【一周研报精选】新财富金牌分析师带你飞

误读一：1月环比下跌，市场重新下行？释疑：属正常回调，勿片面解读。我们认为部分业内人士仅凭上海1月环比周度数据判断楼市下行存在片面解读嫌疑，首先一个月中周度环比下跌是正常现象，其次统计时点不具备可比性，且该统计口径不包含保障房，我们再次强调一周的下跌只是高点之后的正常回调，并未意味着楼市风险增加。未来随着行业流动性继续宽松叠加主流城市供货量的恢复，我们坚定看好一线城市和二线省会城市的后续表现，尤其在春节后，市场成交逐步恢复将是大概率事件。另外上海作为全国的经济、金融中心，叠加自贸区的政策优势和市场回暖的背景，我们期待其土地市场后续将有不错的表现。

误读二：房地产税2016 年立法？释疑：制度立法缺一不可，2018年前难成行。近日媒体报道财政部制定三类计划，房地产税力争明年实施，再次引起市场对于房产税的讨论。我们再次强调房地产税的推进必须达成不动产登记制度推进（技术体系）和房地产税立法（法律体系）2个条件，综合两者的推进进展，预计二者最快在2018年才能看到实质性结果，考虑到推进难度以及利益博弈，我们预计延后的概率较大（暂行条例就延迟了1个季度），总体房地产税在2020 年左右实施的可能较大，因此市场对于2016年房地产税出台的担忧毫无必要，再次重申房地产税至少在中期之内不应再成为干扰市场的噪音。

误读三：多家深圳房企房源遭到锁定？释疑：大多属于乌龙，可关注行业并购机遇。1 月份佳兆业事件后媒体又曝出多个房企有房源被“管理局锁定”，我们在这里强调：深圳房源锁定原因多样，多和相关房源日常变更、登记等有关，且及时纠正，就可以在管理局申请解锁，这与管理层出现巨大变动所带来的房源锁定存在本质区别！另我们早在2014 年10 月就明确提醒部分深圳房企的治理问题，在此次管理层反腐浪潮下，我们认为佳兆业黑天鹅事件的出现不会是个例，但也不应该过度解读，市场更应该关注这波动荡之下的并购机遇，尤其在上市房企再融资全面解禁后，充裕杠杆下将面临更好的掘金机遇！切勿听风就是雨，在下跌中把握机遇：行业当前正处于难得的叠加周期中，在消化个别负面情绪后，地产股向上大逻辑清晰，维持行业“买入”评级。强调“选择两极 拒绝中庸”的配置思路，推荐保利、招商、万科、华侨城、阳光城、中天城投以及去年6 月份构建的绝对收益组合，近期尤其推荐招商和保利，我们独家特别提示北京区域以及地产+金融的投资机会，未来将成为市场最为关注的焦点，建议大家切勿错过。

总结：作为过去十年中国最赚钱的行业，房地产行业时刻出于舆论的风口浪尖，其中部分真相难免遭到市场和媒体的扩大和扭曲，我们此次特地发布报告对近期主要市场误读进行释疑，也希望理性投资者在非理性的波动中博得“聪明钱”。但另一方面，我们也需要客观地指出，地产板块近期唯一的利空因素确实存在，即在于“营改增”靴子的落地，但我们认为随着市场对该信息的充分消化后，地产板块有望重新进入向上的轨道。长期来看，“营改增”不应以加税为方向，也不应毁损行业利润，最终实现的方案对地产行业的冲击将变得较小。

一、 粮食安全，国家安全之根基

1 月22 日，国务院印发《关于建立健全粮食安全省长责任制的若干意见》，1 月23 日，中央政治局会议审议通过《国家安全战略纲要》，重点强调国家安全是安邦定国的重要基石。我们认为，国家安全的核心，是粮食安全、信息安全、能源安全、国防安全，而粮食安全则是实现经济发展、社会稳定和国家安全的重要基础。

在我国，人多地少的基本国情，决定了粮食供需将长期处于紧平衡状态。耕地和水资源是我国农业最首要的自然约束，我国人均耕地面积是世界平均水平的50%，而人均水资源只有世界平均水平的1/4，干旱和严重缺水成为大部分地区农业发展的瓶颈。尤其是在我国粮食在实现了十连增后，继续增产的难度加大，农产品供应增加面临着自然资源的硬约束。与之相对应，随着经济增长与城镇化，以及人口的持续增长，我国粮食的人均消费数量提高的同时，食品消费结构也在不断升级（从基础口粮，向蛋白质、蔬菜、水果等升级，而蛋白质的生产对粮食的消耗更大，水果、蔬菜生产面临与粮食争地的问题），农产品的总消费需求将呈现刚性增长趋势。

农业资源硬约束、需求刚性增长、与政治安全背景下，粮食安全是我国长期坚守的战略目标。近年来，为了满足国内需求，农产品的进口量逐年递增，尤其是大豆、糖、棉花的进口依存度分别达到80%、30%、50%，玉米的进口量也从不足100 万吨上升至2013 年的500 万吨。如果完全放开进口，我国的农业将面临严重的冲击。同时，也会在政治上相对于粮食出口国而言，面临着被动的地位，威胁着国内社会环境的稳定。2008 年曾经出现的全球粮食危机就是最好的例证。我们认为，面对我国人多地少，国内食物升级刚性推进，农产品进口依赖度逐年增强，进口农产品来源地过于单一的局面，进一步提升国家粮食安全的战略地位，显得十分必要。

我们认为，粮食安全战略，是决定我国农业政策制定、农业转型方向，和农业发展道路选择的重要因素。而在粮食安全的目标推动下，农业生产模式和商业模式亟需升级，即“智慧农业”的推动力在逐渐加强——保障粮食安全是我国长期坚守的战略目标，而增产与农民增收压力大，变革生产方式迫在眉睫；农业加速转型，催生了农业对高端农资和农业综合服务的需求；信息技术、互联网思维向农业领域的渗透将加快（年轻劳动力将替代40、50’S）；土地制度改革、农垦改革，增加了智慧农业发展的可能性。

二、 一号文件或将发布，关注中央1 号文件概念股

我们预期，2015 年一号文件有望继续聚焦农业发展方式的变革，通过深化改革充分释放农村要素资源价值，以市场化的方式实现要素配给和供需调整，提升农业整体竞争力。13年一号文件提出了谁来种地问题，指出了新型农业经营主体是未来农业生产的主体；14 年一号文件强调了数量与质量并重，以更加生态和可持续的发展方式实现农业发展。我们预计，2015 年一号文件将进一步廓清农业发展的体制机制障碍，并将在四个方面有所侧重：1）土地制度改革强化和推进；2）农垦体制改革；3）目标价格制度改革；4）农业现代化发展。

1.券商行业观点：①本周沪深300上涨0.37%，券商指数下跌1.47%，相对收益﹣1.84%。本周日均股基交易额7671亿元，两融规模维持1万亿元高位。②12家券商披露14年12月业绩，相关券商营业收入共138亿元，环比增58%，同比增200%；净利润46亿元，环比增23%，同比增30倍，光大（环比168%）/山西（环比142%）/国元（环比106%）净利润环比增幅最大。考虑到部分券商年末计提薪酬等费用，实际利润水平应更高。③证监会批准上交所开展股票期权交易所试点(试点范围为上证50ETF期权，15年2月9日正式上市)，预计后续跨境ETF交易T+0等创新将有条件实施。股指期权推出对券商有三重利好：一是期权标的为蓝筹股，市场交易量将提升，券商经纪业务受益；二是海外衍生品市场大于现货市场，券商投资和产品创设业务增收；三是期权推出后预计后续创新不断，券商加速转型为现代投行，杠杆率提升。④保监会并没有限制资金参与两融业务，目前两融业务资金主要来自券商自有资金和债务融资，险资来源较少，后续券商将通过多种融资方式满足资金缺口。即使险资参与两融业务受限，券商业务实质影响较小，但短期两融规模增速可能将放缓

2.保险行业观点：①本周沪深300指数上涨0.37%，保险指数上涨2.95%，超额收益为+2.58%。②上证50期权开闸，绝大利好险资资管。针对蓝筹股的套保机制开启，有助于风险规避型的保险资金加大股票基金配置比例，获得稳定高额收益，上限可参考英国险资投资股票的比例长期保持在三分之一左右。同时将引致更多持有正股的配置需求。中国平安是第一大权重股，占比9.2%，受益最大，另外还有中国太保2.6%，中国人寿1.3%。③上证50期权推出后，将提升对个股期权的推出预期，中国平安作为仅有的两只仿真交易券种之一，兼得上证50重权和个股期权预期双重利好。④中国平安开门红调研汇报：对于个险渠道，2014年平安寿险首次实现个险新单期交和续期保费规模双料市场第一；2015年首日个险新单增长97%，总人力跃上70万平台；为2015年的高增长打下牢固的基础。对于银保渠道，利率下行趋势下，银保产品的吸引力提升，预计2015年全行业和平安寿险的银保渠道增速将实现较大提升。⑤中国人寿开门红调研汇报。2015年首周个险新单增长在200%以上，是多年以来的最好成绩。2014年国寿首次开始市场化委托的200亿资金，主要择机投资于权益市场，且放在交易性金融资产里面，预计此部分对于年度利润的贡献较大。⑥扰动因素：保监会并未叫停险资参与证券公司融资业务。周末会议仅为听取业务开展情况汇报，且目前险资参与证券公司两融业务规模仅有约400亿元，规模占比很小，不会影响险资投资收益；且两融规模仍在增加。

2015 年银行股看1.5 倍PB，重点推荐中国银行、兴业银行和招商银行，继续推荐民生银行。重估行情已经启动，我们需要的不是恐惧，而是尊重它、用好它。

核心观点：① 2015年需要高度重视银行股的配置，15 年估值修复空间看1.5 倍PB，对应30%空间；②目前位置重点推荐中国银行、兴业银行和招商银行。继续推荐民生银行，耐心等待新的催化剂。

核心逻辑：过去五年A 股银行被严重低估（六角度论证），某种程度是存量资金博弈、排名游戏规则共同扭曲的结果（喜小厌大、贪新厌旧为最佳选择）。以银行为代表的蓝筹股得以重估得益于：①重估中国提供大背景；②增量资金改变思维方式；③经济托底提高可预期性；⑤资产证券化、金融混业创造催化剂。重估在2015 年将延续。

可能节奏：除非爆发信用系统性风险，否则预计银行股估值修复可能贯穿全年。零散信用违约事件和利率市场化顶多改变节奏，不改方向。预计一季度和四季度是估值修复蜜月期。

严重低估：①估值比较：国际可比时期12 倍/1.85 倍PE/PB；②估值测算：合理估值区间1.5-2.0 倍PB；③真实不良：目前估值可承受不良率高达16.5%，远高于真实不良4.5%和报表不良1.4%；④隐藏价值：固定资产溢价和牌照价值1.2 万亿元；⑤价值链环节：资金、渠道和客户优势奠定金融上游霸主地位；⑥类比保险：资金更便宜、资产更优质、地位更上游，参照保险3.0 倍PB，银行1.5 倍PB 不为过。

风险因素：爆发系统性信用危机

常见误区： 思维定势严重，乱棍打死老师傅。在熊市里被折磨太久的投资者容易被眼前蒙蔽，反而城外的新来者无所禁忌，到处拾贝。需明白，存量投资者习惯增量思维考察股票，增量投资者偏爱存量思维考察股票。

中国银行：集八大优势于一身，目标价6.02 元，现价空间36%。①“一带一路”最大受益者；②人民币国际化最大受益者；③人民币贬值的最大受益者；④美元加息周期最大受益者；⑤综合经营战略先行者；⑥15 年PB 估值板块最低者；⑦14 年涨幅板块中等略偏后；⑧15 年股息率板块第三高者。

兴业银行：最具市场化和创新基因的银行。①非银同存纳入存贷比最大受益者（存贷比55%行业第二低）；②综合经营试点可能的先行者；③福建自贸区获批最大受益银行；④同业业务结构调整基本到位；⑤核销充分、拨备充足、利润释放空间大；⑥PE、PB 综合估值最低。

招商银行：牛市人气龙头，昔日王者归来。①零售优势突出；②经营稳健、不良压力小；③管理改革红利逐步释放；④14 年涨幅较小。

全球宽松,稀土涨价
全球竞相放水,美元继续上涨,金属价格普跌;稀土价格开涨,关税取消时间点明确,节后有望加速上涨;碳酸锂将继续上涨;再生资源迎政策利好;短期可关注贵金属价格反弹。推荐配置:盛和资源、五矿稀土、银泰资源、宁波韵升。
基本金属:外汇市场震荡,金属价格偏弱
上周欧元区宣布月度600亿欧元的宽松政策,欧元大幅度贬值,美元指数继续上行2.4%至94.76,金属价格普跌。LME除锡价微涨0.52%以外,铜、铝、铅锌、镍分别下跌3.42%、0.76%、0.24%、0.21%、2.91%。国内价格略强于国外,但下周一存在补跌风险。铜、锌、铅、镍、锡分别上涨0.34%、2.81%、1.71%、0.56%、0.59%。我们认为中国经济增速下滑影响金属需求增速,总体趋势谨慎,关注个别品种供给收缩。个股建议关注:银泰资源、建新矿业、吉恩镍业、兴业矿业、中国铝业、中金岭南等。
贵金属:避险情绪促价格反弹,ETF继续增仓
加拿大央行降息、欧洲央行量化宽松,全球货币进入竞争性贬值,引发市场避险情绪的上升,黄金作为避险资产之一,上周价格继续大幅反弹。国际金价上周1.07%至1294美元/盎司,白银价格上涨2.82%。国内黄金价格上涨3.10%、白银涨5.57%。全球最大黄金ETF SPDR持仓继续增加10.76吨至741.65吨。美元加息预计延迟,我们认为贵金属价格短期存阶段性反弹性机会。可关注:赤峰黄金、山东黄金。
小金属:稀土价格开涨,碳酸锂将继续上涨
稀土方面:上周轻重稀土氧化物价格分别上涨0.40%和1.65%。主要计价品种镨钕、镝、铽、铕分别上涨0.52%、3.25%、7.75%、1.52%。稀土关税确定5月2日取消,国家政策着力点聚焦稀土价格,我们认为春节后稀土价格将加速上涨以体现国家意志。个股方面:强烈推荐盛和资源,同时建议配置五矿稀土。锂方面:本周碳酸锂提价300-2000元/吨。受锂矿涨价影响,预计碳酸锂将继续上涨。考虑到上游4家占比90%份额,可关注锂矿股:天齐、雅化、路翔、众和
新材料:再生资源迎政策利好
上周《废旧电器电子产品规范拆解处理作业及生产管理指南(2015版)》正式出台,15年除电视外的其他品种拆解率有望大幅提升。基金补贴标准及幅度面临调整,行业集中度将大幅提高,利好相关龙头企业。推荐配置:秦岭水泥(中再生)、格林美、怡球资源。本周钕铁硼H35售价不变,原材料上涨1.23%。

1、核心观点：

目前板块主要公司备考PE 约为2015 年31.1 倍，处于合理区间中部偏上；近期随相关政策陆续出台，研究所改制预期望将持续提升，板块资产注入不确定性折价料将进一步消除。近期关注航天系、电科系高弹性注入品种，中长期持续推荐中航飞机、中直股份、光电股份、中航机电等。

2、政策面：

关于市场关注度较高的科研院所改制，判断如下：军工科研院所分类标准已下发，各军工集团将汇总下属研究所最终分类方案并上报；改革过程中人员养老保险问题将可能通过“视同缴纳”方式解决；经营性事业单位转企的配套政策仍在制定中，一季度末前出台概率较大。此政策是驱动2014 年军工行情的核心因素之一，但由于出台时间不确定性，市场仍给予了一定的折价，预计政策最终出台前后板块仍有15%以上的空间。政治局通过《国家安全战略纲要》，也有望提升短期市场情绪。

3、周边局势：

缅甸局势背后与大国博弈相关，但局势可控；东海、南海局势短期趋稳，未来存在进一步升级可能。随美国战略重心转移到亚太，遏制围堵中国的态度愈加明确，其亚太盟友或被支持者与中国的冲突也可能随之逐步升级。由于海上领土主权问题关系重大且涉及经济利益和历史原因较为复杂，短期内难以通过谈判完全解决，随国际政治形势变化存在进一步升级的可能。

4、风险提示：

估值较高，受市场情绪影响较大；公司和行业信息披露较少；重组进程不确定性；业绩释放节奏难以准确把握等。

5、重点推荐：

民参军仍将成为未来2-3 年的市场热点。目前具备军品生产资质的民营企业超500 家，上市公司通过并购方式进入军工行业有望持续成为未来2-3 年的热点。全军武器装备采购信息网上线进一步彰显主管单位对于民参军的支持。继续看好当前或短期内即将有业绩的北斗导航和雷达产业链，建议关注银河电子、四川九洲、海格通信、天和防务等。

此外，基于当前备考PE 水平，在科研院所相关政策出台前后，板块仍有15%-20%的上涨空间。未来一段时间科研院所改制相关预期仍可能提升，短期关注高弹性资产注入相关品种，如国睿科技、四创电子、航天科技、航天机电等电科和航天系相关公司。2015年全年来看，板块同涨同跌属性不会改变，但分化将加剧，基本面标的料将成为海外投资者和国内偏好中长期价值投资的投资者的重点配置品种，持续推荐中航飞机、中直股份、中航机电、四川九洲、光电股份等。

1、事件

1 月28 日, 阿里巴巴蚂蚁金服集团旗下征信机构“芝麻信用”正式推出中国首个个人信用评分,开始在部分用户中进行公测。

2、评论

中国征信体系建设的一个里程碑：2015 年1 月5 日，央行印发《关于做好个人征信业务准备工作的通知》，明确要求八家机构做好个人征信业务的准备工作，准备时间为六个月。这也意味着在六个月后，等央行决定授予后，将向这八家机构依法颁发个人征信业务经营许可证。这八家机构分别为芝麻信用管理有限公司(阿里系)、腾讯征信有限公司(腾讯系)、深圳前海征信中心股份有限公司（平安系）、鹏元征信有限公司、中诚信征信有限公司、中智诚征信有限公司、拉卡拉信用管理有限公司和北京华道征信有限公司。此次阿里巴巴蚂蚁金服旗下的芝麻信用正式推出中国首个个人信用评分，成为中国征信体系建设中的重要里程碑，马云在“三马”征信竞争中抢得先手。当然，目前还只是蚂蚁金服在征信业务上迈出的第一步，未来蚂蚁金服将不断加入新的个人信息完善现有的评分体系。

民间征信公司是对现有央行和政府背景征信中心的有力补充：在八家征信机构获得通知之前，我国提供个人征信服务的主要为央行征信中心及其下属的上海资信公司，并且央行征信中心一般只针对银行等金融机构开放。而随着互联网和大数据时代的到来，个人信息越来越完善，如何充分利用个人网络数据对现有征信体系进行补充成为一个重要的课题。八家机构预计将大大完善中国现有的征信体系。

征信体系是中国 P2P 网贷和美国P2P 网贷企业的最大的基础设施差异：2014 年底上市的全球最大的P2P 平台LendingClub 获得了资本市场的追捧，其核心优势在于其纯线上低成本、纯平台无担保、建立在外部信用局数据上的风控体系和其良好的用户体验。而其中最重要的风控体系所依赖的信用局数据是中国P2P 网贷企业所欠缺的。

从海外经验和中国现状看，征信行业是未来的蓝海业务：目前美国的征信市场规模超过500 亿元人民币，并涌现出Equifax，Experian 和Trans三家大的信用局。而根据《中国征信业发展报告(2002-2013)》，中国目前征信机构总收入在20 亿左右，未来发展空间巨大。蚂蚁金服的一小步，是整个中国征信行业的一大步。

征信体系的完善有利于中国 P2P 网贷行业的进一步健康发展：征信体系是目前制约中国P2P 网贷行业的最大因素，“三马”涉足征信业务的本意也都在于其后的网络信贷业务。一般P2P 网贷企业无法接入央行征信中心，因此无法像海外的P2P 企业如LendingClub 建立有效的无抵押信用贷款风控模型，而大部分依赖于担保和抵押。因此未来征信体系完善后，将对现有P2P 行业起到良好的促进作用。

受益于征信体系建设的上市公司： 我们认为受益的行业为征信行业本身和 P2P 网贷行业。其中征信行业中包括获得首批通知开展征信业务的银之杰(持有40%的北京华道征信有限公司股份)；而P2P 网贷行业则包括中国平安的陆金所、拥有P2P 平台友金所并致力于打造互联网金融平台的用友软件、未来计划在家园云贷基础上拓展P2P 平台的世联行。

3、投资建议

推荐行业“增持”评级，投资组合为：银之杰、中国平安、用友软件、世联行、LendingClub(美股)。

1、分析师观点

1）投资人担心通缩和经济下行压力导致2015 年汽车销量增速下降，关注汽车行业持续上涨的动力。我们强烈建议2015 年超配汽车板块：a）日本经验表明，严重通缩期，汽车需求仍出现逆势上涨，低渗透率保证中国汽车销量、盈利增长具有相当的确定性；b）低估值具备比较优势和安全边际，容易受到增量资金的青睐。2）投资人担心汽车的负外部性（交通、能源、环境），限购限行等政策变化制约行业估值。分析师认为，汽车负外部性客观存在，但低渗透率决定了中国仍处于汽车快速普及期，行业销量有望快速增长，主流公司具备优势。

2、行业预测

汽车需求增长的确定性：低渗透率确保销量持续提升；日本经验表明，即便是在严重通缩期，低渗透率阶段依然会带来销量的确定性增长。历史研究表明，80 年代日本通缩期，汽车需求出现了逆势增长，核心驱动力为人均收入水平提高驱动汽车渗透率提升。在通缩背景下，投资和消费或偏低迷，但中国汽车渗透率不足千人100 辆，且显著低于全球平均水平，汽车普及期的销量增长具备确定性。预计2015 年乘用车销量增速接近8%-10%，未来3-5 年仍将保持6%-8%的稳健增长。

业绩避风港，确定性为王：2014 年全行业利润增长近13%，预计2015年增速仍将保持10%以上。2014 年1-11 月，汽车行业利润增速（13%）高于收入增速（10%）。近期上市公司业绩预增期，优势公司盈利超市场预期，如一汽富维、长城汽车等。预计2015 年汽车行业仍将保持利润增速>收入增速>销量增速的趋势，龙头公司有望实现高速盈利增长，如长城汽车（预计+58%）、长安汽车（预计+49%）等。

增量资金青睐低估值：外资涌入+国内新资金入市，增量资金对于安全性和回撤风险关注度较高，业绩确定性增长且低估值的汽车蓝筹易受青睐。

3、风险因素

宏观经济增速放缓导致行业需求不达预期；地方政府限购政策的不确定性；成品油消费税持续提升等。

4、投资建议、行业评级

A 股开放进程加速，我们判断，外资进入中国会偏爱两种标的：1）绝对低估，2）中国公司独特的国际竞争力。分析师认为，汽车蓝筹兼具上述两个特点。此外，增量资金更关注安全边际和回撤风险，低估值汽车蓝筹是好的选择

维持行业“强于大市”的投资评级。建议重点关注一线蓝筹公司（绝对低估+综合竞争力），如长城汽车、长安汽车、华域汽车、上汽集团、宇通客车等；兼顾二线蓝筹（估值较低+国企改革/其他催化剂），如威孚高科、国机汽车、福耀玻璃、江铃汽车、江淮汽车等。