【史诗级干货】深度对话广发证券银行业首席分析师沐华——广州线下精品首发（满满都是干货）

行业研究

在分享第一部分行业研究的时候，沐姐生动形象地描述了行业研究与学术论文的不同。沐姐认为行业研究需要把握行业最新动态，要求研究员具有高度敏感性，具备相关复合背景为最佳。沐姐从四个方面阐述了她对行业研究的理解：

第一步是分析行业属性。沐姐认为具体包括经济周期的研究即该行业是顺周期还是逆周期行业、产业生命周期的研究即该行业处于朝阳型还是夕阳型抑或是成熟型、生产要素集约性的研究即该行业是劳动密集型行业还是技术密集型抑或是资金密集型、股价表现的研究即该行业是防御型还是进攻型。

第二步是分析行业景气度。沐姐认为这里包括如下几个要点：第一，分析该行业上下游行业、关联行业、替代和被替代行业以及这些行业的情况；第二，分析盈利模式与所处盈利周期，这里的重点是关注利润率最高的子行业，沐姐以化工行业为例进行了剖析；第三，分析行业内主要产品的用途、产量、销售额、利润；第四，分析该行业来自政策、技术、资金以及规模方面的壁垒；第五，分析该行业主要产品供求状况、产销率水平；第六，分析产品市场竞争情况，包括其国际竞争力；最后也是极其重要的一点即盈利拐点的分析，特别是能否有超预期表现，沐姐在这里以银行业为例进行了详解。

第三步沐姐认为是研究行业政策。这里的行业政策包括国家产业政策对该行业的定位；国家发展该行业的规划和政策措施；企业在土地、税收、外贸、投资等方面的政策以及环保行业对该行业的影响。

第四步是进行国际比较。包括研究发达国家该行业发展的一般规律及目前发展态势、我国该行业发展的特殊性及与国际市场的关联情况并将我国该行业发展情况与他国同期进行对比，进而进一步明晰行业发展的动态与前景。

公司研究

沐姐第二部分给大家分享了公司研究，她认为行业研究是公司研究的根基，只有在做好行业研究的基础上才能做好公司研究。沐姐认为公司研究主要包括以下四个方面：

第一步是人。人是公司研究中最重要的部分。具体地，包括对公司控股股东情况的研究即该股东成立时间、注册资本、主要业务以及对公司实质性控制情况；也包含大股东对公司经营发展方向、增资配股、利润分配等重大问题的取向；还包括管理层工作背景、管理风格、与股东的关系、稳定性的研究。

第二步是公司地位的研究。具体包括研究公司所属集团及集团其它成员情况诸如成立时间、注册资本、主要业务，特别是要明确该公司在集团的地位，也就是该公司对集团是否重要，集团是否重视，其它成员与该公司的关系等；接下来也需研究公司下属企业情况，即企业形式（子、分公司）、注册资本、拥有股权的比例、主要业务等；最后还需研究公司在所属行业中的地位，通过比较行业内公司总资产、净资产、利润、产量、技术、科研等方面的排名而定。

第三步是在自身产品中寻找闪光点。要寻找闪光点可能需要作如下研究：第一，该公司主要产品的用途、质量、生产规模、市场占有率；第二，该产品生命周期、更新产品、替代产品；第三，该产品的销售收入、库存量、产销率，销售退回情况；第四，该产品的销售方式、地区 、客户类型、大宗客户情况；第五，该产品的生产、销售季节性及周期性；第六，该产品的销售策略、计划、广告费用、销售人员的报酬方式；第七，研究竞争对手包括产品销售额、占有率、毛利、特定优劣势的情况，以及与竞争对手在产品价格、质量方面的差异。

第四步是在投资与收购中寻找闪光点。她认为要研究公司近几年完成的投资项目的投资额、新增生产能力、产品质量和工艺水平的提高情况；还要研究公司正在进行的投资项目中产品的市场竞争情况及市场前景、投资总额、资金使用计划；也要研究项目产生效益时间、预期效益情况、投资回收期；还需研究公司占有土地的数量、区位、使用方式，土地开发的潜力；最后还要研究公司业务的特许经营情况。总之，需要去研究公司资产注入、并购、土地开发等方面的闪光点。

银行业研究

沐姐在分析银行业时运用了前面行业研究的方法，分别从行业特性、流动性及基本面和估值、趋势与预期三个方面进行了深入分析：

从行业特性来看，沐姐认为银行业是顺周期行业，但同时也是逆周期监管行业；而银行业的利润主要来自利差和中间业务；并且，银行业现阶段主要风险来自于信用风险和流动性风险。目前银行存在利差收窄的问题，银行业也受到互联网金融的冲击，收入利润存在下降趋势。

另外，银行业的看点是什么呢？沐姐从社会流动性、基本面、估值三个角度解释了这个问题。社会流动性即要看整个市场的流动性也就是资金面能否推动银行股的持续上涨；基本面也就是整个宏观经济层面是否配合，收入和利润的变化如何；估值也就是市盈率的高低，也需要与其他行业及银行业历史数据进行对比。沐姐认为空有估值优势而缺少来自宏观经济层面的支撑，银行股难以持续上涨。只有当经济出现拐点从而银行业盈利拐点到来并且社会流动性和估计优势依然存在时银行股才能真正走上全面上升通道。

最后，沐姐认为研究银行业还要研究整个经济趋势和预期。第一，现在或未来一段时间内，对经济运行趋势进行分析；第二，根据经济运行态势，探讨监管可能推出的财政货币调控政策，或是对银行业具有指导性的措施；第三，分析它们会对证券市场趋势产生什么作用，其力度大小、大概提前或滞后多长时间。最后，对于超预期、拐点、战略与题材的研究于银行业研究也尤为重要。

提问环节

沐姐在介绍完行业研究、公司研究和银行业研究相关内容之后与在场小伙伴再次进行了深入的互动交流，小伙伴们针对银行业的疑惑提出了各自疑问。

第一位小伙伴问道今年以来央行两次降准释放的效果有何不同？四大行与股份制银行的竞争力差别何在？

对于前一个问题，沐姐认为降准对于股市的刺激效果是递减的，人们早有预期，尤其最近一次还明显叠加了伞形信托的影响；对于后一个问题，沐姐从营业网点、规模壁垒等方面进行了详细回答，并且认为股份制商业银行在发掘自身特色，以便差异化竞争，而四大行则主要集中于维持和拓展中间业务。

第二位小伙伴问道对于互联网金融对银行业冲击这个问题怎么看？

沐姐认为从国际经验来看，互联网金融对于银行业很难具备较大的持续性冲击，但是对银行存款确实造成了一定流失，银行业遭遇一定竞争压力。另外，沐姐认为银行在面对快捷支付及支付平台确实有些难为，而银行与互联网企业的合作其实进展也相对较慢，二者要做到亲密合作可能需要较长时间。

第三位小伙伴问道如果想深入研究银行应该怎么做？

沐姐认为首先应该仔细阅读年报、招股说明书等资料，在掌握好基础内容后可以去目标银行进行调研，还可以从竞争对手、上下游企业入手看能否获得目标银行的一些信息。

第四位小伙伴问道一个有关民生银行事业部改革的问题。

沐姐从民生银行事业部改革到小微金融、再到民生银行新战略，详细解答了这个问题，并列举了光大银行拆分资管的例子。

第五位小伙伴则问道银行与其他资管差别何在？

沐姐认为银行资管与其他资管虽有竞争，但总体是相互依存关系，并从渠道和资源等方面详细阐述了自己的观点。

第六位小伙伴提出了一个外资银行在中国生存境况的问题。

沐姐认为外资银行目前在中国的情况是网点少，贷款少，中间业务十分突出且收费较高，而它们多与跨国企业打交道，理财门槛高从而不接地气。从竞争地位上讲，与国内银行处于公平地位。

第七位小伙伴提出了一个关于混业经营进程的问题。

沐姐认为混业经营其实已经出现，不过目前只是牌照混而业务上没混。而民营银行混业进程相对较快，沐姐谈到这里又举了平安银行的例子进行说明。另外，沐姐认为要实现彻底的混业经营，仍然需要相当漫长的过程，因为混业经营下风险传染性极强、杀伤力极大。而且她还认为中国的混业经营道路类似于台湾——金控模式，这种模式下，银行金控占据绝对优势，保险其次，券商最为弱势。

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