一、见龙在田
安信证券-高善文
文章首先回顾了过去一年多以来作者对经济和市场的看法及其演变，即在2013 年底作者认为市场接近黑暗隧道的尽头，但可能还有最后一跌，到2014年6 月份认为市场可能面临着熊去牛来的转折，再到8 月初进一步提出“三级火箭”的比喻来描述市场驱动力量的未来变化以及其大体节奏。
接下来，作者回顾了过去一百年美国股票市场与商品市场变化之间的关联，发现商品市场的熊市通常对应着股票市场的牛市，其间的联系应该不完全出于偶然。考虑到商品正在转入熊市的背景和中国经济的现状，这一联系的经验值得借鉴。
最后作者分析了流动性格局的演变，认为去年钱荒的第二波冲击对股票市场形成了显著的抑制，这一抑制力量的消退叠加盈利面的改善推动了今年下半年以来市场的上涨。作者还对可能的风险因素进行了简要讨论。
值得提出的是，2014 年下半年以来安信策略分析师对市场的看法与作者的看法之间存在比较尖锐的对立，并在客户中形成许多误解。这反映了维护分析师的独立性与协调团队成员看法之间的矛盾和冲突，作者对此仍然感到十分困惑。
二、实体经济观察2014年第51期：惨淡收官，任重道远
海通证券-姜超
文章指出：2014年经济可谓惨淡收官。货币脱实向虚背景下，更需从供给端改善实体经济，而这也正是改革的落脚点。2015年是全面深化改革的关键之年，通过产能输出实现经济结构优化、通过发展直接融资实现金融结构优化，都颇具看点，但也依然任重道远。
作者认为自2014年2月以来经济依然乏善可陈，地产销售虽在改善，但中上游仍未见好转，而电力耗煤增速依然徘徊在-10%左右，12月工业增速料将低迷。
工业品通缩背景下去库存压力未减，工业利润羸弱的局面也仍将持续。
三、2014年12月30日第八次深改组会议点评：宣示改革攻坚
中信证券-诸建芳，孙稳存，董利
习近平12月30日上午主持召开中央全面深化改革领导小组第八次会议并发表重要讲话。
会议首先指出2015年是改革关键之年，要"一鼓作气、势如破竹地把改革难点攻克下来"。这表明2015年改革仍将大力推进，而且将向更深层次推进，攻克难点是2015年改革的核心。
会议指出"要把提高改革质量放到重要位置，坚持速度服从质量"，改革要具有可操作性，要出台可操作的实施方案，推动落实，不使改革流于空文。
强化部门的改革责任，落实相关改革措施
会议强调各部门相应的改革责任，相关部门需要落实相关改革，同时，会议强调各部门改革的担当、紧迫感和大局意识。这说明未来改革的责任主体会清晰，改革任务将继续向相关部门分解，各部门改革的动力将强化。 强调最高层对改革的统筹和推进。会议提出了深改组对改革举措的三个"一体"和四个"统筹"，这表明改革的统筹和推进将是最高层的任务。这将明显提升改革效率，使改革的推进有足够的组织保证。
作者的点评如下： 2015年是改革关键之年，改革不可懈怠
四、民生宏观货币政策系列研究之一：降准去哪儿了？ 管清友，张媛，民生证券-朱振鑫
文章指出：央行仅用了SLO 和MLF 部分续作的双组合来平滑资金利率的波动，降准预期落空是因为央行考虑到了汇率端的压力。虽然作者认为明年货币宽松和降准不会缺席，但汇率端的压力和股市上涨可能会使得货币宽松力度低于预期，最终导致名义经济增速和利率又一次背离。
43 号文前银行抢先对地方融资平台信贷集中投放，中证登暴力去杠杆，年底企业资金需求增大，打新股扰动，股市分流资金，外占减少和MLF 到期等多种因素造成了近期资金面全面紧张，但央行仅用了SLO 和MLF 部分续作的双组合来平滑资金利率的波动，考虑到SLO 释放的是超短期流动性，实际上这是偏紧的货币政策信号，小伙伴们的降准预期落空了。
一、 基础化工：油价持续下跌，化工机会层出不穷
方正证券-程磊，周铮
1、行业动态及观点
原油：上周国际油价继续下滑，目前WTI 油价已跌破55 美元/桶，布伦特也已跌破60 美元/桶，都已创下2009 年中期以来的最低水平。
供给端，1）此前1 周美国原油库存大幅增加727 万桶（近两个月最大增幅），至3.872 亿桶（6 月以来最高水平）；2）OPEC 在11 月的日产原油3056 万桶，连续第六个月高于生产目标；3）利比亚的战斗导致原油日产量降至35.2 万桶。需求端，1）全球第四大原油消费国日本11 月份原油进口约为308 万桶，同比下降17.3%；2）第三季度美国实质GDP 的环比年化增长率为5.0%。截至周末，布伦特与WTI 原油价差从此前1 周的4.86 美元/桶小幅缩小至4.72 美元/桶。下游主要石化产品由于此前急速下滑，本周多数收红，其中丙烯、二甲苯、苯乙烯等涨幅较大。
环氧丙烷：上周原料丙烯市场大幅上涨，且近期订单情况偏紧，部分补货需求增多，支撑环氧丙烷市场回升速度较快，环氧丙烷工厂惜售，对新客户不执行报价，个别工厂执行订单调涨500-800 元/吨。
农药：11 月我国除草剂总产量为15.87 万吨，同比下降11.46%；杀虫剂总产量4.85 万吨，同比下降13.63%；杀菌剂总产量为1.97 万吨，同比增长11.94%。1-11 月我国除草剂总产量为162.68 万吨，同比增长3.77%；杀虫剂总产量为54.01 万吨，同比下降4.61%；杀菌剂总产量为20.92 万吨，同比下降1.94%。
钛白粉：我国11 月钛白粉出口41085 吨，同比增加9.54%，环比减少4.22%。1-11 月钛白总出口508728 吨，同比增长39.51%。我国11月钛白粉进口量为22672 吨，同比增长12.32%，环比增长7.07%，1-11月钛白总进口197669 吨，同比增长10.08%。
2、个股观点
临近岁末，作者认为明年将是各项改革政策从布局到实施及深化的大年，化工行业可以重点关注国企改革、一带一路、土地流转及农资服务一体化等带来的投资机会。
考虑到近期市场波动较大，国企改革及蓝筹主题建议选择有业绩有安全边际的标的，比如：扬农化工（600486）、万华化学（600309），这样的品种预期能带来持续稳健的收益。而近期召开的中央经济工作会议明确将重点实施“一带一路”等战略，政策加码将推动相关产业如民爆、化学工程等行业向前发展，相关受益标的：江南化工、东华科技（002140）。而刚闭幕的中央农村工作会议聚焦“三农”改革，作者判断土地流转及农资服务一体化将加速发展，看好具备成长潜质的农药及复合肥相关标的，农药推荐：辉丰股份（002496）、利尔化学（002258）、诺普信（002215）、长青股份（002391）；复合肥推荐：金正大（002470）、史丹利（002588）。
另外，油价受供需面等复杂因素影响维持低位运行，围绕成本降低受益的思路，作者继续看好原料靠近原油而下游靠近终端消费的轮胎、合成革、聚氨酯等，对应标的：赛轮股份（601058）、安利股份(300218)、万华化学（600309）。自下而上可以选择精细化工等龙头企业，相关标的看好：永太科技、嘉化能源等。
二、电子行业：电子行业的2015年：向左走、向右走？
安信证券-赵晓光，邵洁，郑震湘
1、分析师建议从消费者和创新周期角度进行思辨：
1）消费电子过去五十年的发展，离不开一条主线，即用户需求。
2）从大周期角度，产业发展符合五年一个周期的规律。
2、分析师的分析要点：
1）从人的需求看，在人人互动范畴，社交、教育、医疗等需求在垂直闭环体系范畴内还有一个重要的漏洞，过去移动互联网的发展是通过文字和语音的连接，但视频的连接并未实现。
2）要实现人和人的连接，可以推导出视频大时代的开始，主要通过三个层次：其一，显示屏。其二，摄像头。其三，虚拟显示。
3）在其他领域，如军工的空间争夺战、汽车电子、电子材料和设备，新的机会刚刚开始。
3、基于以上分析，作者结论如下：
1）随着估值下移到20 倍区间，2015 年的电子产业投资有确定收益的机会，但一定是部分向左走、部分向右走的机会，跟随智能手机增速而成长的子行业机会只能是跌出来的，而新的产业趋势和技术趋势带动的机会是确定的。
2）1 月周期的行情继续延续，作者认为是配臵向右走的电子股的好时机。行业在一季度的三个催化剂：ces 展的新技术和新产品、一季度业绩增速、苹果手表三月上市。下半年facebook、索尼等虚拟显示产品的发布，会让市场看到虚拟显示的未来。
3）最大的机会是围绕视频的三个领域，如果聚焦推荐，在显示屏和光学领域，推荐金龙机电、利达光电和聚飞光电；摄像头领域推荐海康威视、晶方科技、硕贝德和得润电子；虚拟显示推荐歌尔声学、利达光电。在随时随地显示之外，随时随地传感和控制的标的如金龙机电、歌尔声学、晶方科技等已在上述组合。
4）其他领域，最看好围绕空间争夺战带来的军工电子机会，首推大立科技、中航光电、振华科技，重点关注欧比特。汽车电子的超级电容今年开始进入元年，关注江海股份、铜峰电子和法拉电子。
4、风险提示：系统性风险，小盘股被错杀
三、新能源：电力设备与新能源行业研究报告：电力设备与新能源行业：能源局连发三文，光伏政策风再起
齐鲁证券- 曾朵红，沈成
能源局连发三文推动光伏产业发展：国家能源局连发三文《国家能源局综合司关于做好2014 年光伏发电项目接网工作的通知》、《国家能源局综合司关于做好太阳能发展“十三五”规划编制工作的通知》、《国家能源局关于推进分布式光伏发电应用示范区建设的通知》，进一步推动光伏产业发展。
能源局要求加强接网工作，督促项目年底尽快并网：国家能源局要求各省（自治区、直辖市）能源主管部门进一步核实在建光伏发电项目的建设进度，督促电网企业与光伏发电项目单位做好建设进度衔接。
对今年12 月底前能够完成主体工程且具备并网条件的光伏发电项目，电网企业要及时做好项目并网前的准备工作，简化内部管理流程，提高工作效率，力争使具备并网条件的项目在今年12 月底前实现并网运行。
能源局启动太阳能发展“十三五”规划编制工作：国家能源局要求各省（区、市）能源主管部门开展省级太阳能发展“十三五”规划研究，规划期为2016-2020 年，发展目标展望到2030 年。同时，能源局还要求有关研究机构及协会按照任务分工和根据规划编制需要，开展太阳能发展“十三五”规划专题研究，为总体规划编制提供科学依据。
能源局再次推动分布式示范区建设：国家能源局在已公布的第一批18 个分布式光伏发电应用示范区外，增加嘉兴光伏高新区等12 个园区，再次强调各省（自治区、直辖市）能源主管部门优先将分布式光伏发电示范区建设规模纳入本地区光伏发电年度管理计划，如年度规模指标不足，可按照“先备案，后追加规模指标”方式建设和管理；对于建设进度迟缓，在规定期限未按计划完成建设任务的示范区，将取消其示范区资格。能源局还重申了今年9 月下发的《关于加快培育分布式光伏发电应用示范区有关要求的通知》的要求，强调统筹协调与专业化服务，赋予示范区创新试点使命，促进分布式商业模式加速形成。
四、汽车行业：汽车与汽车零部件行业汽车后市场专题报告二：养护维修，从国际比较视角看万亿市场开启！
长江证券-谢利
1、反思：非独立模式（日本模式）难以为继
非独立模式适合日本的国情，但在中国其只是在某段时间内适用，如今已弊大于利，破除势在必行。日本汽车售后市场总规模稳定在3500 亿元左右，实际主导者是整车厂。背后原因是车检制度+集团文化传统。《品牌办法》是导致我国走上非独立模式之路的根本原因，给予整车厂主导后市场的权力，一开始有利于规范我国初期稚嫩的汽车市场，但如今已严重制约整个市场发展且严重损害消费者利益，破除势在必行。
2、洞察：独立模式（美国模式）前景光明
美国独立模式前景光明，是我国的最佳学习对象。第一点：庞大汽车保有量+高车龄（11 年+）是美国汽车后市场蓬勃发展，规模可达2 万亿元+的直接原因，但深层原因在于美国反垄断盛行制度下的独立模式，保护了竞争，促进了汽车后市场流通。第二点：汽车后市场有12 家重点上市公司，明星企业涌现，且成功的基因有三大因素（品牌连锁经营+O2O 催化成长+兼并收购）。第三点：后市场处于微笑曲线右上端，盈利能力强于上游的整车制造与零部件生厂商，是汽车行业主要增长点。
3、机遇：变局成必然，后服务战略机遇显现
反思日本+洞察美国，我国汽车售后市场从非独立到独立之变局成必然趋势，战略机遇显现。中央层面“反垄断”决心增强，汽车后市场变革之持久战已开始！汽车售后市场整体战略地位提升，且逐步成为产业利润核心增长点。汽车后市场发展加速，2020 年规模可达1.7 万亿元，未来7 年复合增速达19%。
整车厂主导的4S 渠道不再一方独大，第三方渠道逐步壮大。受益结构程度上，后服务商 > 零部件生产商 > 经销商。
4、建议：五朵金花，值得拥有！看好汽车售后市场未来长期发展趋势，重点推荐上游5 家已转型/可转型服务商的企业。推荐利用轮胎为切入点，已转型后服务互联网平台商，且先发优势最强的金固股份。推荐以精细化学品为切入点，已转型品牌连锁维修服务商的德联集团。推荐利用与第三方互联网企业（车易）合作，战略布局汽车售后市场的隆基机械。推荐具备轮胎生产优势，且立志打造“爱路驰”乘用车轮胎品牌的风神股份。推荐具备轮胎生产优势，且重点发展乘用车市场，未来转入后市场可行性高的赛轮股份。
五、医药生物：医药行业2015年1月投资月报：逐步进入战略相持阶段，首选大市值龙头
兴业证券-项军
12 月医药板块总体走势偏弱：全月医药指数下跌4.41%，跑输沪深300指数30.22 个百分点，随着大盘的迅速上涨，板块前期的超额收益已经消失。全年医药板块指数上涨17.98%，列29 个一级子行业倒数第二位。但作者也要看到医药板块短期跑输的主要原因还是市场风格发生变化导致资金持续从超配的医药板块中流出，医药行业基本面依然坚实。
板块逐步进入战略相持阶段，首选大市值龙头：前期医药表现不如人意，主要是受到市场对流动性放松及宏观经济转型改革的预期使得资金配置偏好倾向于低估值大市值权重板块的影响，医药板块被机构持续减持所致。但经过两个月的大幅回调，医药估值溢价率已回落至2010 年中期水平，大部分白马股已具有较高安全边际，股价也开始企稳，板块已逐步从战略防御转入战略相持阶段，未来如果市场配臵偏好出现改变或医药板块自身的增速及政策预期能够保持稳定，则行业比较优势有望重新确立。
作者认为医药板块走势或从二季度开始获得超额收益，看好2015年医药股的表现，有望排到各行业的中上游水平。1 月份作者建议配臵部分流动性良好的大中市值/低估值医药股和部分估值合理、去年涨幅不大、2015 年成长性有保障的白马品种，对于质地优良前期跌幅较大的成长股，在具有一定安全边际（例如接近或跌破产业资本增持、定增价格）时也可逢低买入。全年来看，作者依然坚持以三大主线自下而上选股，包括确定性成长，趋势性改善以及转型改革和产业资本主导下的投资机会，同时关注新股/次新股、新技术新模式（网络电商以及美股、新三板、Pre-IPO 项目中具有色特的业务模式）、国企改革以及部分白马股超跌复苏的机会。
推荐组合：本月兴业医药的稳健组合是：华东医药（内生增长强劲，趋势向上）、恒瑞医药（创新药和制剂出口双轮驱动）、上海医药（估值低业绩稳健增长，国企改革预期）和云南白药（低估值大市值龙头）。积极进取组合是现代制药（主力品种增长较快、引入战投国企改革加速）、京新药业（业绩确定性高增长）、华海药业（业绩恢复性增长+制剂出口）和新华医疗（优质医疗器械龙头，国企改革预期）。
风险提示：超市场预期的政策利空出台；周期性板块表现强势导致医药板块短期行业比较优势削弱。
六、 环保：环保行业周报（2014.12.22~2014.12.28）：水十条临近，跨年行情蓄势
国泰君安-王威 肖扬
本周环保板块整体下跌2%，年初至今上涨13%.本周环境保护部派员调查山东鲁抗医药股份公司环境问题，腾格里沙漠
水污染事件中24 名责任人受处分。作者认为，现在是相关受益标的在“水十条”等政策落地前难得的“蜜月期”，应当加倍珍惜环保板块的“跨年行情”。受益标的包括雪迪龙、碧水源、国中水务、津膜科技、重庆水务、洪城水业、武汉控股、首创股份、瀚蓝环境。推荐碧水源、国中水务、雪迪龙、国电清新、龙净环保、三维丝；环境保护部派员调查山东鲁抗医药股份公司环境问题。官方媒体对水环境重视程度近期明显强化，信号意义值得重视；结合央视报道，作者预计“水十条”重点之一是污染治理，监测数据真实性将得到重视。关于水十条的出台，市场经历了长时间等待，目前普遍仅仅对于大致治理方向、总投资规模等有所了解，处于对政策预期模糊的阶段。
作者预计政策的重点仍在污染治理，具体包括工业废水、工业园区，市政提标改造与再生水利用，农村环境整治等方向。在此之前，市场难以对相关方向和标的的具体受益程度做出测算，投资逻辑建立在预期改善以及估值提升的基础上，目前为投资最佳时点；
腾格里沙漠污染事件中24 名责任人受处分。目前，装备水平低、环保设施差的小型工业企业较多；重点工业行业水污染严重，普遍存在工业废水不达标排放、甚至偷排的现象；工业集聚区水污染治理效果欠佳。国家未来的治理力度可能未被市场充分认知；此外工业集聚区将可能强令建成污水集中处理设施并安装自动在线监测设备，可能对京津冀等发达地区提出更高要求。这些政策产生的市场效应：污水处理及污泥处理处臵配套设备带来了排污工业园区增量，增加监测设备、配合未来工业园区污水排放监管（长久之计）；
河北上调排污费征收标准，2015 年起实行差别化收费政策。由于监测数据起到准确核定排污者排污费的作用，因此监测数据在阶梯式征收标准中显得尤为重要。河北将加大污染源自动监控设备等方面的投入，严格核定排污者污染物排放种类、数量，通过自动监控数据核定排污费。作者认为，河北省的作法高度契合新环保法以及“水十条”，对全国类似省份行政区域具有示范效应，监测领域将率先受益。
七、 军工及机械：机械行业周报：围绕军工科研院所改制和一带一路，推荐军工、工程机械、铁路设备和核电设备
中银国际-杨绍辉，张君平，闵琳佳
1、一周回顾
上周市场风格切换，大盘指数先调整后反弹，机械行业涨幅落后大盘指数，子行业中仅工程机械、油田服务上涨，重型机械、船舶制造、环保设备、农用机械、机床设备、自动化、通用机械、通用航空、军工、铁路装备下跌。个股中以st 仪化、海油工程、山推、常林、柳工、恒立油缸、三一、合力、中联、利源精制等涨幅领先。
2、本周重点推荐关注
中航飞机、哈飞股份、中联重科、安徽合力、永贵电器、博深工具、康尼机电、应流股份、丹甫股份、美亚光电。
3、本周观点
李克强总理的欧亚之行标志着中国一带一路全面推进，继续推荐一带一路相关子行业工程机械、铁路装备、核电设备；军工科研院所改制再度成为市场热点，推荐军工板块。
4、工程机械
受益一带一路，重点推荐关注低估值中联重科、三一重工和国企改革有关的徐工机械、柳工和安徽合力。李克强总理的欧亚之行签署多项中哈两国重要合作文件涉及数百亿美元经济合作，签署《贝尔格莱德纲要》涉及在交通、能源和金融领域合作，出访泰国商讨中泰铁路投资。工程机械行业受益一带一路基础设施建设、降息周期，并享有低估值优势、国企改革概念，继续推荐。
5、铁路装备
受益一带一路和零部件国产化，重点推荐关注中国南车、博深工具、康尼机电、永贵电器。李克强总理出国访问期间陆续落实了匈塞铁路、中泰铁路等海外合作项目，并提出中欧陆海快线，推进中国高铁登陆巴尔干半岛。铁路交通作为一带一路重要内容之一，将带动国内铁路装备出口；南北车合并有望近期落地，铁路装备的国际竞争力增强，继续推荐关注整车企业中国南车以及零部件供应商博深工具、康尼机电、永贵电器等。
核电设备：受益国内重启和一带一路，重点推荐关注丹甫股份、应流股份。据《贝尔格莱德纲要》，中国同罗马尼亚、捷克分别签署和平利用核能合作文件，并与匈牙利就核能领域合作达成共识。同时，国产化核电技术“华龙一号”继11 月3 日落地福建福清5、6 号机组工程后，再次被推广至广西防城港核电二期工程按2 台机组。公司层面，应流股份全资子公司应流霍山铸造与中国工程物理研究院核物理和化学研究所及自然人陈健共同出资成立合资公司“安徽都鹏核能新材料科技有限公司”，从事中子吸收材料产业化及相关材料和产品滚动开发。
6、军工
科研院所改制有望出现实质性突破，军工资产证券化继续推进。
军工科研院所改制相关政策征求意见稿已向有关部门征求完意见。有关部门已基本达成共识，相关政策近期有望出现实质性突破。重点推荐关注哈飞股份、南通科技。
7、石油机械：国际油价底部企稳，关注油服板块低估值龙头受压反弹，推荐杰瑞、恒泰艾普和中海油服、海油工程。目前油价已低至页岩油和深海石油开发平均成本线50-60 美金，油价快速下跌趋势暂时受阻，中长期油价将回升至70-80 美金的边际成本线，A 股和H 股油服上市公司股价暂时企稳，推荐关注低估值行业龙头杰瑞、恒泰艾普和中海油服、海油工程。
自动化：工业4.0 助力制造业在新常态下转型升级，推荐关注亚威股份、巨星科技、新松机器人。传统制造业依赖于需求端的高增长和人力与资源等要素驱动的阶段成为过去，未来主要依赖于传统制造业的自主创新，建议关注工业4.0 产业链中的优质机器人企业新松、巨星、锐奇、东方精工以及激光技术和传感器供应商亚威股份、华工科技。
8、节能环保：中美气候变化联合声明表明高层对环保重视，机械行业推荐关注开山股份、隆华节能、杭锅股份。
其他推荐关注：制造能力突出的豪迈科技、应流股份、纽威股份，以及医疗设备中的美亚光电、楚天科技。
9、近期调研及重大事项
近期调研晋西车轴、太原重工、应流股份、恒泰艾普、通源石油、神开股份、海默科技、中信海直、巨轮股份。重大事项包括成飞集成终止重大资产重组，东方精工定向增发募集资金8 亿元用于补充流动资金。
风险提示：经历油价下跌后全球油田服务行业低迷；细分行业市场竞争加剧；机器人行业估值风险。
八、金融服务：非银金融行业周报：投资改善铺垫保费增长，准备充分成就“开门红”
平安证券- 缴文超
1、证券行业
2014 年股基累计日均成交额2951.8 亿元,融资融券余额10287 亿，年初以来，券商的股权质押规模（未解押交易的标的市值）6564.0 亿。其他创新业务也良好有序进行，随着金融改革的推进，券商业务前景开阔。
2014 年是券商行业转型的关键年份，经纪业务的下降，资本中介业务上升带来行业业务结构的重大变革，以两融业务和股权质押为代表的创新业务正在为券商业务收入贡献源源不断的动力。展望2015 年直接融资成本的下降和净资本监管的放松真正形成行业实质利好。
2、保险行业
根据三因素分析法，2015 年保费、投资和资本都将继续改善趋势。权益仓位的稳定、定存占比下降、高收益公司债和企业债占比增加、非标资产投资都将促使投资收益率更加稳定。保费结构调整将成为保险业主流，随之而来的是退保的改善和满期给付的下降，保险经营压力逐渐缓解。资本方面，2016 年前不会出现保险公司大规模融资的状况。2015 年将是保险业出现较大结构改善的一年，这是作者看多全年的理由。
整体看2011-2015 年是保险行业呈现U 型特征，2013-2015 年是向上趋势，2015 年保险公司在投资和业务价值方面的增长会更加明显。趋势看保险股在稳定增长和估值方面存在优势，这是作者持续看好行业的主要原因。
3、投资建议
作者认为券商投资可以遵循四个逻辑：第一、综合类的大型券商，比较典型的是中信证券、海通证券、招商证券、华泰证券；第二、中西部证券公司以及东部中小券商，如国元证券、西南证券、西部证券、东吴证券和兴业证券等；第三是互联网证券公司如国金证券和锦龙股份；第四是低估值的长线品种如光大证券等。
从上周开门红数据库，主要保险公司首日新单保费增速远远超出此前预期，这为2015 年保费的增长提供良好开端。保险标的上，作者选择综合类保险公司和综合化金融集团如中国太保以及其他综合金融出色的保险公司，同时推荐业绩环比明显改善的中国人寿。
九、房地产：房地产行业住宅周报第288期（2014.12.27~2015.01.02）：2014完美收官，2015一季度坚定配置地产
国泰君安- 侯丽科，李品科
2014 完美收官，预计2015 行业更平稳，一季度建议坚定配置地产股。
1）资金面宽松之下，销量已有较明显改善。2015 年预计行业基本面较为平稳。2）房地产板块2014 年全年上涨78%，排名第三，跑赢上涨25pc，表现较好。3）向前看，一季度基本面预计平稳；注册制渐行渐近，加上中国或加入MSCI 指数，带动低估值蓝筹的配置需求；市场化方向下，再融资或逐步放开。多因素推动板块行情继续。
一、 A股市场交易策略及量化投资组合：春季攻势的布局阶段
兴业证券-张忆东，吴峰，蒋仕卿
1、回顾：《尊重市场趋势，利用市场风格》
《痛苦来自于比较》：流动性改善和风险溢价回落对大盘周期风格弹性更大，且周期内部股价的联动性强，从大资金运作股价的角度，具有得天独厚优势。（2）20141206《价格比时间重要》：降息之后市场持续演绎“结构性逼空”，风格切换是系统性工程，一旦切换成功不轻言结束。（3）20141220《尊重市场趋势，利用市场风格》：增量资金主导的行情下，指数震荡时，不是考虑风格切换，而是关注增量资金攻击的新方向，关注银行、保险、机械等。
2、展望：大涨之后短期多震荡，赢家的惯性将主导春季攻势
分母驱动是行情持续逼空的原因。回顾以往经济周期驱动的牛市，投资者会发现指数的上涨有两个驱动因素。一是经济预期和流动性的改善先作用于分母，估值修复。二是周期股的股价和基本面，按照经典的先周期、同步周期和后周期的轮动上行。而本轮牛市最大的区别在于，除了券商等极个别行业景气向好外，绝大多数周期股的分子都乏善可陈，而行情主要驱动力在于分母的风险溢价（即改革预期和赚钱效应带动的存量财富再配臵），由此导致了以往周期股因行业景气周期不同导致的板块之间的股价分化被明显弱化，大盘周期风格内部的联动性较以往显著增强，从而引发指数超常态强势。
展望1 月行情，12 月大涨过后指数难免震荡加大，震荡中布局春季攻势。12 月上证综指涨幅超过20%，是实行涨跌停制度以来的第四次，前三次（1999 年6 月、2006 年12 月和2007 年4 月）的次月均呈现宽幅震荡，但都不改上行趋势。
10 日融资融券净买入/融资融券余额均值回落，与指数背离。
12 月净减持金额历史新高，产业资本套现意愿较强。
3、投资策略：震荡中布局春季攻势
价值重估的大盘风格短期仍主导市场，上行趋势仍在，但波动风险加大，表现为震荡上升。交易策略上，对于没有考核压力的资金，此轮牛市仍处于初期，每次调整都是加仓的时机，关注重点在于增量资金的攻击方向。对于考核久期较短的投资者，考虑到1 月份波动加大，可以保持仓位灵活性。
投资机会：（1）赢家的惯性，继续围绕资产证券化、价值重估的主线：继续看好银行、保险、地产及低价低估低配的“三低”板块，波段操作券商股；（2）主题投资，寻找新变化：ETF 期权、国企改革、西安武汉等内地自贸区、后市场（汽车、电影、建筑）等。（3）量化角度构建国企改革和并购重组股票池。
二、A股策略周报：心有猛虎，细嗅蔷薇
国泰君安-乔永远，戴康，王德伦
心有猛虎：“新繁荣”在2014 年启动。本周将是2014 年的最后一个交易周（12.29-12.31）。2014 年是不平凡的一年，上证综指50%的涨幅正在启动一个“新繁荣”的时代。4 月7 日作者发布《400 点大反弹：抢蓝筹，夺龙头》以来，A 股市场的牛市思维逐步被唤醒。2014 年年初的信用风险事件启动了无风险利率在两到三年的长周期、大幅度的回落，将推动A股市场重新回归全社会的主流投资视野。2014 年是牛熊之争。回顾来看，“心有猛虎”是2014 年投资和策略的最重要的原则。作者认为这一原则不仅适用于2014 年，而且也将适用于整个牛市投资周期。无论从参与度、估值水平以及融资能力来看，A 股市场目前仍然是一个边缘化市场，远远落后于中国经济发展的需要。在整个经济转型过程中，作者认为A 股都将扮演重要的角色。
虎穴之外仍有蔷薇丛生。2015 年，A 股市场投资将更加讲求对牛市节奏因素的思考。长期牛市的建设和形成需要来自投资人、企业和政策的全方位配合。如果说2014 年4 月以来从2000 点上涨到2400 点来自于风险认识推动，那么2400 点到3000 点的过程则来自于放松政策的推动。这个过程之中，增量资金入市的逻辑正在从原来被普遍挑战，逐步变成市场的全面认知。A 股市场上涨是“心有猛虎”的体现。但罗马不是一天建成的（12 月14 日报告），作者认为市场在未来一段时间将从牛市凶猛，逐步过度到对“蔷薇”的观察和思考。A 股市场未来需要关注三类背离（12月21 日报告）的演进逻辑：增长改善与政策宽松的背离，风险监管与放松预期的背离，潜在流动性冲击与单向乐观的背离。这三类背离如果走向极端，可能会推动市场风向的变化。心有猛虎，细嗅蔷薇。A 股的巨大投资机会也将体现在猛虎和蔷薇的转变之间。
猛虎和蔷薇下的投资布局。A 股市场正在进入牛市思维主导的逻辑，而2015 年投资思路则需要刚柔相济，并重制度和政策变局（刚）和新兴领域的内生增长（柔）。在“刚”一端，作者认为“一路一带”、国企改革、国防工业及大环保领域将引发需求格局变革，以及生产方式革命。资本市场制度层面，新股发行制度变革、沪港通等将掀起新的波澜。在“柔”一端，作者建议布局地产产业链的复苏、产能周期、新三板映射、工业互联网等。市场波澜已起，刚与柔两端都不要错过。
三、盈利角度看15年行业投资机会：趋“利”而行
海通证券-荀玉根，汤慧，张华恩
预计15年A股盈利整体企稳微升，全部A股、A股剔除金融和两油、金融净利润同比分别为9%、10%、5%。
突出的子行业（盈利判断与各行研讨论得出）
大金融：券商、保险盈利将大幅增长。
上游资源：整体疲弱，小金属有阶段弹性，如稀土等。
中游制造：高铁、机器人、海外工程、特高压、航空。
下游消费：棉纺、零售转型、养殖。
TMT：移动支付、可穿戴设备、军用通信。
其他新兴产业：节能服务、光伏、环保、民参军。
不确定性因素：经济失速，企业盈利大幅低于预期。
四、 “申银万国研究策略重点推荐表”第十六期：未来3个月最看好的公司组合
申银万国-张圣贤
十六期第十周重点推荐表获得3.08%的绝对收益，相对上证综指超额收益-2.81%。第十六期累计获得21.86%的绝对收益，相对超额收益-10.84%。从2014 年年初至今，重点推荐表获得44.85%的累积绝对收益，相对上证综指获得-4.87%的收益率。
本周重点推荐表调入广安爱众(四川国资唯一电网资本平台体内体外将全面受益电改)、仙琚制药（中高层高管全员持股激发经营活力，2015年有望迎来业绩拐点）。
本周重点推荐表推荐公司一共25 家，分别是：航天信息、太极股份、九九久、罗莱家纺、上海医药、东睦股份、隆平高科、中国平安、华兰生物、嘉欣丝绸、亚太科技、中工国际、兴业银行、铁龙物流、黑猫股份、中国建筑、中航飞机、广晟有色、华贸物流、大北农、国新能源、中国铝业、山东高速、广安爱众和仙琚制药。
本周事件驱动策略组合推荐公司一共13 家，分别是：新时达、复星医药、百视通、江中药业、置信电气、顺网科技、浙江龙盛、人福医药、航空动力、光一科技、大北农、渤海租赁和新海宜。
一、 2015年宏观利率展望：经济，不以股喜，投资,不以债悲
中金公司-陈健恒，范阳阳
美元2014年走强，主要的原因是美国经济表现相对强于其他发达经济体。
历史来看，关于经济增长基本面与美元指数有较强的相关性。
美国经济在全球经济中的名义占比与美元指数高度相关。不过这主要是因为全球名义GDP是通过各国货币对美元汇率计算的。
剔除汇率影响，如果使用美国经济在全球的实际占比衡量，例如选用世界银行计算的全球实际GDP序列计算，作者发现美国经济在全球经济中的相对地位与美元仍有较强的相关性。美国经济的一枝独秀会推动美元中长期的走强。
二、信用债日报：临近年末，资金收紧
中信证券-邓海清，潘捷
1、信用债重要新闻
周二，央行无公开市场操作。本周无公开市场到期。
虽然华锐债完成回售,但是并不意味着2015 年信用风险事件将风平浪静。
据新浪财经，上海新世纪资信评估投资服务有限公司近日发布报告，将安徽盛运环保(集团)股份有限公司的主体信用等级/评级展望由AA-/稳定调整至AA-/负面，维持“14 盛运环保CP001”、“14 盛运环保CP002”债项信用等级为A-1。
新世纪表示，公司优势包括：环保产业经营符合国家政策。跟踪期内，盛运股份逐步向环保工程、垃圾焚烧发电工程投资建设与运营管理的总包商转型，所从事的环保产业受政策扶持力度大，拥有较好的发展机遇；产业链优势逐步显现。2013 年，收购中科通用完成后，盛运股份环保产业链基本健全，垃圾焚烧锅炉销售和垃圾焚烧发电业务开始对公司业绩形成支撑。
新世纪表示，做出上述评级调整主要是基于：1）公司主要依赖短期债务支撑业务扩张，刚性债务规模继续大幅增长，且以短期刚性债务为主，流动性风险较大；2）近期开工的垃圾焚烧项目持续增多且项目建设周期较长，同时公司部分垃圾焚烧项目尚未投入运营，公司存在较大的投融资压力；3、跟踪期内，公司实际控制人多次减持公司股份，目前公司股权结构已较为分散，且公司高管人员存在一定变动。公司后续治理结构和管理状况需持续关注。
2、信用品方面
周二，短融交投冷清，收益率较昨日变动不大。中票询盘交投明显冷清，10 中石油 MTN1（AAA）成交在4.66%，14 中化工 MTN001（AAA）成交在5.10%，11 中石油 MTN2（AAA）成交在4.72%。企业债交投依旧活跃，收益率较昨日略微下滑，13 滨海建投债 02（AAA）成交在5.09%，吴中债（AA）成交在6.10%。
中债银行间城投债收益率曲线：周二，中债银行间城投债收益率下行。3年期品种收益率平均下行1BP，5 年期品种平均下行2BP，7 年期品种平均下行1BP。中债银行间AA等级城投债收益率3 年期下行1BP至5.90%，5 年期下行2BP 至6.18%，7 年期下行1BP 至6.39%。
中证银行间产业债收益率曲线和城投债收益率曲线：周二，中证银行间产业债收益率、城投债收益率均下行。中证银行间3 年期AA 产业债收益率下行4BP 至5.39%；中证银行间3 年期AA 城投债收益率下行7BP 至5.09%。
交易所城投债指数：周二，城投债指数上涨0.13%。涨幅最大的11 永州债上涨0.94%，11 牡国投上涨0.78%，12 海安债上涨0.76%，12 渝地产上涨0.48%，10 辽源债上涨0.30%，11 双鸭山上涨0.21%其余涨幅均小于0.20%。城投债样本券成交量为0.68 亿元，较前一交易日减少0.39亿元。
交易所高收益债指数：周二，高收益债指数下跌0.06%。
