【市场风云】大股东爆仓：股权质押的风险要点

据慧球科技披露，1月18日，公司董事长、控股股东、实际控制人顾国平接到德邦创新的通知，顾国平于2015年12月通过德邦慧金1号增持的公司股票8415174股低于平仓线，上述股份占公司总股本的比例为2.13%。德邦创新于1月18日向顾国平发出通知，德邦创新接到优先级份额委托人浦发银行上海分行通知，已提前结束德邦慧金1号资管计划，并根据资产管理合同约定将顾国平持有的全部本计划份额净值清零，顾国平在本计划项下的所有财产权益全部归上海浦东发展银行上海分行所有。德邦创新于1月18日卖出公司股份50万股，交易均价17.551元/股。

作为被强行平仓的第一个上市公司大股东，市场普遍的一个疑惑是，为何不迅速展开“自救”？此前，金洲管道曾发布紧急停牌公告，由于公司第一大股东金洲集团通过中融基金-民生银行增持1号资产管理计划增持的公司股票达到止损线。

“来不及！”一位接近慧球科技的人士向本报记者称，18日上午公司大股东接到通知，并安排了当天下午与银行洽商解决措施，但银行在当天下午已经实施了强行平仓，“市场变化很快，银行也是根据当初约定的合同在执行。”

本报记者未能联系上当事银行进行核实。但对照公司的股价表现来看，强平的信号早已开启。据披露，该资产管理计划约定的预警线为0.93（单位净值），补仓线为0.91，平仓线为0.88，而对照基金净值来看，德邦创新资本1月5日披露的慧金1号至2015年12月31日单位净值为1.1661，当天公司收盘价27.07元。元旦之后，公司先后经历了四个跌停，以1月12日收盘价18.70元计算，其净值已经只有0.8055元，早已跌破平仓线。事实上，公司股价跌破21.6元即已跌破该资管计划的预警线，对照公司股价可知，1月8日和1月10日即已“预警”。

另从银行方面的处理结果来看，其“直接清零”的措施，实际上是将顾国平方面作为违约客户来处理。

记者找到了一份德邦创新资本慧金1号专项资产管理计划的募集合同，在风险控制的第五条约定：计划存续期间，如果B类份额投资者未按照本合同要求在规定的时间内足额追加信用增强资金的，视为B类份额投资者违约，自违约之日起B类份额投资者持有的全部本计划份额净值均为零，计划终止清算时，计划项下所有财产权益（包括但不限于在清算过程中）全部归A类份额投资者所有，各方无需另行签署任何协议。

支持银行强平的另一个理由是，其已面临赔钱的险境。据公司披露，2015年12月1日，德邦慧金1号以大宗交易方式买入和熙2号基金持有的公司股份500万股，交易均价21.44元/股，2015年12月3日至4日，德邦慧金1号以二级市场竞价买入的方式增持公司股份合计341.5万股，均价为25.45元/股，简单计算，其持股成本约为23.1元/股。而以净值0.88的平仓线推算，杠杆比例超过了1比2，而一旦股价跌破安全值，银行方面将会有本金亏损的风险。

“造成强平的一个重要原因，是大股东方面利用杠杆过度，至少在上市公司的持股结构上，本来持股比例就不高，还利用了杠杆，使得抗风险能力很弱。”有券商人士指出，在此次强平事件发生前，慧球科技大股东的持股比例仅为8.79%，而强平之后仅剩下6.66%，其一致行动人中还包括多个资管计划。

事实上，此前暴露风险的另一家公司金洲管道，其大股东合计持股比例也仅为11.97%。

 强平事件发生后，也有市场人士提出这是公司大股东方面的另类减持方法，作为持股5%以上的股东，按照规定其不能直接减持，但通过违约由银行方面来强平则避免了监管风险。

“故意违约的可能性不大，建议大股东方面及时作出说明，毕竟这个案例的关注度非常高。”有接受本报记者采访的券商人士表示，对券商或者银行以及资产管理公司来说，给大股东增持做配资是一项非常成熟的业务，与员工持股计划、股权激励等行为中的配资一样，其风险相对较小，而且上市公司大股东的抗风险能力普遍较强，腾挪的空间较大，“员工持股计划最后兜底的也都是上市公司大股东，目前也是浮亏一大片，但还没有一家曝出有爆仓的风险。”

或许是回应市场的责难，也或者是向市场传递信心，慧球科技昨日午间的紧急停牌公告已部分透露了大股东的实力。公告称，顾国平拟将其控制的上海斐讯数据通信技术有限公司部分资产与公司进行重组，预计上述资产金额在1亿元以上。

上海斐讯数据通信技术有限公司的官方网站显示，该公司主营为提供移动终端、数据通信产品、云计算等各种软硬件及整体解决方案，成立6年间以每年超过200%的增速快速发展，至2014年公司年销售额达100亿元。

股权质押属于“抵押性”贷款行为，银行、券商都有从事相关业务。由于大股东的直接交易存在诸多限制，通过股权质押，大股东在保留控制权的同时拥有了现金流。2014年以来，随着A股市场好转，股权质押逐渐受到青睐。 

一般情况下，股权质押业务会设定警戒线和平仓线。对于券商股权质押业务而言，据证券时报记者此前的了解，一般设定的警戒线和平仓线分别为160%和140%，并对主板股票取四折质押率、对创业板取三折质押率。

而一旦质押的股票触及警戒线，资金融出方就会要求追加质押物，或要求提前购回。如果未能追加质押且股价跌破平仓线，该份股权质押合约就会被强行平仓，标的股票卖出压力会增加，又可能导致进一步下跌，形成负反馈循环。

大股东面临股权质押平仓压力时，可以采取追加抵押证券、追加抵押现金和赎回质押股权、停牌等举措，如同洲电子、金洲管道和慧球科技都采取了停牌策略，以时间换空间。 

不过对于前期质押比例过高，自身现金流又比较紧张的大股东而言，尤其是在市场不景气的时候，停牌并不能解决根本问题。

对于面临平仓风险的股权质押规模，证监会新闻发言人邓舸在上周五的新闻发布会曾表示，根据证监会掌握的数据，截至1月14日，场内股票质押业务低于平仓线的融资余额为41亿元，占整体规模的0.6%，多数借款人通过追加担保物等措施消除了平仓风险，目前整体平均履约保障比例约280%。邓舸还强调，该项业务的违约处置一般通过协议转让、大宗交易或司法过户等方式进行，对市场的影响有限。即便是股权质押平仓，同样需满足三个月内二级市场减持数量不超1%的要求。

具体到慧球科技的案例上，其设置的0.88的平仓线已经算得上非常“苛刻”，平仓门槛远低于市场普遍水平，市场上甚至有声音认为其是为了变相减持。

虽然是个体案例，但慧球科技还是给市场敲响了警钟。分析认为，股东高价质押、且质押股权比例过高者更容易触发平仓线，尤其自2015年初牛市启动以来的股权质押风险更高。

据同花顺iFinD数据，2015年以来A股市场累计出现6772次股权质押，总质押额1950亿元，其中1780亿元仍未到期。

据统计，在上述质押行为中，第一大股东进行质押的情形过半，相当数量的股票当前股价较质押时大幅下跌，由于多数情况下质权人都是通过盯住二级市场股价来评估风险，当前价较质押时价格下跌幅度居前的个股更接近预警线和平仓线。