金属宏观丨“土豪金”为何不敌“铜博士”

人无贵贱，金属却有。同是金属“家族”，除了黄金、白银为贵金属外，铜、镍、铝等其他的所有金属都被称为“贱金属”。意料之外的是，下半年以来，“贱金属”却在市场上炙手可热，贵金属却成了“烫手山芋”。　　

大宗商品市场也讲究“风水轮流转”，上半年贵金属出尽了风头，下半年“贱金属”开始抢手。数据显示，截至12月8日，在纽约商品交易所交易的COMEX黄金期货价格下半年以来累计跌幅超过10%，而同期在伦敦金属交易所交易的LME铜、铝、铅、锌期货价格累计涨幅分别为19.50%、4.10%、30.36%和30.20%，　　

在铜、铝、铅、锌四种有色金属中，铜被称作“有色之王”，由于其对宏观经济有良好的预测能力，还享有“铜博士”的美誉。令人难以想象的是，自2013年起连续大跌三年的“铜博士”已经进入了所谓的“技术性牛市”。　　

今年以来贵金属市场大体呈现两段行情，年初至7月初，是单边震荡上涨，后半年至今呈现震荡单边下行走势，目前跌势尚未结束。　　

有意思的是，下半年全球金融市场“黑天鹅”频飞的情况下，被称为金属之王的“金子”却不见发光。贵金属与贱金属的这种明显反差，到底是什么原因？黄金与铜不一样，放久了同样金光闪闪，那么在下半年的市场上，是什么遮掩了黄金的光芒？　　

一些黄金分析师对中证报记者表示，对黄金价格而言避险需求只是暂时的，通货膨胀才是黄金投资需求大幅攀升的主驱动力，近期黄金价格大幅下跌，是因为全球主要经济体无风险利率（国债收益率）上升。　　

今年第一季度，黄金反弹20%，这是30年来最好的开局。数据显示，截至12月5日，芝商所（CME Group）旗下纽约商品交易所COMEX黄金期货价格在下半年以来跌幅超过了10%。可以看到，今年上半年，投资者几乎连铜看都不看一眼，不断地往黄金市场涌入，现在却不惜割肉往铜市场里钻。美国商品期货交易委员会（CFTC）最新发布的数据显示，对冲基金等机构投资者正在大举抛售。截至11月29日当周，对冲基金及其他大型投机客持有的黄金净多头仓位大幅减少9.29%，为今年3月以来新低。总持仓较前周减少12.02%；白银总持仓较前周也下降了7.68%。　　

没有做不到，只有想不到！原本被认为是避险资产的黄金，如今却成了手中的风险资产。黄金市场到底发生了什么？宝城期货金融研究所所长助理程小勇指出，黄金的避险需求是相对的，“黑天鹅”事件对黄金价格带来的影响只是暂时的。长期来看，通货膨胀才是黄金投资需求大幅攀升的主驱动力。黄金当前面临美联储加息带来无风险利率上升的压力，金价对利率变化最敏感。　　

谁也不曾想，在美国，通胀预期和加息预期居然同时出现。这意味着，投资者持有黄金的机会成本增加。　　

在这种情况下，基本金属可能是更好的选择。“（相比之下）黄金价格前期跌幅小，基本金属供应减少得快，且美元走强对黄金的影响更大。”铜陵有色集团有色商务部高级经济师徐长宁说。　　

“工业金属价格的影响更多来自通胀预期带动，而贵金属下跌则是因为加息预期。”五矿经易期货研究员陈冠因告诉中国证券报记者。　

风水轮流转，东吴期货分析师万涛表示，对于金价而言，唯有市场“亢奋”情绪从特朗普效应中平息下来，黄金才有止跌企稳的迹象。目前市场透支了特朗普“百日维新”的红利预期，临近新总统上台前数周，美元及美债利率将高位回落。而对于铜来说，由于需求预期短期难以兑现，终端需求预期提升对铜价的支撑作用有限，铜价反弹缺乏基本面基础，铜价的反弹持续性有待观察。

“十三五”期间铜年均需求增速或超2%

总体上来看，电力领域因配电网建设以及智能电网带来的新能源相关的需求，总量将达到26.2万吨/年。而新能源汽车在“十三五”期间，如果按照计划的发展，带来的铜需求增量大约为4.44万吨/年。不过，从当前的情况来看，新能源汽车消费主要依赖补贴，近期发展低于目标。“十三五”期间铜需求增量大约30.64万吨/年。预计2016年中国铜表观需求或在1500万吨附近，按照“十三五”各个需求增量领域来看，铜需求的平均增速或在2%-2.5%。　

电力领域需求小增

预估2016年中国风电装机或在4000万千瓦，意味着“十三五”规划的装机增量为17000万千瓦。按照每台风电设备2MW计算，需要装机量为85000台设备，每台设备对电缆的需求量平均在1千米左右，对电缆的需求量约为8.5万千米，折算成对铜的需求量约为3万吨左右。而发电转子用铜量大约在17万吨左右，因此风能用铜大约为20万吨左右，平均年度需求提升5万吨左右。　　

而光电发电用铜主要集中在电力传输领域，即电力电缆，并且光电场一般较为集中，对铜电缆的需求低于同等级别的风电。因此“十三五”规划需要铜量低于3万吨。年度平均需求量为0.70万吨左右。　

电力改革对于铜的需求主要体现在对于配电网建设的需求方面。如果按照改造目标，新增高、中压配电线路最大不超过160万公里，需要电缆480万公里，按照投资目标，年度完成为96万公里/年，大约新增用铜量为20.5万吨/年。　　

新能源汽车前景光明　

如果按照纯电动汽车每台80kg的用铜量，混合动力60kg/台的用铜量折算，1-10月份电动汽车用铜量为1.79万吨，2016年年度用铜量预估为2.15万吨，已经成为不可忽视的力量。　　

如果按照新能源汽车发展的目标，“十三五”期间，电动汽车发展整体上以符合规划为主，则到2020年新能源汽车需铜量大约为14.9万吨/年。而此前测算2016年电动汽车需铜量大约为2.15万吨，按照均值折算，“十三五”电动汽车铜需求增量约为3.19万吨/年。　　

而从充电桩的情况来看，根据国家发改委、国家能源局、工信部和住建部在系统内部联合印发了《电动汽车充电基础设施发展指南(2015-2020)》，2020年我国将建成集中充换电站1.2万座，分散充电桩480万个，满足全国500万辆电动汽车充电需求。　

若按照该规划测算，每个充电桩按照10KW的功率计算，充电桩总需铜量大约在5-7.5万吨。按照年度平均增量来算，年度需求增量为1.25万吨。

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