投資前瞻 | 全球大宗商品市場

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春節過後，中國期貨市場中的主要商品期貨價格，持續上漲。其實，自2020年3月以來，商品期貨的價格就已經逐級攀升，截至2021年2月25日收盤，上海期貨交易所金屬指數上漲了74%，鄭商棉花指數上漲了64%,大商工業品指數上漲108%......那麼期貨市場中，中國內地商品市場的新趨勢又會是甚麼呢？

讓我們來看一張時間跨度長約半個世紀的倫敦金屬交易所（LME）銅價格歷史走勢圖。乍看之下，這50年間，金屬市場跌宕起伏、變幻莫測，但細心的投資者不難發現，它每一次的高低回轉都好像與中國社會經濟發展的進程如影隨形。

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然而，這並非是一種巧合。隨着中國2001年加入世貿組織，全球經濟一體化加速，中國經濟亦開始發展，並取得了良好的成果。2018年，中國國內生產總值（GDP）高919,281億元人民幣，超過日本和歐洲。不難發現，這一組數字背後折射出的一個事實：過去數十年來，中國一直保持着對來自全球的能源、金屬和農產品等一系列大宗商品的強勁需求。

中國目前是全球大宗商品的消費大國之一，但在國際市場中還是價格接受者。伴隨中國經濟的崛起，客觀上我們需要一個發達、高效、開放的商品市場幫助中國提升國際影響力，成為價格制定者。結合中國內地的現實需求與國際市場的發展趨勢，我們認為可以從以下幾個方面去努力：

突破內地商品價格的區域局限，擴大內地商品價格的國際影響力

目前來看，中國內地的商品市場具有很強的區域屬性，指引着本區域內自產和舶來商品的價格，並形成了一個內生的完整生態圈。

這些「本地」價格的跨區域指引性和國際影響力在不斷提升，跟與其遙相呼應的國際市場商品價格的互動也在增強。按中國經濟發展的現實需求，乘商品市場的不斷發展之勢，中國內地的商品價格有條件通過多種方式，逐步融入到全球商品貿易的計價和結算機制體系當中。

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擴大產業鏈的覆蓋面，促進實體經濟與商品市場的密切互動

作為人口大國，中國在工業、農業和能源領域的資源相對較為稀缺，不少重要基本物資，都長期依賴大量的進口。

全球經濟一體化的形成，為世界帶來了清晰的產業分工格局。中國在過去的幾十年中，已發展成為「世界的工廠」，一直扮演着資源生產國和成品消費國之間的來料加工者的角色。在內地的商品市場中，很難找到靠近產業鏈最兩端的眾多企業的身影。

從供應鏈上來看，現有的交割體系還沒有覆蓋到商品的貿易環節和主要流通節點，例如：覆蓋到主要的淨消費國或淨生產國，以及主要的貿易樞紐國。在實物交割方面，更多原產自其他國家的商品品牌，在內地市場中還有待得到認可。

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吸引更廣泛的市場主體參與，促進商品市場從業機構業務的多元化和國際化

一個發達的商品市場，需要發達的從業機構體系來支持。內地的期貨公司都是中介經紀機構，作為市場參與主體的一個重要組成部份，為客戶提供進入市場的渠道，是連接交易所與其他市場參與者的橋樑。據中國期貨協會統計，截至2018年，內地共有149家期貨公司，其分支營業機構遍佈各大城市和主要省份。

相較而言，成熟市場上國外同行能開展的大宗商品相關業務則更加豐富，服務內容通常涵蓋：併購諮詢、經紀服務、貿易和結構性融資、基建運營、現貨和期貨自營交易等。這樣的業務佈局，除了使業務整體達到規模經濟效應，突顯垂直整合的優勢，也體現了其對整個行業的深刻理解和深入行業價值鏈條、全方位服務產業和各參與機構的意願。隨着科技的進步，即便是以非機構為客戶主體的經紀商，也大多會選擇通過互聯網和資訊傳播技術的應用，把自己打造成數字化的線上經紀商。

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從趨勢看，內地期貨公司以及中資金融機構業務國際化和多元化的進程在不斷加快。內地同行本身具有熟悉中國內地市場的優勢，如果能從國際化角度取得新的突破，就可以打造一個更有競爭力的從業機構群體，從而支持內地期貨市場的新發展。

內地的大宗商品現貨交易市場，還是以當日的現貨價結算為主，而較少採用與期貨市場相結合的方式，實現遠期或更多靈活的定價模式。這種把遠期靈活定價機制引入到現貨交易中的做法在國際市場上則比較普遍。因此，內地期貨市場的參與者構成中機構所佔的比例還不高，實物的交割量與其成交量和貿易量相比，佔比還很小。

以上幾點，說明中國內地商品市場仍有發展潛力，需要通過各方的共同努力，推動中國內地商品市場業務的規範化、多元化和國際化。

本文節選並改編自《全球大宗商品市場 : 從現貨到期貨》。

編者：巴曙松 Ba Shusong

出版社：香港商務

出版日期：2020年7月

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