作者：刘逸逸、张颖杰
纵使风雪来镶嵌，胜春花开不畏寒。历史上每一次的庚子年仿佛都有波折，从1840年第一次鸦片战争，到1900年辛丑条约，1960年三年自然灾害，2020年新冠病毒，但我们相信瑞雪兆丰年，相信铿锵的誓言，相信同舟共济，相信春天很快就会到来。
2月3日上交所发布通知，自即日起，科创板首次公开上市审核、上市公司重大资产重组审核及其他相关审核中发行人回复时限等规则规定的审核时限，以及发行人更新财务报告的时限，予以中止计算；具体恢复计算时间将根据疫情防控情况另行通知。
摘要：
自科创板7月22日开市至今合计半年时间，累计上市79家企业，募资904.62亿元，整体保持了相对较好的市场活跃水平；
自启动受理至年前，科创板申报企业成功注册几率为76.67%（考虑中止与暂缓表决企业，则成功几率下降至73.8%）；
92家过会企业审核阶段平均历时170天，中位数181天，整体落在150-250天区间范围内。数据反应出，2019年5月至8月间完成受理，并最终实现注册的企业，其审核历时已逐步稳定在该区间内，200天可作为一个预期的审核周期。股权投资机构在制定项目退出计划及收益指标计算时可借鉴；
发审委注重财务，特别是业绩指标，87%的过会企业采用上市标准一完成注册；
与此同时，境内第一家同股不同权企业和第一家红筹企业在科创板完成注册；
新一代信息技术与生物技术产业仍是科创板最热门行业，二者合计占去3/4的数量，其次为高端制造与新材料，节能环保以及其他行业占比较少；
偏好“标准一”的新一代信息技术产业：
新一代信息技术产业中，累计42家企业成功注册，成功几率为76.36%；
-
42家企业平均审核历时166天，电子核心产业作为最热门细分领域，平均过会耗时140天，体现了国内对于电子核心产业企业的重点扶持态度； -
第一家红筹上市企业和第一家同股不同权企业均来自新一代信息技术产业。 -
除去以上2家企业外，其余新一代信息技术企业全部采用上市标准一和四实现上市。最近5个多月来成功过会的新一代信息技术企业，无一例外全部使用标准一完成上市。
“标准五”专业户：生物技术产业
-
经统计，生物医药及生物医学工程类企业（以下简称“生物医药及医疗类企业”）成功过会几率为66.67%，相较科创板整体的3/4的水平偏低； -
18家生物医药及医疗类企业横跨采用了上市标准一、二、四、五合计4套标准。 -
目前，全市场共有6家企业采用上市标准五进行申报，并全部为生物医药及医疗类企业，其中2家已经成功注册。 -
2020年1月6日，泽璟制药在年度亏损4.42亿的情况下，按照上市标准五获批上市；1月15日，百奥泰在2018年度亏损5.53亿,2019年前三季度亏损8.84亿的情况下根据上市标准五获得证监会注册批文。二者成为境内第一批在（巨额）亏损情况下实现上市的企业，开创了先河。
一
市场综述
自2019年7月22日，科创板首批25家公司集体上市以来至2020年1月23日（年前最后一个交易日）已经过去了正好半年，上交所累计受理企业209家，共有79家企业完成登录科创板，合计募集资金904.62亿元。在累计127个交易日间，科创板虽然个别出现了低涨幅（10%以下和破发）外，平均实现了120%的开日涨幅，日均换手率始终保持在10%以上（上市首日保持在60%以上），形成了良好的赚钱效应。
表1：科创板上市首日低涨幅个股
资料来源：公开资料整理，国际创投
（一）审核周期
209家企业中，合计有120家已走完发行注册流程（即完成受理→问询反馈→发审会→证监会全部流程或期间明确终止），其中92家企业成功注册，28家企业被否或终止注册，成功几率为76.67%，接近四分之三。目前共有2家中止审核企业和3家暂缓表决企业，而2家中止审核企业非因财报更新原因，若纳入计量，则科创板成功注册几率降至73.8%。
表2：科创板审核状态一览表
资料来源：公开资料整理，国际创投
图1：已发行企业过会情况
资料来源：公开资料整理，国际创投
从审核时间来看，截至目前92家成功过会注册企业的平均审核时间约171天，中位数为181天，约半年。相比首批25家企业平均89天的审核时间，整体拉长了一倍。分布上，92家企业的审核时间整体上落在150-250天左右的范围区间内较多，特别是5月至8月的数据已逐步稳定沉淀在该区间内。考虑到首批25家企业存在一定的政策导向，承担一定的示范效应，代表性较弱，我们认为上交所对于拟科创板上市企业的审核时间约为200天。对于股权投资机构而言，需留足退出期限空间，在计算有关收益指标时需纳入考量。
值得注意的是，随着时间推移，上交所对申报企业的审核时间在持续加长，年前最后一批过会企业的平均审核时间已超过230天，上升趋势较为明显。
图2：已发行企业审核时间情况（按照受理时间排列）
资料来源：公开资料整理，国际创投
下表为2020年1月以来过会的拟科创板上市企业的审核时间：
表3：2020年1月获批上市企业的审核时间
资料来源：公开资料整理，国际创投
（二）上市标准
从上市标准来看，92家已成功发行企业中有80家依照上市标准一完成上市，占比达到87%，占有。上市标准一的占比高也体现出上交所重视发行人的财务业绩指标，特别是利润指标。这个指标整体上略高于创业板上市的水平。其次为上市标准四。
上市标准一特点在于利润，要求预计市值≥10亿，最近2年净利为正，累计≥5000万，或者最近1年净利为正，累计营业收入≥1亿；
上市标准二特点在于营收，要求预计市值≥30亿，最近1年营业收入≥3亿；
体现包容性的标准二、五以及红筹、同股不同权类的成功案例有待增加，当然这与科创板开市时间有限，我们需要有更好的耐心。
表4：过会企业上市标准使用情况
资料来源：公开资料整理，国际创投
2019年12月30日，优刻得科技股份有限公司完成注册发行，成为我国第一家采用特殊表决机制并上市的企业。优刻得隶属于新一代信息技术产业，主要提供第三方云计算服务，包括公有云、私有云和混合云三种模式服务。2018年优刻得实现营业收入11.87亿元，净利润7700万元，截至年前最后一个交易日，市值为267亿元。根据披露，优刻得三个共同实际控制人季昕华、莫显峰和华琨合计持有公司23.11%股权，三人合计拥有表决权64.71%（33.67%、15.52%和15.52%）。
2020年1月21日，华润微电子有限公司（对，你没有看错，确实没有“股份”二字）获批注册通过，成为科创板第一家红筹企业。2018年，华润微电子有限公司隶属于新一代信息技术产业，主营业务包括芯片设计、晶圆制造和封装测试，是华润集团旗下负责微电子业务投资、发展和经营管理的高科技企业。2018年，公司实现营业收入62.71亿元，实现净利润5.38亿元。
（三）行业方面
新一代信息技术与生物技术产业仍然是科创板最热门行业，二者合计占去3/4的数量，其中新一代信息技术产业企业累计完成42家注册上市，占比最高，自科创板开板以来始终大幅领先其他板块企业。目前尚未有新能源以及新能源汽车行业企业在科创板完成注册（二者有6家企业目前在问询过程中）。
图3：行业分布
资料来源：公开资料整理，国际创投
一
细分板块
（一）偏好“标准一”的新一代信息技术产业
目前共有55家新一代信息技术企业走完全部流程，其中42家企业成功注册上市，成功几率76.36%，接近于平均水平。
42家企业的平均审核时长为166天，中位数为165天，明显低于科创板总体水平。这里面有一部分原因是最早一批获批的企业中，信息科技企业数量较多，但从后期受理的企业审核时间来看，审核周期更多落在150-200天范围内。整体上，信息科技类企业审核速度略快于平均水平。
图4：新一代信息技术企业审核历时分布
资料来源：公开资料整理，国际创投
细分产业上看，目前电子核心产业是热门细分领域，也是所有行业门类中过会数量最多的细分领域。20家成功过会的企业平均耗时仅140天，显著低于行业平均水平和科创板全板块的平均水平。这或许体现了国内对于电子核心产业企业的重点扶持态度。人工智能板块目前过会企业数量较少，目前唯一一家红软科技系第一批25家上市企业之一，不具备代表性。
表5：细分领域过会情况
资料来源：公开资料整理，国际创投
从上市准备选择上，新一代信息技术产业内出了第一家红筹上市企业，也出了第一家同股不同权企业，是明星试点板块。除去这2家企业外，剩余的40家企业全部使用了标准一和标准四实现上市。由于仅有的5家采用标准四上市的企业获批的时间均在2019年8月前，意味着5个多月来成功过会的新一代信息技术企业，无一例外全部使用标准一完成上市。
表6：细分领域上市标准使用情况
资料来源：公开资料整理，国际创投
（二） “标准五”专业户：生物技术产业
在《战略性新兴产业分类》下，生物技术产业中囊括了生物医药、生物医学工程、生物农业及相关产业、生物质能和其他生物业合计5个细分领域。从生产的角度上，5个领域关联度紧密，但从市场的角度划分，后三者与前二者之间存在一定差距。目前22家过会生物技术企业中，有18家企业位于前两大领域，在此我们仅对这18家企业进行统计。
根据公开信息，生物医药及生物医学工程类企业（主要包括医疗器械、材料及信息工程）目前完成全部流程的有24家，其中18家顺利完成注册，6家被否，成功几率为66.67%，相较科创板整体的3/4的水平较低。
从审核时间上看，18家过会企业的平均审核时间185天，其中医药板块195天，工程板块平均170天都接近于平均水平。
表7：细分领域过会情况
生物医药企业独特的生命周期使得其需要适用不同的上市准则。目前，18家生物医药与医学工程领域企业横跨采用了上市标准一、标准二、标准四和标准五一共四个标准。尤其是上市标准五，作为唯一一项未对财务有任何要求且对医药企业提出明确标尺的上市标准，自出台以来得到了市场的额外关注。目前全市场一共6家企业采用该标准进行申报，全部都为生物医药类企业（5家）或医学工程类企业（1家）。
表8：细分领域上市标准使用情况
资料来源：公开资料整理，国际创投
生物医药板块是全市场第一个未盈利实现获批上市案例的板块：
2020年1月6日，大陆地区全市场第一家未盈利企业--苏州泽璟生物制药股份有限公司成功获批，并于1月23日登陆科创板上市。泽璟制药是一家专注于肿瘤、出血及血液、肝胆疾病的创新药研发企业。财报显示，公司2018年实现营收仅131万元，年度亏损4.42亿元。2019年累计前三季度实现亏损3.82亿元。目前市值179亿元。
2020年1月15日，紧随泽璟其后，第二家未盈利企业--百奥泰生物制药股份有限公司获批注册科创板。公告显示公司是一家以创新药和生物类似药研发为核心的制药企业。财报显示，公司2018年未实现营业收入，年度亏损5.53亿元。2019年前三季度公司累计营收70万元，累计亏损8.84亿元。
免责声明：本文仅代表作者本人观点，若需转载或引用，请注明出处。
