我把今天交流的逻辑给大家做一个整体的陈述。不管是新三板，还是创业板、中小板，都是为企业融资服务的。需要明白的是，融资要分清楚债权和股权的关系。
债权统称为资金，以银行贷款为代表，他主要是解决企业的流动资金。购买原材料，生产现有和应有产品，但是它不能支持企业的创新，因为创新风险大、周期长。所以企业要创新，就需要股权融资，或者说资本，PE、VC。但是股权融资有个问题，主要是解决定价的问题。
理论上一个企业的价值，是未来盈利的贴现价值，但是未来的盈利是说不清的。导致了企业在融资的时候，和投资方，就这个融资价格很难达成一致。所以，企业为什么要上市，就是因为上市以后，上市公司在融资的时候，定价，就不再是基于公司未来不确定性的盈利，而是根据交易价格打折，一般打8-9折。
比如上市公司现在的股票是10元，那它8元发股票，投资人肯定会要。不是因为投资人8元买来物有所值，8元是不是物有所值，不好说，但是这已经不重要了。投资人只要知道，我8元买来之后，我10元可以卖掉。这就是上市公司和非上市公司融资的区别。非上市公司也可以融到资，但是问题是它不好定价，而上市公司好定价。
所以我们说证券市场的融资功能，它不是帮企业融了多少资，而是体现在我帮你定价。上市公司知道，现在、未来任何时候都有一个简单、公允的定价依据。这个就是根据交易价格打折。但是有个前提是，市场的交易必须活跃。新三板的问题就在这。
新三板最大的好处就是没有好处。
因为新三板交易不活跃，所以新三板的定价功能比较差，融资功能也比较差。正是因为新三板的融资功能很差，所以很多企业对新三板很犹豫，要不要挂牌新三板。因为他们犹豫，所以我们就好上。前些年，在中关村的时候，只要你的企业不要太差，基本上都可以上。
问题是，现在已经过去了，现在想上新三板的企业越来越多，虽然现在新三板的交易仍然谈不上活跃，沪深交易所，每天交易几千亿，我们新三板每天交易只有几个亿。但是，我们判断新三板有没有价值，不是纠缠于过去和现状，我们是看到未来。我们相信，新三板交易活跃的问题，它一定会解决。因为新三板交易不活跃，这个市场就没有存在的价值。四板遇到的也是这个问题，因为它没有定价功能，所以它就没有很好的融资功能。
怎么样才能活跃呢？根本的问题就是交易制度的问题。以前，新三板有很多的限制，1、有200人股东的限制；2、不能拆细，我们的主板是每手100股，新三板是每手1万股，而且起点是3手；3、没有撮合交易，以前只有柜台转让，或者叫协议转让。
协议转让会有2个问题，一个是很难成交，第二即使成交了，双方也很容易操纵价格，双方成交的价格未必是真正的价格。导致了大家对新三板的交易价格不信任。刚说过了，上市公司的价格是基于交易价格来打折，交易价格都有可能是假的，那这个价格有什么意义呢，对你的融资就没有任何参考意义。
这就是为什么我们现在看到新三板有些股票交易价格的波动为什么那么大，记者也不太了解，就报道有些股票一天跌了90%多，涨了几十倍，其实这些报道，是没有任何价值的。如果是出现这种情况的话，这个企业的转让方式一定是协议转让，柜台交易，肯定不是做市商。
这些问题，在2014年都得到了解决，我们知道新三板，1、股东人数已经可以超过200人，没有上限；2、拆细到每手1000股，尽管比主板高10倍，实际上意义已经不大了，我们股民买股票基本上都10手以上；3、关于协议转让，有人说我们现在还是协议转让，没有竞价交易，其实这个观点不是特别的精确。
去年我就讲过，所谓的竞价交易，它的本质是第三方撮合，只不过撮合的原则是竞价交易。但是问题是，竞价交易它是所有的交易制度都是竞价交易，所以竞价交易是基本的原则，它不是交易制度。竞价交易解决了交易双方直接见面讨价还价，很难成交和弄虚作假的问题。
那我们新三板现在没有第三方撮合呢？有人说，没有竞价交易，没有第三方撮合啊。这不对，我们现在有做市商制度了，做市商，就是由我们新三板交易所来撮合。传统的做市商制度下，做市商不仅要负责双向报价，而且要负责主动和投资人成交。而我们新三板的做市商制度不是这样，做市商只负责双向报价，这个撮合不是由做市商去选投资人，而是由我们的新三板交易所，就是股转系统，它比照沪深交易所，也搞了一套竞价系统，它来撮合交易。只不过传统的竞价交易，是交易所在买卖双方之间撮合，而我们的撮合是股转系统在做市商和投资人之间的撮合，而撮合的原则仍然是竞价交易。
从这个意义上来讲，我们新三板引入了做市商制度，现在做市的公司有800多家了，这800多家公司应该说已经是竞价交易了。所以说，新三板现在没有竞价交易，这句话是不精确的。只不过是传统意义上的竞价交易是没有，因为传统的竞价交易是在投资人之间撮合。
那么新三板做了那么多改革，为什么交易还不活跃呢？
原因只有一个：市场的参与程度不够。大家都知道的，新三板的个人投资门槛太高，导致了新三板二级市场的投资者只有大约15万，而沪深交易所的投资者据说有1个亿。这个问题会不会解决？我们相信，一定会解决。什么时候会解决？我今年也做了一个预测，新三板的个人投资门槛降低可能会在2018年。有人说到2018年时间会不会太长了，有人说这是利空。我倒觉得不是坏消息，2018年能够解决，应该算是非常好的了。
大家对新三板也不要太着急，我都做了10年了，我都不着急。就算个人门槛不降低，我相信证监会、股转系统一定也会想办法让交易活跃起来。我说过，证券市场如果交易不活跃，就没有定价功能，也就没有融资功能，这样的市场就没有意义。所以，新三板一定会活跃。交易要活跃，现在面临的主要问题就是个人投资门槛降低。就算个人投资门槛不降低，通过发动机构投资者入市，这个问题也能得到相当程度的解决。
新三板的定位
现在的问题是，假定新三板交易活跃起来了，新三板和主板有什么区别？要让新三板活跃，把主板的交易制度引进到新三板不就完了吗？那如果真是这样的话，何必要搞新三板呢？那直接在沪深交易所的基础上扩容不就完了吗？这个问题，就是在讨论新三板的本质是什么？我们要讨论这个问题，就要讨论证券市场，什么叫一个成功的证券市场？
我们学证券、投资都知道，一个成功的证券市场就是一个有效率的证券市场，标准是股票价格反映了公司公开披露和没有披露的信息。如果说的不是很严谨，就是股票价格准不准。
股票价格怎么形成的？股票价格是投资人博弈形成的，就是买卖。投资人为什么以某个价格买卖公司的股票呢？就是基于对公司未来的判断。投资人对公司未来的判断，就要得到关于公司的信息，所以我们上市公司就要信息披露。所谓的信息披露，尤其是财务会计，financial accounting。我一直觉得financialaccounting翻译的不是很准确，应该叫公司融资会计。所谓的财务会计，就是公司对外有融资活动，不管是债权还是股权，要为这些投资人的投资决策提供投资依据的。上市公司的信息披露，就是投资人进行投资决策的主要依据。
但是，这种方法有个问题。对于传统企业来说，投资人通过信息披露对公司未来进行估值定价，这是可以的，因为传统企业的价值相对比较好评估，公司比较稳定。但是，对于高科技公司来说，信息披露就不够了，高科技、创新企业，简单的来讲，就是很多人都看不懂。尤其是生物制药，像我以前搞投资银行，投资银行的核心就是估值定价，干了20多年，但是我一遇到生物制药，包括精细化工，我就头大，因为看不懂这个行业。
这种高科技行业，对于投资人来说，你再信息披露，他也搞不懂。那怎么办呢？我们就干脆引入一个专业的估值机构。这个估值机构，在美国的纳斯达克，就称之为做市商。做市商起源于美国的纳斯达克，做市商最早是为了解决流动性问题，后来就演化成为引导投资人对高科技企业进行估值定价。所以，做市商，就是解决对高科技公司、创新公司或者一般投资人看不懂的公司估值定价的问题。而我们新三板就引入了这个制度，如果我们的创业板有做市商制度，也许我们就不需要有新三板，就不会有新三板的存在。深圳的创业板，定位是高科技企业，按理说需要做市商，但是因为种种原因，他没有采取做市商制度，所以才有了新三板的今天。
如果我们证券市场的要求只是满足交易活跃、能融资，那也许就不需要有做市商，证券市场成功的标志，是估值的准确。
当然新三板还有一个很重要的意义，我们知道中国的企业上市难，为什么很难呢？不完全是门槛的高低问题，还有一个更重要的问题，是门缝的宽窄。
我们证券市场20多年，在现在只有不到3000个公司，平均每年只上100多个，所以导致企业上沪深交易所太困难。新三板在这一点上，他更大的意义，甚至超过创业板、做市商的意义，就是他每年的上市加速足够多。大家知道，今年可能要上二三千家，明年估计也三千家，2018年可能就一万多家。
关于这点，有些朋友也感到担心，说新三板每年上市那么多，鱼龙混杂，什么公司都能上，新三板还有什么意义呢？我的回答是，我们淘金的过程，就是泥沙俱下，黄金和泥沙都进入淘金池，最终的结果是黄金留下来了，泥沙被淘汰掉。我们不用纠结新三板每年上几千家，这些都不重要，重要的是我们的新三板是不是把中国最好的企业、最有活力的企业放进来了，而把那些不好的企业淘汰掉了。
这就是我一直说的，真正的上市条件其实是退市条件。我们很多人纠缠上市条件，老是把注意力放在上市环节，其实上市条件应该包含两个环节，既包含上市环节，更要包含退市环节。要用退市倒逼上市。那么回到股价的问题，要用什么作为退市标准呢？最好的标准，就是交易价格和交易量。因为交易价格反映了投资人对公司未来的判断，对未来的信心。而交易量的大小反映了投资人对公司的关注度。公司上市以后，如果投资人对公司没有信心，没有兴趣，没有交易量，就应该退市。
所以，股票价格是退市最好的标准，退市才是上市最终的条件。我们从中又可以看出，股价的准确性，是整个证券市场最核心的东西。
新三板，之所以区别于传统的沪深交易所，就在于它引入了做市商，解决了高科技公司的估值定价问题，如果我们不追求股票价格的准确，我们就不需要做市商，当然也不会有新三板。
作者：程晓明 文章来源：梧桐树下