小编有话说
2015年2月9日，上海证券交易所迎来了又一个历史性的时刻。随着首个股票期权产品上证50ETF期权合约的揭牌上市，境内资本市场进入了全新的期权时代。现小编将华宝证券研究所的“ETF期权研究系列”报告pdf版，收集整理将完整版上传至网盘 http://pan.baidu.com/s/1ntkhdEx， 有深度、有内涵，助您运筹帷幄，决胜期权！现在把九篇微信版“ETF期权研究系列”汇总于此，欢迎转发，欢迎交流！
系列一 50ETF期权交易规则解析
1.交易费用问题
期权交易佣金包含双边的交易费用，单边的行权费用，还有交易所的经手费，以及结算公司的交易结算和行权结算费用。
期权的各项费用都是按照固定金额收取，这意味着对于虚值期权，其计算的费率比例非常高。假定期权交易佣金固定为一张合约10元，对于虚值的50ETF期权其价格为0.002，一张合约的价值为20，而费用只算双边交易佣金就有20元的手续费，这意味着100%的费率。
行权费用由权利方支付，而义务方无需支付，这意味着某些时候50ETF投资者如果想卖出ETF可以选择卖出实值认购期权来降低手续费，如果假定一张合约交易费用是10元，这意味着若50ETF持有者想卖出，可以选择卖出一张实值的认购期权合约，交割时只需要付出10元的交易费用，费率为10/2.5*10000=0.04%，这样同样达到了出券的目的，但是费率小于直接卖出50ETF的佣金率。此外，所得期权费中的时间价值也可以冲减部分交易费。
2.混合交易制度与影响
期权交易实行混合交易制度，以集中竞价交易制度为主，做市商制度为辅。
做市商分为主做市商和一般做市商，主做市商提供回应报价和双边报价，一般做市商只提供回应报价。
做市商的存在使得ETF期权的无风险套利机会很难出现。无风险套利的详细报告见《ETF期权研究系列之三：50ETF期权无风险套利的风险》。
3.交易指令与组合策略
与股票不一样的是期权有FOK指令，立即全部成交否则自动撤销委托，FOK指令可以是限价也可以是市价。
但是上交所现在仍然缺乏组合指令，这样使得投资者在构建组合策略时候无法保证组合同时成交，而这会给组合策略带来麻烦。
4.交易单位
期权交易的申报数量为一张或其整数倍，每张合约代表10000份ETF，ETF期权限价指令单笔申报最大数量为100 张，市价指令单笔申报最大数量为50 张。
5.涨跌停制度
期权的涨跌幅较大，为了使得投资者对期权涨跌停板制度有感性的认识，我们以仿真数据进行了测算，结果如下：
从表1可以看出，通常而言虚值期权的涨跌停幅度大于实值期权的涨跌停幅度，而涨跌停的幅度随着期权到期日的变长而变小。
计算方法如下：
新合约上市首日的参考价由上交所计算并公布。
1、认购期权涨跌停幅度
认购期权涨跌停幅度= max｛行权价*0.2%，min [（2×合约标的前收盘价－行权价格），合约标的前收盘价]×10％｝
2、认沽期权涨跌停幅度
认沽期权涨跌停幅度 = max｛行权价*0.2%，min [（2×行权价格－合约标的前收盘价），合约标的前收盘价]×10％｝
3、对期权跌停幅度，有以下规定：
1）当涨跌停幅度小于等于0.0001元时，不设置跌停价，计算涨停价的涨跌停幅度按0.0001计算。2）最后交易日，只设置涨停价，不设置跌停价。3）如果根据上述公式计算的跌停价小于最小报价单位，则跌停价为0.0001元。
4、除权除息日按调整后标的前收盘价、行权价计算涨跌停幅度。
6.行权交收与风险
ETF期权采用实物交割的方式，即在行权时，双方进行股票或ETF的现金与证券的交收。
行权交收流程为：在行权申报日（T日）进行行权申报（申报时间为股票交易时间并相应延长到15:30），在下一交易日（T+1日）完成与结算参与人的行权交收，并根据交收结果办理合约标的的过户,T+2交收的券可卖，资金T+2可取。
投资者行权需要考虑T+2的价格波动风险，是否行权取决于T+2日价格与行权价和手续费的对比。因此轻微虚值的期权也有可能被执行。
行权权利方并不一定能够拿到证券，可能会面临义务方违约的风险，只能收到罚金。
实值期权的行权由于T+2波动风险，并不能保证一定赚钱。但是投资者可以结合50ETF融券进行对冲。
此外当收盘价正好平价时候，由于行权指派在行权申报之后，平价套利将面临风险，详细见我们的报告《ETF期权研究系列之三：50ETF期权无风险套利的风险》。
7.保证金制度
期权实行保证金制度，在期权交易中，期权义务方需要承担买入或卖出标的资产的义务，因此必须按照规则缴纳一定数量的保证金，作为其履行期权合约义务的财力担保。投资者在开仓卖出期权时需缴纳的保证金称为初始保证金。投资者日终时仍有未平仓合约时需缴纳的保证金称为维持保证金。
每张ETF期权合约义务仓合约初始保证金计算如下：
认购期权义务仓开仓初始保证金＝{前结算价+Max（15%×合约标的前收盘价-认购期权虚值，7%×合约标的前收盘价）}*合约单位；
认沽期权义务仓开仓初始保证金＝Min{前结算价+Max[15%×合约标的前收盘价-认沽期权虚值，7%×行权价]，行权价}*合约单位；
认购期权虚值=max（行权价-合约标的前收盘价，0），认沽期权虚值=max（合约标的前收盘价-行权价，0）。
初始保证金率=初始保证金/行权价
为了使得投资者对保证金有个感性的认识，我们测算出初始保证金率如下：
从表中可以看出，虚值期权的初始保证金率要求，一般实值期权的初始保证金率要求，而初始保证金率的要求通常也会随着期权到期日的变长而增加。
期权的组合保证金制度暂未实行，组合策略需要考虑到这一点。
8.分红对期权的影响
当标的证券发生权益分配、公积金转增股本、配股、股份合并、拆分等情况时，会对该证券作除权除息处理，此时期权合约的条款需要作相应调整，以维持期权合约买卖双方的权益不变，主要包括两个方面：一是合约金额不变，二是调整后合约市值与调整前接近。
调整公式标的证券进行除权、除息、配股时,上交所对期权的行权价、合约单位作相应调整。调整公式如下：新合约单位＝[原合约单位×（1+流通股份变动比例）×除权(息)前一日标的证券收盘价]/[（前一日标的收盘价格-现金红利）+配股价格×流通股份变动比例] ；新行权价格＝原行权价格×原合约单位/新合约单位。
除权除息日调整后的合约前结算价＝原合约前结算价×原合约单位/新合约单位。配股流通股份变动比例按配股后实际流通股份变动比例计算。此外，分红之后前结算价的调整也按照相同的方式按比例变动。在分红后由于合约价格和合约单位的比例变动相互抵消，投资者持有的期权合约价值不变，因此投资者不需要过多考虑分红后的影响。
系列二 怎样灵活运用ETF期权
1.用期权灵活的表达你对市场的看法
1.1. 丰富的期权策略组合
期权，有不同的执行价格，不同的到期日，以及认购和认沽不同的方向，用这些维度进行组合会带来极其丰富的期权策略，50ETF期权至少存在5个执行价（2虚值2实值1平值），4个到期月以及2个方向，总共5*4*2 = 40种合约，如果价格波动区间较大，则加挂合约使得合约种类更多，有时候能够达到80种挂牌合约，如果从40种合约中取出1种合约，就有至少40个策略，而如果取2种合约，就存在780种策略。如果采取用3种合约或者4种合约构建策略，则策略将更加丰富。
1.2. 策略组合的特征
期权丰富的策略中，无论哪一种策略，都不存在一种策略完全优于另一种策略，否则存在无风险套利机会。这意味着在一定价格区间A，如果1策略优于2策略，则在另一个区间B策略2优于策略1。当然实际中价格区间分的更细，每个细分的区间总有一个策略相对其他策略具有相对优势。
1.3. 用期权策略表达你对市场的看法
投资者可能有对市场的看法和观点，如果投资者相信价格区间1的概率远大于其他价格区间，则投资者可以选择买入认沽期权的策略，如果投资者相信价格区间2的概率远大于其他价格区间，则可以选择卖出持保认购期权，如果投资者相信价格区间3的概率远大于其他价格区间，则可以直接持有标的ETF。
上面例子较为简化，在实际中，即便买入认沽期权也由于具有不同到期日，不同执行价格，投资者可以用期权更精准地表达对市场的看法，比如投资者相信短期内在区间2的概率最大，但是3个月后可能在区间1的概率最大，这样投资者可以先卖出持保认购期权，待3月后再调平仓位买入认沽期权。
2.大盘四种情形下的50ETF期权策略
假定投资者预测：
（1）市场上涨幅度有限
投资者可以持有50ETF同时卖出虚值认购期权，如果投资者认为标的价格上涨幅度越有限，就可以卖出执行价格越低的虚值认购期权，获得较高的期权费。
（2）市场预计将大跌，买入认沽期权
若投资者对股票大幅看空，理论上来讲可以卖空50ETF而不是买入ETF认沽期权，但是由于卖空50ETF的融券不可得性，以及卖空的高成本，投资者可以考虑买入认沽期权替代，特别是买入平值的认沽期权。
另外虽然从收益图上，在市场大跌中，卖空收益大于认沽期权，但是从杠杆角度来看，按照收益率来算，买入认沽期权优于卖空50ETF
（3）市场预计下行幅度有限
投资者可以卖出虚值的认沽期权，如果投资者认为标的下行幅度非常有限，可以卖出执行价格相对较高的虚值认沽期权，从而获得更多的期权费
（4）市场大幅上涨
市场大涨下，虽然直接买入50ETF收益图上优于买入认购期权，但是从杠杆角度来看，按照收益率来算，买入认购期权优于直接买入50ETF。
3.期权的其他灵活运用
3.1.合成标的突破涨跌停板
对于有涨跌停板的标的，若遇上黑天鹅事件，出现标的跌停，并且预计未来还有几个跌停，而投资者持有标的多头，此时可以用认购认沽期权合成标的空头，对冲标的多头损失，操作方法为买入认沽期权同时卖出认购期权。
反之，若投资者持有标的空头，遇上标的涨停，并且预计未来还有多个涨停，空头无法平仓，此时应该卖出认沽期权同时买入认购期权。
3.2.变相实现标的的T+0
50ETF交易实行T+1的制度，如果投资者想实现50ETF期权的T+0交易，可以选择近月深度实值的50ETF认购或者认沽期权，这是由于近月深度实值的认购期权的Delta接近1，而近月深度实值的认沽期权Delta接近-1，因此投资者可以：
用近月深度实值50ETF认购期权实现标的T+0的日内看多趋势操作。
用近月深度实值50ETF认沽期权实现标的T+0的日内看空趋势操作。
3.3. 利用杠杆突破资金限制
比如投资者看好标的，想买入标的，但是由于资金不匹配，其当前现金流有限，而三个月后将从其他地方收到一笔较大的现金流，此时投资者可以先用当前较少的现金借助ETF期权的高杠杆买入，同时可以锁定未来买入价格，待未来标的上涨，且现金流到账后可以支付该笔现金流买入股票
另外，有的投资者虽然看好股票，但是现金流有限，而且未来也没有现金流入，投资者可以借助短期的实值的认购期权表达对标的股票的看法，这是由于短期的实值认购期权的delta=1，其能够较好的捕捉标的涨幅，而且投入资金少。实现用最少资金获取标的上涨收益。
3.4. 给收益上保险
对于有的品种投资者买入后实现了收益，可是担心市场回调吞噬收益，此时可以用收益部分买入认沽期权，锁定收益，比如证券B，实现两个上折，涨幅巨大，但是鲜有投资者长期持有获取其中的收益，这个时候如果有ETF期权，投资者可以借助50ETF和证券板块这段时间的高相关性，一旦证券B实现较大收益，可以卖出小部分证券B后买入50ETF认沽期权，从而在证券B回调时候，可以再50ETF认沽期权上获益，随着证券B不断上涨，收益不断丰厚，可以卖出之前的认沽期权再买入一个更高执行价格的认沽期权，从而不断抬高组合的下行保护点，不断的锁定收益。
系列三 50ETF期权无风险套利的风险
系列四 BS公式解析
系列五 Delta与期权中的概率
系列六 隐含波动率异象与Greeks
系列七 VIX编制原理与方法
系列八 期权与分级基金设计
系列九 50ETF期权对其融资融券的影响
文章转自
华宝证劵