之一。


4.P/E估值法的适用问题。由于军工企业自身特色,其报表呈现的EPS往往过低。在低EPS的前提下,P/E估值法的适用度将大幅减少,其得到的结论将会与实际有所偏差。


军工股选股建议:对资产注入确定性较高的企业进行注入资产的模拟还原,计算全面摊薄后的EPS,同时重点关注军工科研所改革的预期。军工企业目前P/E在30倍左右,相对行业15-20倍的增长率仍处一个较合理的空间。一旦P/E超过35倍,则需重新分析估值的合理性。此外,军工股的BETA值在1.8左右,市场弹性很大,股份配置时应给予重点关注。


Q & A


1.分析师的工作会比投行更辛苦吗?分析师也要经常出差吗?一个行研分析师一天的工作状态是什么样子?


投行高层主要是洽谈项目,中低层落实具体问题,如写招股说明书。主要与上市公司和非上司公司交流,面对的公司一般1-3家,业务更具有流程性,不需自身判断,工作量大,偏体力。

而行研分析师需要独立、主观判断,而且会有市场验证这个判断正确与否。一个行业会有很多上市公司,甚至很多相关子行业,需要持续跟踪和服务。经常需要出差拜访客户和调研,基本每个季度要路演一圈,要了解上市公司和把握行业趋势。

具体工作状态而言,卖方分析师取决于个人努力程度和行业特征,买方可能好一点,整体而言,这个行业会有市场来验证,不会很轻松


2.卖方研究员在调研的时候是谁去牵头,与上市公司进行联系?对方一般又持什么态度?调研又有什么具体的内容?军工行业与其他行业有什么区别?


大部分是靠分析师自己主动联系,也有少数情况是上市公司在有所需求时主动联系卖方研究员。自己主动联系一般是找上市公司董秘,也不排除直接与对方董事、总经理联系。对方一般比较配合。

调研内容不完全是公开信息,报告也要有所区别的表达。按规定说上市公司董秘有义务负责对外沟通。

军工行业与其他行业区别比较明显,牵涉到一些国家机密,所以有的信息需要回避。


3.一般券商行业的准入门槛是怎样的?比如,学校,学历或实习经验?进去之后的收入能保证一个什么水平的生活质量


不同的券商对背景要求不一样。

以中信为例,中信研究部要求硕士以上,学校要求是全国排名前二十左右的学校,以及一些海归硕士或博士。至于实习经历,不是越多越好,建议实习要精,在大的平台有较长时间的实习经历,最多3-4个。

刚刚入职要调整好心态,前几年会比较辛苦,积累久了收入会比较可观。


4.请问嘉宾对无人机的看法。有没有可能国家对无人机的需求比航母战机的需求更多?


美国无人机发展时间久,每两年出一个无人机发展路线图。相比之下,中国的无人机发展的比较晚,发展速度较快。和美国相比,中国没有那么多现实需求,更多的用来侦查。

无人机规模较小,去年军用规模大概20-30亿,航母大概几百个亿。短期内真正会迅速增长的应该是航母战机等,建造速度很大,建造规模很可观。

尽管无人机发展速度可观,但依旧无法与航母相比。


好的,感谢高嵩先生的耐心解答。快乐的时光总是短暂的,不知不觉我们今晚的活动就要告一段落了。相信大家从我们嘉宾的分享中学习到很多,我自己个人也觉得是受益匪浅。让我们再次用欢呼声和掌声感谢我们的嘉宾,感谢合作方南开上海金融投资俱乐部对金融小伙伴线上活动的鼎力支持。南开上海金融投资俱乐部是由南开上海校友会发起,定期邀请金融领域中优秀的南开学子为大家解读行业热点,分享经验。金融小伙伴这次与南开上海金融投资俱乐部的合作,也是希望通过邀请金融行业资深从业人员与我们分享,惠及更多的小伙伴成员。最后,我还想插播一句,我们金融小伙伴雏英计划已于上周正式起航,欢迎各位高校的有志之士加入我们团队,与我们一起服务于大家,共享金融资源!谢谢大家,下周行业分享系列活动,我们不见不散!


Part 3小伙伴鸣谢及主办方介绍


最后,再次感谢南开上海金融投资俱乐部对金融小伙伴线上活动的鼎力支持,同时也感谢此次活动的组织者和参与者抽出宝贵的时间来支持小伙伴的首次线上分享讲座,有了大家的支持,小伙伴团队一定会再接再厉,继续助力大家实现自己的金融梦!



南开上海金融投资俱乐部:(公众号shnankai_finance):


南开上海金融投资俱乐部成立于2012年3月23日,由南开上海校友会发起,秉承校训“允公允能,日新月异”的精神,面向广大南开校友,开展主题讲座、投资沙龙、商务休闲等多种形式的活动,旨在为上海南开校友提供一个专题研究、信息交流、资源整合、职场互助的平台。针对在沪校友多从事金融行业的现实状况,俱乐部发挥自身优势,整合校友资源,定期邀请金融领域中优秀校友,围绕近期的行业热点,开展系列主题讲座与经验分享会。自俱乐部成立以来,我们曾邀请央视财经频道首席记者匡树辉、力鼎资本CEO高凤勇、上海诚鼎创投董事总经理胡雄、著名旅行作家小鹏等一大批优秀校友和行业领袖就私人银行业务、房地长市场、人民币国际化、国债期货以及PE投资等问题举办主题讲座。这样的倾囊相授,在金融投资讲座中比比皆是,在校友圈中获得了良好的反响。


金融小伙伴:(公众号:jrxhb2014):


金融小伙伴基于国内外金融名校校友资源,汇集了来自清华、北大、人大、复旦、南开、伦敦政经等名校金融专业的校友,致力于金融热点,金融知识、金融岗位,金融实习,金融求职交流、分享,现有成员近万人人。金融小伙伴已在上海、广深港、华中等地区建立分群,以现在QQ、微信群为基础,以信息共享、微信平台信息推送等形式推进线上交流,同时在线下组织多次讨论会、求职互助等活动,不断服务小伙伴们的金融梦,提高成员金融职业素养,助力成员的共同成长。


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