【特邀问答】人民币贬值对我们有哪些影响？

首先：A股市场有多少外资参与其中呢？这恐怕是一个很难回答的问题，因为在QFII之外，外资可以通过其他渠道悄悄地进入A股。但如果说相对于世界其他主要资本市场（譬如美股、港股、日股、欧股等），中国的A股市场是相对封闭的，估计绝大多数人都不会持反对意见。这就意味着，决定A股走势的力量主要来自于国内，尤其是大妈们怎么看。

一个很简单却很有效的例子就是股灾前后，人民币汇率没有变化，一两个月之中绝大部分上市公司的基本面也没有太大的变化，可为什么在5月份就高歌猛进而到了6月底就开始暴跌呢？其实这就是每个市场参与者的预期造成的。预期涨所以买入，大妈们都买了所以就真的涨了，这样就会吸引更多的资金进入。说这是旁氏估计有点吓人，但这其实就是金融市场的正反馈机制。到了6月底，由于各种各样的原因，股市开始跌了，于是就有人在下跌预期中开始抛售，抛的人多了（包括部分被强平的）就愈发的下跌，大跌又导致更多的人看空抛售，A股市场由正反馈进入了负反馈机制。

人民币贬值对股市没有影响，对股市有影响的是人民币贬值的预期。

如果形成了贬值的预期，股市里的外资就会撤离，而本国人出于资产保值的考虑也会寻求把人民币换成美元。这就是为什么央行必须要管理人们的预期，说人民币的报价机制改变一次性的调整已经基本到位了。其实，美联储真的是管理预期的一把好手，嚷嚷着加息这么多年了也没见动静，可市场里好多投资者倒也相信了，君不见新兴市场已经失血好多了嘛！醉了醉了。

具体谈谈操作层面。如果你不相信央行的表态，看看高盛是怎么说的。高盛预测未来3、6、12个月人民币/美元汇率是6.45、6.5、6.6、到2016年底6.7。相信理性的人会取央行和高盛预测的中间数，也就是说人民币确实不具备大幅贬值的可能性。如果真的到了6.7，距离目前的6.4贬值幅度也就4.7%左右。且不说是否真的会进一步贬值4.7%，考虑到目前人民币的利率2%仍然高于美元的0利率，因此在一年半的时间里这4.7%的3%可能会通过利差的方式得以避免。况且换美元也有一定的成本，因此在目前6.4左右的汇率基础上再换美元已经不是十分明智的举动了。当然如果你在这次突然贬值之前已经提前动手的话，那么你是真正的高手。这其实也是对利空出尽买入或者利好出尽则兑现离场的一种解读，事已至此少动为妙。

况且我国仍然没有实现资本项下的可自由兑换，居民每人每年的购汇额度只有5万美元，因此想要低成本的大规模购汇实现资产的全球配置几乎不可能。所以，理性的看，人民币进一步贬值的预期并不算大，因此资本外流的压力有限，那么对股市的影响也就有限了。

这是理性的分析，不过市场的参与者是不是理性的还真不好说，不理性的投资者和投资行为要想分析还真的挺难的。当前对股市最有影响力的依然是大妈们怎么看。写此文时正赶上8月18日A股再次暴跌，这显然又是一次羊群效应的完美体现。如果大多数参与者依然是不理性的追涨杀跌，那么A股也一定不会理性。如果大家非要相信政府要力保汇率而不管A股死活了，对A股极度看空那么结果就会是那样的。可问题是，汇率市场上谁会和央行死磕到底呢？资金自己不傻，和央行硬碰硬的消耗战一定会是自己惨败。那么既然央行保汇率没有那么大的压力，是不是就会忙里偷闲，在合理价位介入管管A股了呢！当然了股市有风险入市需谨慎，梅雁吉祥之类的还是少碰为妙，今天早盘追高的基本就是一天损失20个点吧。关于个股估值的高低我们日后再聊。

最近网上流传了这样一段话：理论上讲，人民币贬值，那么一切以人民币计价的资产价格都会相应调整，房地产是这样，金融是这样，股市当然也是这样。上一轮中国股市的行情正伴随着人民币升值的过程和加息的过程，在贬值的过程和降息的过程中指望中国股市又进入一轮新的上涨周期恐怕是不切实际的。

它的逻辑是这样的：人民币升值和加息的预期会使得人民币资产（房地产、股票等）更有吸引力，于是国际热钱流入中国买资产推高了资产价格。好像很有道理的样子，仔细想想其实不然。难道房地产大部分是外资买的，不是丈母娘要求的？上一轮股市暴涨主要是外资买的，不是被我们每个人炒起来的？

汇率是经济基本面的结果而不是原因。学术上说，汇率是货币的价格，取决于两国货币交换时的供求关系。当中国的经济发展较快时（GDP高速增长），外商直接投资（FDI）就会很多，人民币需求增加；同时中国外向型经济的特点决定了GDP中很大一块是出口产生的，那么当中国GDP高速增长时，出口必然大增，也就是说外国采购了越来越多的中国商品，在结算时也就需要更多的人民币。资本项下和贸易项下人民币需求都在增加，根据经济学最基本的供求关系原理，人民币汇率又岂能不升值呢？

说的通俗一点，中国经济向好投资回报率高的预期使得包括外资在内的各路资金加大了对中国的投入，投资和贸易的增加使得中国快速发展的预期兑现，于是更多的资金（内外资）在中国投资。在经济发展的过程中，资产价格自然上涨，而人民币的也因为需求的增加而升值。

可是，中国不可能永远以高于全球平均水平的速度增长。如果能的话，那么全球的资金都会跑到中国来，那么中国岂不就是全世界，全世界就是中国了。即使中国就是全世界，那么中国的速度依然是全世界的平均速度。所以，从逻辑上将，中国从高速增长向新常态的切换是迟早的事情。这是通俗的说法。

从经济学的角度讲，中国的出口不可能持续高速增长，否则到最后所有的东西都是made in China了。我们现在正在经历出口减速。同时，中国的FDI也不可能一直保持在高位，否则到最后所有的资本也都在中国的了。这就是说贸易项下和资本项下人民币的需求不可能永远是旺盛的。中国正在经历双顺差到资本项下逆差贸易项下顺差的转变，而贸易项下的顺差也在收窄。人民币的需求减少了触发贬值也就很正常了，只是人民币依然是仅次于美元的全球第二强势货币。

至于贬值对于一带一路的影响，基本可以忽略不计。跨国投资的风险主要包括：国家风险、商业风险、跨文化交流风险、以及汇率风险。在一带一路国家（尤其是丝绸之路经济带上的国家），商业社会的运行模式、人们的风俗习惯、法律法规的要求、政府及社区关系的处理和中国都存在巨大的差异，要想出海的企业必须组建专业化的团队进行精心准备。因此，汇率风险相较于其他三种风险反而相对简单。汇率风险的表现形式是：其他国家货币贬值的风险，而不是人民币贬值的风险。我们可以发现，新兴国家货币在2015年的贬值程度远比人民币大得多，因此我们的企业在走出去时应该会发现相较于2014年，自己好像更加土豪了。这也印证了其实人民币是第二强势货币。当然了，一带一路的推进不可能立竿见影，在投资相关股票的时候还应考虑到这一因素。

人民币贬值的话题太大了，牵涉面众多，只有充分考虑到每一方面的影响才能在众多线索中理清头绪，才能分辨出主要和次要。笔者也不敢保证自己的观点就一定正确，抛砖引玉供大家参考。后续可能会谈谈人民币贬值对具体行业的影响。