两融井喷承压 券商融资玩出新花样
11月下旬以来一轮飞奔上涨的股市行情，12月9日突遭“踩踏式”下跌，伴随其间的，是两市成交额屡屡创出新高，最终突破万亿大关。别于以往任何时候的巨量成交及大幅波动，与融资融券规模疾速扩张不无关系。
今年下半年以来，两融余额尤其是融资余额迭创新高，12月8日一举突破9000亿元。一位券商人士如此描述，过去这段时间里，在两融余额暴涨中大笑，并且在大笑中绞尽脑汁融资，是大多数券商的真实写照。
的确，两融余额暴增必将为业绩提升加码，但其另一面是占用券商自有资金，在创新业务对资金的极度渴望和消耗巨大的当前，这种占用令券商资金情况越发紧张。券商极力通过各种方式融资，来增强资金实力。
监管层亦密切关注两融业务的发展。证监会于12月15日当周启动第四季度现场检查工作，对部分券商的融资类业务进行检查。此外，两融业务管理办法修订工作正在进行，以支持券商融资融券业务规范有序发展。
融资爆棚
2010年4月开闸的融资融券业务，是证券公司向客户进行出借资金供其买入证券、出借证券供其卖出的经营活动。该业务有利于活跃证券交易，增强证券市场的流动性。
2014年下半年至今，两融业务，尤其是融资业务达到前所未有的繁荣程度。截至12月11日，A股当月累计融资买入额达到12976.1亿元，接近11月全月的买入额，每日两融交易占A股成交比例达15%左右。截至12月11日，两市融资融券余额达9414.56亿元，是2013年末3465.27亿元的近三倍；其中融资余额达9345.12亿元，融券余额达69.44亿元。
华泰证券(21.39, 0.29, 1.37%)研报分析认为，按目前规模计算，预计两融业务2014年贡献利润可达250亿元，迅速成长为券商支柱性利润来源。
不过，根据相关规定，券商运行融资融券业务的资金，只能源于自有资金或其他官方认可渠道募集的资金。
一位资深分析师称，各家券商目前都在大力推动创新业务，对资金的需求本就十分旺盛，大盘持续上涨之下，投资者对股市信心增加，会越来越多地使用杠杆进行融资，而融资业务的火爆更是加剧了券商资金的流出。
其表示，相比其他业务，两融业务收益相对较高而风险可控，因此券商往往会主动压缩其他资产配置，向两融业务倾斜。而券商支撑两融的资金，通过融资业务融出去之后，必须到期才能收回，这种资金流转的固定周期极大地限制了券商的资金自由度。
尤其是最近两周，股市行情的高涨点燃投资者热情，券商融资余额日益增长，甚至曾出现券商营业部两融额度用完而当天不能补足的情况。
相关数据显示，目前券商进行两融业务的利率基本在8.6%左右，收益稳定且对券商业绩贡献日益突出。2014年上半年，国内117家证券公司上半年两融业务利息净收入163.34亿元，同比增长144.26%。
短期融资频现
为缓解资金紧张，多家券商陆续通过各种方式融资，增资扩股、短融、次级债、定向增发等方式不一而足。
东部某券商的经纪业务人士称，券商近期的融资大多数投向都是两融业务，以期在近期行情渐好的时机里扩大业绩。国金证券(19.18, 0.36, 1.91%)两融业务负责人也告诉记者，证券公司债的投向，各公司情况都不同，不过很多券商的投向中都包括两融业务。
Wind数据显示，截至12月11日，今年券商自身发债达到80只，实际发行规模1781.25亿元；其中，下半年发行63只，占总数的78.75%，发行规模达1422.75亿元。从票面利率看，有35只超过了6%，最高达到8.89%。
此外，各家券商也在利用短融来缓解资金压力。Wind数据显示，截至12月11日，今年发行的证券公司短期融资券235只，发行规模达3900.4亿元，其中过半发生在下半年。
上述经纪业务人士称，券商传统的融资方式之一是发短融补充资金，短融的成本约4.5%，看起来不高，但扣除发行费用后，实际成本也会相应增加，并不是券商融资的最优选择。
两融收益权抵押“新招”
除了上述传统的券商融资方式，利用两融收益权抵押的融资方式，最近正在券商里流行开来。
一位业内人士称，两融收益权转让融资又被称为两融信用债权抵押融资，是一种相对风险较低起且运作自由的融资方式。齐鲁证券信用业务部高级经理曹淑惠告诉经济观察报，该业务的具体操作方式是券商将两融信用债权打包成一个资产包，将其出售给银行，银行向券商支付一笔资金，到了约定时间，券商赎回资产包并且支付回购价款的交易行为。
上述资深分析师称，由于券商通过两融收益权抵押获得的融资利率基本上在6.1%-6.7%之间，仅仅比银行的基本融资成本高出一点点，券商在融得资金之后，能够以平均8.6%左右的“价格”融给客户，一出一进后，基本上锁定1.9-2.5个点的固定收益，且操作简单，深受有融资需求的券商欢迎。
对银行而言，“银行之所以愿意收购这些两融信用债权资产包，是因为这些资产包风险相对较低。”曹淑惠表示，在两融业务中，券商将自有资金通过信用交易出借给投资者，在投资者获得资金的同时券商拿到信用债权，两融信用债权的账户里包括投资者的证券、资金和投资者融来的两融标的。
券商出售给银行的信用债权，在实际操作中金额并不是固定的，曹淑惠解释道，由于两融信用账户中，两融投资者不断地进行融资融券和还款之中，信用账户中很难有一个稳定的静态数额，对此，有些券商的操作手法是将一部分分支机构(营业部或分公司)的整体两融信用债权出售，来保证信用债权不低于约定价值。
“比如说银行愿意出借5亿元给券商，某些券商可能会将一两个分支结构的信用债权抵押，这些分支结构的大概拥有信用债权比5个亿多一点，约定价值达到5.5亿左右。”曹淑惠称，为了让银行能够了解信用债权情况，券商会定期向银行发送分支机构整体负债情况清单，显示信用账户中的资金状况，如果信用债券里的金额达到警戒线，券商会及时补足。
当券商将信用债权打包成资产包出售给银行之后，银行将资产包组合成理财产品或做成资管计划出售，能够获得稳定的收益，券商则能够迅速的获得一笔流动资产补充业务需求。
曹淑惠表示，目前大多数银行和券商都涉足了此项业务，且形成了稳定的合作模式，一般来说两融收益权抵押融资的期限大概是一年左右，但是双方在签订合同时间会长一点，在合同期限和授信额度内，有可能会分多笔转让，随时满足券商的资金需求。
上述东部某券商经纪业务负责人称，对于券商融得的资金，有的银行会规定用途，例如只能做两融业务，有的只能做股票质押，也有的要求除了不能投资房地产，其他的投向都可以。
着手防风险
在股市经历了近期的急速拉升和暴跌之后，各家券商对于两融业务的风险控制更加重视。
多家券商陆续公告调整融资标的保证金比例。国金证券两融业务负责人称，“上调融资保证金比例后，降低了客户的杠杆率，即同样的客户资产，能够融资融券的规模会减少。有降低公司资金压力的作用，但更主要是为了防范市场下跌时公司和客户风险。”
证监会表示，今年以来，证券公司融资融券、股票质押是回购、约定回购式交易等融资类业务快速发展，规模较大。为了促进证券公司融资类业务规范有序发展，12月15日当周启动第四季度现场检查工作，对部分证券公司的融资类业务进行检查。
东部一家收到检查通知的券商工作人员称，目前暂不清楚监管层检查的具体内容，不过在去年的11月份左右，监管层也进行过类似的检查。
有分析人士分析称，监管层此举有可能会重点关注杆杠率和质押率，在近期股市暴涨暴跌时，如果这些因素不规范，可能会在市场的剧烈波动中加大交易风险。
文章转自：新浪网
附：
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讲座主讲人：蔡利初
蔡利初，浙江大学光华法学院本科、华东政法大学经济法硕士（金融法方向），于2010年起任浙商证券投行业务总部高级经理，主攻业务方向：IPO（黄海机械002680、三祥新材等）、上市公司再融资（中国高科等）、并购重组（西南合成等）。2013年起任职上海东兴投资公司投行业务部高级经理、主要项目负责人，东兴投资为中国东方资产管理公司全资持股的长三角区域投资平台，主要业务方向为房地产金融（针对国内百强开发商房地产整体配套融资，如天山发展等）、上市公司并购重组业务（广宇集团等）。
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