【今日重磅】走过路过不容错过之股票期权详解

期权合约，又称为选择权，是一种可交易的衍生性金融工具。根据上海交易所的定义，期权是指本所统一制定的、规定买方有权在将来特定时间以特定价格买入或者卖出约定股票或者跟踪股票指数的交易型开放式指数基金等标的物的标准化合约。

期权实质上是在金融领域中将权利进行定价，使得权利的受让人在规定时间内对于是否进行交易，行使其权利，而义务方必须履行。在期权的交易时，购买期权的一方称作买方，而出售期权的一方则叫做卖方；买方即是权利的受让人，而卖方则是必须履行买方行使权利的义务人。

ETF期权中的标的ETF需要用一篮子股票进行申购和赎回，交易方式上ETF期权与股票期权相似，因此各国把ETF期权归类到股票期权。上证50ETF期权就是以上证50ETF为标的的一种股指或者说股票期权。

很多投资者也许并不清楚，股票期权在中国的推出，是非常非常慎重的。前后的研究推演已经有了十多年。最早从2000年左右，上交所就开始着手研究论证期权、实验室测试和实际准备期权这个产品，历经四任总经理，可以说是厚积薄发，今日终于开花结果。

规则体系

2015年1月9日，证监会发布了《股票期权交易试点管理办法》及《证券期货经营机构参与股票期权交易试点指引》等相关办法与指引。上交所发布了《股票期权试点交易规则》、《股票期权试点投资者适当性管理指引》、《股票期权试点做市商业务指引》、《股票期权交易取消审核委员会暂行规定》；中国结算发布了《股票期权试点结算规则》；上交所和中国结算联合发布了《股票期权试点风险控制管理办法》、《关于股票期权结算价格计算方法的通知》。另外，上交所即将发布《股票期权持仓限额管理业务指引》。此外，上交所还就证券公司、期货公司具体开展股票期权业务、做市商业务、风险控制等核心问题发布了系列的指南。应该说，针对股票期权业务开展的规则制度做到了层次分明、体系完备、结构严谨、重点突出。

市场培训教育

上交所通过组织现场培训、推广投教产品、举办投教活动等方式，多渠道开展股票期权业务的培训和宣传。组织开展期权讲师培训，累计培育“特约讲师”164名、“讲师”819名，培育了一支懂知识、会业务的“千人”讲师队伍。此外，在上线前，鉴于期权产品的高风险和策略的复杂性，上交所组织了直接面向一线投资者的“百日巡讲”活动，走进了26家证券公司，通过现场和视频系统覆盖了1870家营业部，两万余名投资者和从业人员参与了培训。

技术系统

上交所、中国结算已组织完成了2轮共计5场期权全网测试、2场期权全市场上线演练，主要测试与演练了：

期权业务功能测试，包括期权账户业务、交易业务、非交易业务、监察和风控业务、行情、过户数据下载、期权对账、数据报送等。期权系统性能及故障切换测试，验证了上交所系统的性能、容量和持续稳定性，以及在技术系统发生故障时的业务持续能力。

上线切换操作过程演练，验证了上线操作手册和操作流程，以确保上线切换顺利进行。此外，为确保系统安全上线，本所将于2月7日进行期权通关测试，按上线切换要求准备技术系统，并对系统做全市场通关验证。

测试与演练的详情

（1）全网测试

第一轮全网测试分3场，分别在2014年5月17日、5月24日、6月7日进行。第二轮全网测试分2场，分别于2015年1月10日、1月17日进行。每轮全网测试均包括期权全网功能测试、全网性能测试和全网故障切换测试。全网测试中，期权技术系统交易正常，上交所及中国结算对账成功，监察和风控系统运行正常，期权系统性能达到设计要求，系统可恢复性符合预期。

（2）上线演练

2场期权上线演练分别于2015年1月24日、1月31日进行。上线演练中，期权技术系统交易正常，上交所及中国结算对账成功，监察和风控系统运行正常。

市场参与者参测情况

近期全网测试和上线演练的市场参与者参测情况如下：

1月10日全网功能测试：78家参测，其中77家证券公司、1家期货公司。1月17日全网性能及故障切换测试：89家参测，其中79家证券公司、10家期货公司。1月24日第一次上线演练：81家参测，其中71家证券公司、10家期货公司。1月31日第二次上线演练：80家参测，其中70家证券公司、10家期货公司。

应急预案准备

上交所制定了《股票期权业务异常情况应急处置规程和预案》，全面考虑了股票期权业务中可能发生的交易运行异常、交易行为异常以及合约标的异常情况的具体场景，建立了与之对应的应急处理机制及流程，并进行了数次应急演练以确保股票期权业务的安全稳定运行。

模拟交易

从2013年12月26号开始，交易所开始了全真模拟交易。全真模拟交易合约标的包括中国平安、上汽集团两只股票和上证50、上证180两只ETF，首日上市合约总数计160个。截至2014年年底，由于标的价格波动加挂的合约数为288个，合约总数增加到448个。在交易量方面，由于采取了较严格的限仓制度，交易量偏小。日均合约成交量为43.48万张，日均权利金交易金额为11.66亿元，日均成交合约面值为160.91亿元。

截至2015年1月30日，共81家券商和13家期货公司的经纪业务客户参与了全真模拟交易，先后累计超过19万个账户参与了模拟交易。从不同类型的投资者交易量的分布情况看，做市商的交易比重较大，约占一半以上，其次是自营，接着是个人投资者和一般机构。从交易和持仓的集中度看，前1%的账户交易和持仓均占到整个市场的75%以上。

从模拟交易运行最近六个月的情况来看，模拟交易期权价格与理论价格的加权平均偏离值平均为28.58%，远低于股改权证的平均偏离值90%，但仍高于境外成熟期权市场价格的偏离度15%。考虑到下半年以来现货市场行情出现了较大幅度的波动，可以认为期权模拟交易价格总体较为合理。从模拟交易的情况看，引入做市商制度，在维持价格合理方面发挥了积极作用，在交易管理上采取了严格的交易限制措施，也抑制了部分非理性的交易。

此外，上交所所组织全市场开展了为期近一个月的ETF期权策略应用大赛。共有80家券商的4.5万名投资者和券商投顾报名，21家证券公司参与了做市商组别的比赛。大赛既加深了投资者对期权产品的理解，锻炼了投资者期权策略运用的能力，又检验了券商在投资者交易权限和持仓额度控制的控制能力，是一次期权正式上线前的宝贵的练兵机会。

期货公司参与期权交易的情况和做市商评选

根据相关规则与指引的规定，在前期期货公司申请基础上，经过上交所现场检查，有13家期货公司通过了技术检查。经过开户和结算等相关准备，现在有10家期货公司开通了股票期权经纪交易权限。1月29日，上交所对通过专项检查验收的12家申请做市业务的证券公司组织了专业评价，最终确定了8家证券公司为试点初期做市商。目前，71家证券公司和10家期货公司都已有投资者开户。从目前情况看，市场开展期权交易的各项准备工作已经就绪。

2月3日，上交所召开股票期权媒体座谈会，以下为相关重要信息汇总：

上交所宣布上证50ETF期权合约2月9日上市交易

上市初期单个投资者持仓限额20张，未来将逐步提高

2月7日进行股票期权通关测试

到适当时间后，上交所会根据市场实际情况循序渐进在适当时间适当放宽股票期权限制条件

股票期权试点初期把关较严，开户数量不多，但基本符合我们预期，我们首要任务是解决中国期权市场从无到有的问题，市场平稳运行非常关键

风险防控是期权成功上市关键

ETF期权引入做市商制度主要体现三方面作用：增强期权市场的流动性和活跃性；稳定交易价格；平抑市场投机

按期权的交割时间划分，有美式期权和欧式期权两种类型。美式期权是指在期权合约规定的有效期内任何时候都可以行使权利。欧式期权是指在期权合约规定的到期日方可行使权利，期权的买方在合约到期日之前不能行使权利，过了期限，合约则自动作废。

根据上交所的交易规则，我国的股票期权属于欧式期权，期权合约的到期日为到期月份的第4个星期三，该日为国家法定节假日、本所休市日的，顺延至下一个交易日。期权合约的最后交易日和行权日，同其到期日；到期日提前或者顺延的，最后交易日和行权日随之调整。

投资者参与期权交易门槛限制，个人不低于50万、机构不低于100万

个人投资者需要达到的最起码两点：

（1）托管在券商的证券市值与资金账户可用余额（不含通过融资融券交易融入的证券和资金）合计不低于人民币50万元
（2）有6个月以上交易经历并具备融资融券业务参与资格或者金融期货交易经历；或者在期货公司开户6个月以上并具有金融期货交易经历

机构投资者需要达到的最起码两点：

（1）托管在券商的证券市值与资金账户可用余额（不含通过融资融券交易融入的证券和资金）合计不低于人民币100万元
（2）净资产不低于100万

对投资者进行分级管理

分为一级、二级、三级，其中三级投资者可进行所有操作

股票期权标的需满足何种条件？

合约标的既可以为股票也可以为交易所交易基金（ETF），但需满足如下条件：
（1）必须是融资融券标的证券；
（2）若为股票则上市时间不少于六个月；若为ETF则成立时间不少于六个月
（3）若为股票则波动幅度不能太大：最近6个月的日均波动幅度不超过基准指数日均波动幅度的三倍
（4）需要近6个月的日均持股账户数不低于4000户

期权合约到期日

到期月份的第四个星期三，若为节假日、休市日则顺延至下一个交易日。

期权合约交易时间

交易日9:15-9:25（开盘集合竞价）、9:30-11:30、13：00-15:00（14:57-15:00为收盘集合竞价时间）

委托期权指令包括内容

(1)合约账户号码；
(2)合约交易代码；
(3)买卖类型（包括买入开仓、买入平仓、卖出开仓、卖出平仓、备兑开仓以及备兑平仓等）
(4)委托数量
(5)委托类型与价格（包括普通限价委托、市价剩余转限价委托、市价剩余撤销委托、全额即时限价委托、全额即时市价委托等）

交易单位及数量限制

张，申报数量为1张或者其整数倍，限价申报的单笔申报最大数量为10张，市价申报的单笔申报最大数量为5张。

期权合约涨跌停幅度限制

认购期权最大涨幅=max｛合约标的前收盘价×0.5%，min [(2×合约标的前收盘价－行权价格)，合约标的前收盘价]×10%｝
认购期权最大跌幅=合约标的前收盘价×10%
认沽期权最大涨幅=max｛行权价格×0.5%，min [(2×行权价格－合约标的前收盘价)，合约标的前收盘价]×10%｝
认沽期权最大跌幅=合约标的前收盘价×10%

ETF期权有买入认购期权、买入认沽期权、卖出认购期权和卖出认沽期权四种基本投资策略，如果ETF期权只是单方面的投机，收益可能很大，但风险也很大，因为期权投资会有一些杠杆，一旦判断失误则会损失惨重，而通过组合交易可以降低风险，所以熟悉ETF期权投资策略相当重要。

ETF期权的四种基本投资策略

股票ETF期权投资套利对冲的规则非常多，投资者根据适合的ETF期权投资策略进行操作将会起到这些作用：一是推迟买卖指数的决策，锁定买卖价格；二是进行杠杆性看多或看空的方向性交易；三是通过备兑开仓，增强持股收益，降低持仓成本；四是转移现货市场风险，保护指数下行风险；五是通过期权组合策略交易，形成不同的风险和收益组合，进行套利等。

下面列举2个简单的例子：

举例1（买入认沽期权）：老张之前以1.500元/份的价位买入了10000份50ETF，一段时间后50ETF的价格出现了一定程度的上涨，达到了1.600元/份，这时老王可以买入一张行权价为1.600元的近月认沽期权（假设权利金为0.03元，合约单位为10000），那么老王张相当于花费了300元的代价，锁定了到期日50ETF的卖出价位不会低于1.600元，达到推迟买卖指数的决策，锁定买卖价格的效果。

举例2（买入认购期权）：假设目前50ETF的价格为1.500元/份。老陈通过对后市的分析，强烈看涨权重股，想买入10000份50ETF实现自己的预期收益，但他却因为其他股票被套牢而一时无法挤出15000元左右的资金。面对这样的情形，陈先生可以利用认购期权的杠杆性，转而买入一张行权价为1.500元/份的认购期权（假设权利金为0.03元，合约单位为10000），那么陈先生的资金成本仅为300元，是原建仓成本的2%，大大提高了资金的使用效率，达到利用ETF期权进行杠杆性看多或看空的方向性交易。

部分期权投资策略

在国际成熟市场，ETF期权已成为重要的金融工具，被机构和个人投资者广泛用来进行方向性交易、套利、对冲、配置等。ETF期权的推出会给我国A股市场带来哪些影响？

从短期看，ETF期权推出对A股市场影响是双刃剑

证监会计划率先推出ETF期权有推动相关指数权重股的活跃度的目的，推动大盘股基金投资，会让指数更稳定，短期内可能提升权重股、蓝筹股的吸引力，另外和沪港通的开通相辅相成对A股主板指数有企稳的作用。

但历史上每次推出可以做空的各种工具以及衍生产品后，市场都认为是利空而出现下跌，2010年3月31日，推出融资融券业务，2010年4月16日推出股指期货业务，后市场出现大幅下跌。因此，ETF期权上市短期内将对A股市场可能产生比较大的压力。

尽管ETF期权合约规模小，适合中小投资者，但是目前我国期权投资门槛较高，股票ETF期权投资套利对冲的规则非常多，ETF期权推出后很多普通投资者并不能马上参与其中，ETF期权短期对A股权重股流动性影响较小。

从长期看，ETF期权上市对A市场带来深远的影响

目前国内风险对冲的产品相对较少，ETF期权的推出也为投资者提供了新的风险对冲工具。由于ETF期权的特征和功能，就A股市场而言，ETF期权将带来深远影响：

（1）改善ETF的流动性

自第一只ETF华夏上证50成立以来，目前两市ETF的数量已经达到89只，其中股票类ETF达到70只。ETF这种特殊的交易形式，集合了封闭式基金和开放式基金的优点，但是在大规模推出之后，ETF基金流动性不足，制约了它的发展。

ETF期权不仅覆盖主流市场指数，而且也能覆盖风格、行业、主题、策略等指数，期权的产品特性决定了期权的应用策略异常灵活，基于ETF期权的套利、对冲、组合交易以及发行结构化产品等投资策略，都需要与ETF搭配使用。若ETF期权使用越频繁，越会增加对ETF的需求，将带动A股市场活跃度。ETF期权的各种投资策略（例如对冲策略、做市商策略）需要对标的ETF进行对应的交易，ETF期权有助于改善ETF市场流动性不足。

（2）改善ETF投资者结构

由于指数长期走势不太明朗，长线投资者心存顾虑，不愿长期持有ETF，许多投资者倾向于频繁交易。而基于ETF和ETF期权的投资策略则较为丰富，有助于将各种类型的投资者引入ETF市场，尤其是机构投资者。

ETF期权启动前期应该是主要面向机构投资者，目前不少公募基金和私募基金已经为ETF期权的推出已经筹备两三年之久，有些私募机构甚至已经在美国农产品期权市场进行了数年的实盘操作。

因此ETF期权的套利、对冲、组合交易以及结构化产品等灵活多样的策略符合我国当前金融市场的发展需求，ETF期权的推出以及后续相关期权的推出都将有力的推动我国金融市场的更加稳健发展。

个股期权和ETF 期权均是国际资本市场重要的期权品种，在风险管理方面具有其他金融工具无法替代的作用。目前全球已有50 余家交易所上市期权产品，排名前二十的证券市场，除我国沪、深交易所外均有股票期权产品。

股票期权交易政策落地，并推出试点，是进一步完善我国金融市场的重要举措。有助于完善资本市场的风险管理功能和价格发现机制，有利于丰富交易品种和交易机制，对促进我国资本市场健康发展、提高资本市场服务实体经济能力，提升我国资本市场的国际竞争力具有重要意义。

从政策细则看，我国推出的期权目前为欧式期权，投资者参与门槛较高，但随着时间推移，参与门槛有望逐步降低。

今日，股票期权正式推出，从国际经验对比看，香港市场期权推出之后，短中期内股票年化绝对涨幅和超额涨幅都比较显著，上涨数量也过半，同样欧洲和美国市场在股票期权推出后短期内也出现上涨。此次试点可能对标的现货市场产生一定积极影响，可适当关注上证50相关指数基金以及成分股，跟踪上证50的指数基金主要有华夏上证50ETF、易方达上证50 以及中海上证50，成分股可关注估值偏低、占权重较大的金融股，但无论如何，投资还需谨慎。