【原创声明】本文由金融小伙伴资深工作人员，绰号“金融小百科”的“zysjoe”同学所撰写，希望能够帮助大家对于外资投行和内资投行的理解。其所写仅代表个人观点，如有异议，欢迎探讨。
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序言
作为金融行业的明珠，投资银行因为其造富效应，被许多应届生都作为职业追求。然而在实践中，外资投行与内资投行之间差异化明显，外资投行对应的更多是国内的券商的概念，而国内券商的一个部门“投资银行部”的概念对应的是外资投行“IBD”的概念。本文更多讨论的是狭义上的国内外投行部门的差异。
外资投行一定比内资投行高大上吗？
大家似乎一直是这么认为的。
确实，外资投行的起步比国内投行早了许多，海外的证券市场相对本土A股市场也完善许多。从本土坊间戏称中信证券、华泰证券、中信建投为“麦子店高盛”、 “新街口美林”、“朝阳门巴克莱”等调侃中，不难看出大家认为外资投行确实是走在本土内资投行的前面的。极端一点的情况，目前市场上有很多求职培训课程，涉及国内投行的分享和培训时，通篇的宣传及内容都还是外资投行的内容，并没有特意提及区别。不知道确实是认识欠缺，还是觉得本土投行逼格不够，想要借更高大上的外资投行的光环去引诱学生们来报。
然而随着神奇的大A股市场的崛起，国内监管制度的不断变革，中国本土券商实力崛起，这个问题有了更多的讨论空间。
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为什么大家普遍觉得外资投行更高大上？
其实关于国内外投行的对比，在班妮（《亲历投行》作者）网上的相关文章《有一种区别叫中国投行与华尔街投行》及著名的《亲历投行》中都有不少的阐述，文笔精妙，笔者尚未从事投行而泛泛读时并无颇深感触，但在从事投行后再回头看时，文中说到许多感悟处不禁想拍案叫绝，感叹到：“还真是这样，说得太生动了！”
其实大家普遍觉得外资投行更高大上，甚至有些超级名校的学生认为—进了内资投行是进了“假投行”的原因，笔者认为大概有如下这些：
外资投行的工作状态逼格满满。在很多人的心目中，似乎进了外资投行，就意味着能快速拥有财富和奢靡生活。各大媒体似乎也是一直这么宣传的，描述投行生活的书籍《Monkey Business》、电影《亲密敌人》、《华尔街》、《华尔街之狼》等中的投行人员风流倜傥、西装革履，办公场所奢华高端，出差都是头等舱、五星酒店，总之就是一副社会精英的模样。内资投行在这方面逊色不少，办公场所及着装、出差方面比一般企业稍好，但并不会说那么注重。之前听同事谈起件趣事，在做某国内的项目时，作为本土券商投行曾和外资投行合作，本来觉得肯定是我们更懂业务更有优势。但在一起见发行人时，外资投行的人员一来，确实给人感觉非常不一样。除了颜值更高外，着装统一，动作统一，拿出统一型号的电脑，惊艳了现场。
外资投行待遇更高。至少在给应届生层面，外资投行慷慨得多。不说在国外或者香港能拿global pay之类的，应届生刚进入本土投行的初始待遇远不如外资投行（大多数底薪比合资券商也有着不少差距），奖金变数与行情及职级关系非常大。甚至说本土投行的底薪在比起其他行业来说，也不见得有着显著的优势，如今保荐代表人的稀释带来了保代津贴的降低，即使较资深的本土投行人员在固定薪资方面，也与外资投行相去甚远。
更高的选拔标准，极高的门槛。外资投行对于候选人的要求门槛要求非常高，其在国内招募人数极少。一般来说，国内外顶尖学历背景只是最基础的要求，优秀英语技能、实习经历、权威证书也不能保证，基本上是选拔有着特殊经历、群体中最为优秀的候选人，确实是万里挑一。内资券商的要求往往简单直白很多，主要是看重候选人来了是否能较快较好的胜任工作，所以核心岗位除了要求硕士以上学历（比较严格，国企人为设定的硬性要求，外资投行在海外招聘本科或mba较多），更注重应聘者的财务和法律等技能，十分关注应聘者是否有相关实习经历，希望来了能尽快上项目分担压力。所以名校金融法律财务等专业毕业，通过 CPA、司法考试等证书，在投行曾经长期搬砖者，就有机会脱颖而出，进入投行。相比之下，外资投行的选拔要求确实显得“高大上”很多。
国际化背景，世界知名度高。随着中国经济的发展，外资投行竞相加快在中国内地的布局，在中国各个资本市场上，到处可以见到世界著名投行活跃的身影。同时随着中国企业的国际化进程，越来越多的企业选择海外上市或者进行跨国并购以打开国际市场。早期的大型、明星级别项目出海，基本上都由国际投行包办，从而显得外资投行能接触的项目资质确实更加“高大上”一些。而内资券商投行的项目以本土为主，在大型央企国企上市潮过去后，投行人员纷纷到了二三线城市去挖掘有潜力登录资本市场的项目，而许多制造型的企业有把工厂设在了比较偏远的地方以降低成本，所以本土投行人员经常要到很偏的地方，长期以外，不管是项目还是从业人员本身，都容易冒着一股土气。笔者有位很好的海归朋友，为人非常接地气，毕业就进入了国内某排名前五的券商投行部的农业事业部。有次邀请他去交大做分享投行经历时，他妙语连珠，提到：“说起我是做投行的，可我在西北大甘肃一待就待了了大半年，住的都是88块一晚的宾馆，每天看企业杀牛宰羊。而我妈到现在都还以为我是华尔街之狼……”
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为何会造成内资投行和外资投行诸多的差异？
其实造成这个结果的原因或许有很多，但归根溯源，笔者觉得其实一个重要的因素是双方所处市场本身的差别所导致。
笔者还记得在一次针对学生们关于投行的分享中，提及某些项目因为存在一些问题无法登陆国内资本市场，转而申请到海外上市。然而看着听着的学生们似乎有些疑惑，转而提问：“你们觉得在A股上市牛逼还是在美股或者港股牛逼？”然后同学们纷纷回答美股、港股，原因是觉得人家经济比咱发达，美国市场和香港市场听起来就高大上得多。
然而，其实笔者认为，在我国特殊的时代背景下发展起来的大A股证券市场，甚至在全世界范围内也是非常奇特的存在，我国A股的交易活跃度、一二级的溢价，都是世界领先的存在。一个很重要的原因是，我国证券市场目前所采取的是核准制，而海外成熟市场多采用注册制。在中国证券市场，想登陆资本市场进行融资难度非常大，从制度的设定标准就非常严格、监管对上市申请的审核也非常严苛。但是一旦企业成功上市，等同于企业是通过了证监会的审核，至少在当时都是“相对优质”的。再加上经历了以往的IPO破发潮后，证监会为了保护投资者限制发行价格，窗口指导发行市盈率不能超过“23倍”，所以出现新股紧俏，打新必涨，高的甚至能达到发行价的数十倍的现象。再者，目前核准制下壳资源的稀缺以及退市制度的不完善，上市公司一方面具备了多种低成本融资的优势，传统企业一旦上市，便能远远抛开同行业的后来者。所以往往即使实际控制人把企业玩烂了，但因为有着“不死鸟”的身份，这些企业大多可以装资产重组或者把壳卖了，再捞一大笔。因此出于对监管的信任，出于对上市公司优势地位的崇拜，国内散户投资者是A股的主力，极大的促进了A股的交易活跃度，也造成市场的估值偏高。
在海外市场的注册制背景下，企业上市并非绝对的难题。交易所只做形式审核，并不限制上市的时间窗口，不需要进行漫长的排队，不限定发行价格，遵循买者自负的原则。在这种成熟的市场，市场对投资者的教育远胜于国内，自然人很多是从很早开始理财，将资金交托给专业机构。所以机构投资者才是市场的主要参与力量，以基金、保险、信托等机构投资者为主，理智谨慎，关注价值投资。所以在发达的证券市场，交易其实并不算活跃，不管是美股还是港股，上市后的资本溢价都很低，而且不限定价格，也经常会出现破发（股票在二级市场中的价格跌破它在一级市场中的发行价）的情况。对于投行来说，挖掘出真正收到市场认可的优秀企业，具备优秀的承销能力把股票卖出去，才是正道。所以即使优质如阿里巴巴的企业去美国上市，基本上美国所有的大投行都都使劲了浑身解数销售股票，力求发行成功。
从上述可见，虽然海外市场比国内市场发达，但国内上市公司的“牌照”却远远比海外上市公司更值钱。除了融资成本更低、估值更高之余，还有着大量资本运作的优势。早些年国内大量互联网企业不符合境内上市严苛的要求，纷纷选择在海外上市，主要采取的就是VIE架构。后来，随着创业板的推出，以及A股市场的火热和国际地位的提升，大量美股上市公司都积极希望拆除VIE架构，通过再申报或者借壳形式实现向A股的回归，享受更高的估值溢价。
然而，目前国内券商也纷纷在探索自己的国际化道路。一方面是本身中国在世界经济中的话语权越来越强；另一方面随着中国资本市场，A股本身估值较高，在资产荒的时代，上市公司纷纷出海外收购资产，因为对比国内，海外资产显得优质且便宜得多。
核准制的确存在诸多弊端，但这是目前监管认为最适应国内经济形势的上市制度。国内资本市场不成熟，投资者教育有待提高。通过核准制提高融资门槛，成为了政府保护投资者与金融市场的有力工具。当然，进入2016下半年以来，可以从IPO绿色通道开放、核准加速看出我国证券监管思路的一个转变。或许在不远的未来，以资本市场与投资者的逐步适应作为先决条件，有希望能逐步终将达到注册制的成熟市场。
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内资投行与外资投行之间的工作内容差异
中外市场的差异也就带来了投行工作内容的差异。上文所述，其实在本土资本市场发展尚不完善的情况下，内资投行反而有着更多发挥的空间，已经先行上市的公司也享受了巨大的制度性红利，投行可以为上市公司不断的提供融资及资本运作方案，做更多的产业整合等。
在投行业务的大分类上，外资投行与国内券商也都可以分为承揽、承做、承销三大块。但在海外注册制之下，其实承销才是最重要的工作。投行销售定价能力的体现，包括发行时间窗口的选择和以及客户推介能力，对着股票或债券等融资工具发行结果产生着重要影响。所以国外的承做过程中，许多文书制作工作会由律师来承担，相反投行部门应当是有着强大的资本市场团队，工作重心也就成为产品设计、建模定价、销售证券等。在IPO发行中，通过针对项目研究，挖掘投资亮点，再举行各种组织路演、调研等活动，让投资者认可公司及发行价格，最终保障项目顺利地发行。
在本土上，资本市场门槛严格，券商通常要通过承揽符合监管“审美”的公司，不仅是要利润好发展快，还得是尽量家世清白、合法合规，即使有问题也是要券商有能力去解决的，否则必须放弃。千辛万苦承揽成功后，通常要进入漫长的承做阶段。这个阶段，内资投行的重点放在材料的制作以及监管沟通上，负责项目的总协调，推动企业以及所有中介机构工作按计划进行。除了自己负责的材料之外，投行还要和其他中介机构要亲密无间的合作，是一起“关小黑屋”的革命战友。其中和律师、会计师的合作最多，所以本土投行一直喜欢财务和法律背景的人。而目前中国的实体经济中，尤其是在税负较重、工商管理制度等并非十分健全的情况下，基本上很少企业是能够做到完全规范运行的。通常每个项目都存在诸多疑难杂点，关联交易、同业竞争非常常见，未缴员工社保、偷税漏税、各种公司治理材料存档缺失基本都是家常便饭。本土投行一方面得和企业斗智斗勇，尽可能完全了解企业存在的风险（很多企业有时不会全盘托出，但证监会对中介机构处罚力度非常强），在发现问题之后，有救的需要帮助企业管理改制、合规经营、补足账目手续等，没救的一般就会选择放弃。甚至有意思的是，我们有个同事当年从事的某创业板IPO项目，为了确认收入的情况下，和企业销售总监一起找客户要账，一个地方一个地方跑，最终防止了当年利润下滑。他笑称确实每个企业的上市故事都是可歌可泣，写成书都不为过。总而言之，承做的过程非常辛苦，长期出差且加班。且目前在大城市项目普遍已经上市的情况下，企业多在偏远城市，生活质量经常十分刻苦。至于在承销方面，其实国内再融资和债券已经是相对市场化了，目前非常考验券商的承销能力，目前由内部的资本市场部或专设的投行销售部门负责。在路演、销售及发行的相关工作，其实和外资投行已经非常类似了，当然对投行来说分布精力占比还不是很高，但在这方面也是本土券商投行人士少有能高大上一把的时候（北上深三地路演+高档餐宴酒店等）。
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笔者感想
说了那么多区别，其实笔者觉得可以提出的是，很多人过多了把注意力放在了本土投行的苦逼和土气上，但是忽略了本土投行认识在这个过程中也积累了巨大的宝贵的财富。如能够和优秀的企业家为伍，了解企业最一线的商业模式及运作模式，站在了一定的金融高度上挖掘亮点解决问题，在解决问题中又综合运用的各种财务法律技能。在这些经历中，造就了中国投行人员的几大特点：
第一，意志非常惊人。首先，态度极其严谨和认真。国内对于承做的要求，投行内的层层把关，加上不像国外有着专门的部门进行文字处理及校对。在这多重严格要求下，投行人思维逻辑、文笔撰写等各方面，工作习惯极其之好。
第二，动手解决问题的能力很强，很少会觉得有什么问题会很难。真的在承做过程中会遇见许多奇葩的问题，没有法律规定没有案例可参考是常有的事情，想要继续做下去，必须得解决掉，遇神杀神，遇佛杀佛。面对绝大多数问题，投行人会有很清晰的思路去想着怎么在最快的时间内解决。
第三，真正的深度企业管理能力。其实对行业的理解来说，确实做投行承销或者说研究员通过高效率的大量研究、调研，可以掌握到很强的深度。但是真正能做到像本土投行长期（以前最起码三五年）与企业在一起，深入到每个细节问题，运用大量财务和法律非常干的技能。笔者认为，其实投行常常分为“行业+财务+法律”三部分工作内容，如果将三者融合为一，其实就是专业的企业管理能力的体现。
其实从投行的核心就是融资这个角度，外资投行业务确实更加纯正、包装也更为专业。但是在国内市场大环境下，我更相信本土投行锻炼出来的人，这些拥有极强专业能力和执行能力的人，能在这片神奇的土地上发挥出更大的价值。
当然我国的资本市场在不断发展，国内终有一天会转向注册制，目前IPO的审核加速就是一个很好的表现。在未来，内资投行的业务也很可能会随之演变。毫无疑问的，将来投行的定价研究能力和发行销售能力会要求更高。
所以在未来，很可能外资投行的工作内容差异和国内投行的差异会缩小，高大上与否之说会淡化。但我相信，这个时代下的内资投行人，是特殊的。
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结语
其实写了这么多，也并非是为了纠正所谓本土投行“不高大上”的形象，更多也是想肯定国内兢兢业业的投行人的付出。许多投行人都在繁重而苦逼的承做工作中变得更加杰出，更多的人在积累了足够的资源之后，转而追求更广阔的天空。
不可否认，不管是国际投行还是本土投行的工作，不管高大上与否，确实都是一份特别的经历。过程真的很苦，甚至充斥各种令自己怀疑人生、觉得浪费生命的事情，所以笔者常说我们可能是付出了比别人三到四倍的时间和经历，但却只获得了比别人两到三倍速度的成长。确实收获了很多，但也牺牲了很多，包括对家人、对恋人、对友人的陪伴，久而久之甚至可能丧失追求美好生活的能力。这样是否值得，谁又知道呢？
所以最后一句话总结，对于想做金融行业/一级市场/创业等又没有资源的同学—爱他，让他来做投行吧；恨他，让他来做投行吧。这里既是天堂，又是地狱。
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