文章作者：张曙东
数据支持：岑蓓琦
随着苹果等龙头股的暴跌，全球范围内智能科技股票已经进入技术性熊市。但从新科技和新工业革命角度来看，智能科技的征程才刚刚开始，大量一级市场资本涌向这个领域。
在冰火两重天的局面下，我们梳理了对2019年智能科技领域股权投资的看法，与大家分享和探讨。
二级市场：2018Q4溃败，由牛转熊
无论是中国还是美国，二级市场上智能科技板块的崛起是一个不争的事实，特别是以FAANG为代表，它们的市值曾经超过万亿美元，富可敌国。但2018年四季度以来，这种情况发生了变化。
先来看一组数据，我们追踪的美国市场代表性智能科技股中，除了英伟达、Facebook、IBM等录得大幅下跌以外，其余全年表现尚可，有涨有跌，但如果把2018年Q4表现单独来看，则是典型的“熊市”特征，普遍跌幅在20%以上。
A股方面，沪深300指数2018年全年下跌25.31%，而我们编制的“国际创投·智能科技指数”全年下跌了36.35%，下半年的跌幅有所扩大。
IPO新股方面，2018年在美股和香港上市的新经济股票表现更加不如人意。有统计显示，七成左右跌破发行价，超五成跌破了上市前最后一轮估值。
一级市场：资金加速聚集，估值骑虎难下
我们分析了清科披露的中国股权投资案例行业分布情况。清科的行业分类中没有人工智能、物联网、大数据等，与智能科技最为接近的两个行业是互联网和IT。2018年前三季度，投资机构在互联网和IT领域的投资案例占比从2017年的36%提升到42%。
IT桔子的数据显示，2018年人工智能领域投资事件共410起，投资总额1078亿元，相对2017年，投资事件减少了1/3，但投资总额却增长了1/4。被投项目中早期项目比例减少，C轮及之后项目比重增加。
这个数据呼应了各大投资机构都将人工智能、物联网等作为主要的投资方向（几乎达到了言必称“AI、IOT”的地步）——或成立专注于该领域的基金，或在原有综合策略基金中增加该领域的配置。
从估值角度来看，虽然2018年一些“头部”企业的估值继续高企，但我们也看到了有不少的创业公司都出现了融资目标估值下调，甚至Down Round的情况，状况很惨烈。
在一些投资人看来，即使是下调以后的估值也不便宜，估值调整总体上仍然不充分。这其中既有创始人和财务顾问团队尚未回归理性的预期，也前期投资人mark to market的估值压力，也有科创板即将推出再次激起的涟漪。
产业逻辑：赋能2B/2G，运营越来越重
信息科技进步正从PC互联、移动互联时代一步步走向智能互联时代。我们认为，未来智能科技更大范围的应用前景在于赋能现有产业/传统产业，打造智慧城市和智慧型经济。这是创业公司的机会，也是投资机构的机会。
从商业模式来看，智能科技的2B/2G属性更重，与互联网模式、2C业务有很大的差异，概括起来，最大的不同至少有两点：
一是，原来做产品和服务，把功能做到百分之七八十就可以上线给用户了，后面可以小步快跑快速迭代，而现在的企业客户往往需要达到x个9才同意大规模使用；
二是，在原来的互联网思维下，把产品做到极致、让用户满意，接下来赚钱的事就水到渠成了——用户自己买单或者羊毛出在猪身上，但是在2B/2G领域，光做到这些还不够，因为下订单的决策者并不一定完全是站在使用者的角度考虑问题。
除此之外，未来的智能科技公司资产可能依然会很轻，但运营会越来越重。在一个业务模型中，需要连接的点越多，实现的难度越大。智能科技亦是如此。
传统产业在生产要素、生产关系、流程管控、经营管理等环节上更加复杂。智能科技要与传统产业实现良好的互动与融合，不仅技术层面要有突破，技术要能够走出实验室，达到工业级的要求，还要求新技术的实施方熟悉下游应用场景，理解传统产业运营，能够将所要解决的问题和目标清晰地界定，并告诉机器，能够把握既有生态关系、合理“突破”各种固有思维。
同时，在获得客户认可之前需要大量的积累和沟通，要能够与下游客户用“相同”的语言去沟通，能快速地响应客户需求，获客成功后还需要进行相应的产品交付、工程实施和售后维护，项目完成后还要能持续低成本地获得数据和用户反馈。
投资策略:根本没什么风口，只有技术和商业的完美融合
鉴于上述特征，我们认为智能科技的创业与投资从来不存在什么风口，也不存在由资本堆砌或者围剿形成的商业机会。具体来看，我们有如下思考和建议：
1.寻找有强劲正向现金流能力的项目。
最近媒体上几乎所有投资圈人士都在强调正向现金流的重要性，这一点我们也很赞同。过去一两年，我们反复跟被投企业、拟投企业说这些事，要“晴天修屋”，尽管很多企业家、财务顾问不理解、不屑一顾。
重视现金流的另一个重要原因是，未来智能科技领域的企业估值将从流量、用户数等互联网时代的指标转向现金流和利润，不关注这方面或者没有这方面能力的公司是没有前途的。
2.摒弃互联网风口论下的操作思路。
一是不要盲目下注。企图通过资本的力量揠苗助长或挤垮竞争对手，这在智能科技领域是行不通的。而面对技术和商业上的巨大不确定性，对于过早期的项目，分散投资是唯一的选择。
二是警惕高估值毒药。不要指望智能科技领域创业公司的业绩增长达到互联网、2C模式下GMV、DAU的增长速度，一两年内消化不了的高估值都得自己来买单。——我们每个人都是环境的缔造者，也是这个环境的受益者或受害者。
3.看好智能科技在特定、相对封闭环境中的垂直应用机会。
这一方面有技术上的考虑，当前技术的智能化程度仍然只达到了专用人工智能的水平，不要对技术的短期应用寄予太高不切实际的期望；另一方面也有商业上的考虑，在安全性及利益调节逐步得到各方认可的过程中，其商业化应用也应该是循序渐进的。
4.从具体的领域来看，我们看好：视觉、NLP及语音的大规模商用，边缘计算、前端智能，高性能低功耗强通讯能力的传感器，ADAS，机器人，工业互联网数据采集、工业APP、企业上云，家用智能硬件，医疗大数据及可穿戴设备等。
展望：用谨慎的积极，迎接照进现实的智能科技
智能科技的发展激动人心，它推动人类社会从无序的信息产生与传递进化到快速的、体系化的知识积累与传承，实现资源共享和更加广泛的民主；而智能科技对中国寻找经济增长新动能的重要性不言而喻。对此我们应该满怀信心和希望。
从技术和基础设施角度来看，以深度学习为代表的算法成熟，以GPU、云计算为代表的算力提升，互联网和移动互联网渗透带来的海量数据，半导体和精密加工工艺进步带来的智能传感器普及，通信革命带来的信息传输效率提升，硬件产业链的完善……，都带来了智能科技大规模产业落地应用的潜力。
当前资本市场的寒冷程度大家深有体会，但股权投资的商业模式本质是“低买高卖”，资本的寒冬并不意味着投资回报的寒冬。基金就像葡萄酒一样有年份，某些年份成立的基金业绩会比较好。美国有个统计，1985年来，在市场较冷的周期底部成立的基金往往业绩普遍更好。原因很简单，因为选择更多、价格更便宜、条款更优厚。
当然，这个时期的投资布局也可能会碰到左侧交易的情形，可能还需要继续在底部徘徊一段时间，但股权投资没法做空，买入机会也是有限的，同时又是一种长期陪伴与增长的行为，需要谨慎的积极主义，坚守投资纪律，保证所投资的企业能够穿越周期，做好必要的“自我保护”。
