那些年，资本圈说过的“谎言”！

日本1989年,泡沫经济的最高峰,银座四丁目的地价,是每坪(3.3平方米)1.2亿日元。东京的另一个地标——东京帝国广场,广场下面一平方英里土地的价格，居然比整个加利福尼亚的土地价值还高，一个东京都的地价就相当于美国全国的土地价格。 

这是日本20世纪90年代房地产泡沫的真实故事。20世纪80年代，日本银行开始推行银行资本金管理改革。为了推动银行国际化，日本政府决定实行双重标准：国内营业的可以按照本国4%的标准，有海外分支机构的银行则必须执行8%的国际标准。在此要求下，日本银行除了必须不断补充资本金之外，还得调整银行资产结构。

当时，日本银行最苦恼的事情是有钱贷不出去。为了扩大营业份额，日本银行想尽各种办法，利用超低利率拼命发放贷款。相对于一般公司贷款，房地产抵押贷款的风险权重较低。这意味着银行发放相同数量的贷款，房地产抵押贷款只需一半的资本金。于是日本商业银行纷纷将资金投放到这一领域。为了发放贷款，日本银行使出浑身解数。甚至对于那些有存款意向的人，银行都会劝告他们进行土地投资：“地价在不断上涨，而利息又接近于零。如果从银行借入资金来购买土地的话，肯定会因土地升值而大赚一笔。”而一旦这个人买了土地，银行又会以这块土地为担保，再借给他相当于土地价格70%的资金，劝他再购买别处的土地，然后再以新的土地为担保……如此循环反复。

同一时期，国际热钱的涌入加速了日本房地产泡沫的膨胀。签订《广场协议》之后，日元每年保持5%的升值水平，这意味着国际资本只要持有日元资产，即使价格没有升值，也可以通过汇率变动获得5%以上的收益。敏锐的国际资本迅速卷土重来，在日本的股票和房地产市场上呼风唤雨。国际廉价资本的流入加剧了日元升值压力，导致股价和房价快速上涨，从而吸引了更多的国际资本进入日本投机，泡沫越吹越大。随着大量资金涌入房地产行业，日本的地价开始疯狂飙升。据日本国土厅公布的调查统计数据，1985年，东京的商业用地价格指数为120.1，到了1988年暴涨至334.2，在短短三年内增长了近2倍。1990年，东京、大阪、名古屋、京都、横滨和神户六大城市中心的地价指数比1985年上涨了约90%。日本货币政策的突然转向，首先刺破了股票市场的泡沫。

1990年1月12日，是日本股市有史以来最黑暗的一天。当天，日经指数顿挫，日本股市暴跌70%。人们依稀记得，就在半个月前的1989年12月31日，日经指数还达到了辉煌的高点38915点，市场普遍相信“明年股价可以达到5万日元”。令人绝望的是，以1990年新年为转折点，日本股市陷入了长达20年的熊市之中。

经典谎言二：“中国人离信息高速公路还有多远？ ”向北1500米。

1996年深秋的一天，北京白颐路口竖起了一面硕大的牌子，上面写着：“中国人离信息高速公路还有多远？向北1500米。”———前方向北1500米，就是瀛海威的网络科教馆。

这是张树新为瀛海威打出的广告，其口气之大、胆色之壮，一夜之间便令瀛海威在中关村地区迅速扬名。那时候，信息高速公路、互联网对大部分人来说还是崭新的名词，而瀛海威已经开始提供上网服务。从这天起，这块大广告牌成为很多人对早期中国互联网的一个经典记忆。

8年以后，它悄无声息地被吊销了执照，人们甚至不知道这家公司是何时关门的。在吊销营业执照之前，今年8月，信息产业部已经注销了它的电信业务经营许可证。 

互联网泡沫（又称科网泡沫或dot泡沫）。1994年，Mosaic浏览器及World Wide Web的出现，令互联网开始引起公众注意。从1993年初克林顿取代老布什入主白宫以来，美国股市经历了长达八年的黄金牛市。道琼斯从2000多点猛增到11000多点，NASDAQ也一路狂飙突进到2000年4月的历史顶点，5400多点。“一个碗上写着.com的乞丐都能拿到上千万美元的风险投资。”

在此期间，西方国家的股票市场看到了其市值在互联网板块及相关领域带动下的快速增长。繁荣期吸引了大量前所未有的个人投资，人们甚至辞掉工作专职炒股的现象。“利润增长”的心态以及“新经济”西方不败的氛围，使得部分公司内部开销大手大脚，比如精心订制商业设施，为员工提供豪华假期等等。支付给高管和员工的是股票期权而非现金，在公司IPO的时候马上就变成了百万富翁；而许多人又把他们的新财富投资到更多的网络公司上面。

2000年3月13日星期一的大规模的初始批量卖单的处理引发了抛售的连锁反应：投资者、基金和机构纷纷开始清盘。仅仅6天时间，NASDAQ就损失了将近900个点，从3月10日的5050掉到了3月15日的4580。这一时期的标志是成立了一群大部分最终投资失败的，通常被称为“COM”的互联网公司。当泡沫破了时，股价急速下挫， 许多企业因此破产。

网络经济泡沫的崩溃在2000年3月到2002年10月间抹去了技术公司约5万亿美元的市值。然而最近的研究表明，约有50%的网络公司活过了2004年，这反映了两个事实：一是公共财富的毁灭不尽然会导致公司关闭，二是网络经济的大部分参与者都很小，可躲过金融市场风暴的冲击。

经典谎言三：Need to get away? All it takes 

这是2008年安吉丽娜-茱丽拍的一集VISA信用卡的广告语。当时全美在消费文化和宽松信贷的环境下，美国逐渐催生出了一个信用卡消费大国。在举债消费，债务缠身的时候，因为利率一直维持较低的水平与房价还处于上升趋势，所以这时的借款人依然相信通过将房子抵押取得的融资再去购买房子，如此反复循环地投机仍是个安全的投资方式。当一种东西被当成商品来买卖消费，投资投机，那么自然而然就会形成一个新的市场机制来满足这样的互动。

第88届奥斯卡最佳改编剧本奖的电影《大空头》，讲的就是当时华尔街一些在2007年美国信贷风暴前看穿泡沫假象，通过做空次贷而大幅获益，成为少数在金融灾难中大量获利的投资枭雄故事。2008年的金融海啸并不是突然爆发，实际上预警在2007年就已经拉起了鸣笛。

 首先，从上世纪末期开始，由于货币政策的宽松、资产证券化和金融衍生产品创新速度加快的前提下，“两房”的隐性担保规模迅速膨胀，其直接持有和担保的按揭贷款和以按揭贷款作抵押的证券由1990年的7400亿美元爆炸式地增长到2007年底的4.9万亿美元。在迅速发展业务的过程中，“两房”忽视了资产质量，这就成为次贷危机爆发的“温床”。

其次，金融衍生品的“滥用”，拉长了金融交易链条，助长了投机。

最后在美国货币政策的推波助澜下，房地产泡沫开始破灭，低信用阶层的违约率首先上升，由此引发的违约狂潮开始席卷一切赚钱心切、雄心勃勃的金融机构。

2008年8月，美国房贷两大巨头——房利美、房地美股价暴跌，持有“两房”债券的金融机构大面积亏损。接踵而来的是：总资产高达1.5万亿美元的世界两大顶级投行雷曼兄弟和美林相继爆出问题；总资产高达1万亿美元的全球最大保险商美国国际集团（AIG）也难以为继，美国政府在选择接管AIG以稳定市场的同时却对其他金融机构“爱莫能助”。

然而，这么多惨痛记忆，是要让人类固步自封？不是的。而是要让人类学会顺势而行，做投资之前也要做好自己财务评估和风险控制。以上三类经济泡沫一部分的原因是政府没有很好地起到协调的作用，有时反而推波助澜，经济不得不硬着陆。如果光顾着上市捞金，却忘记了融资的初衷，不是把资金认真用在企业发展上，那么投机的代价总有一天要偿还。

END

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