事件分析
公司公告与默沙东签署四价、九价 HPV 基础采购协议，协议 明确规定 19 年、20 年、21 年上半年 HPV(4+9 价)基础采购额 55.07 亿、83.3 亿、41.65 亿，我们认为此次采购协议的签订一方面锁定了 中长期智飞在国内默沙东 HPV 及其他品种的独家代理权，另外基础 采购额大幅上调远超市场预期，仍超我们全市场最乐观的预期，九价 HPV 量有望大幅提升，逐步缓解全国范围缺货局面。
事件点评
四价/九价 HPV 疫苗采购协议落地，中长期智飞锁定国内独家代理权基础采购金额、业绩贡献超预期
新签署的 HPV 疫苗综合采购协议 明确规定 19 年、20 年、21 年上半年 HPV(4+9 价)基础采购额 55.07 亿、83.3 亿、41.65 亿。
我们认为此次协议签订意义有三点
1)采购 量&业绩贡献超预期:经测算基础采购销售贡献 19 年、20 年、21 年 上半年净利润 23-25 亿、35-38 亿、17.5-19 亿(注:HPV 疫苗上市 销售前需中检所批签发，因此实际销售略滞后基础采购额，即实际收 入/利润将略小于我们测算的收入/利润。
2)牢固的双赢合作，智飞锁定中长期默沙东在国内疫苗的独家 代理权:国家政策规定，进口疫苗企业只能在国内选择一家疫苗代理 商，销售自己全部疫苗产品;而这个代理商可以是进口疫苗企业自己 组建(即自己销售)，也可以是国内代理企业，但是只能二选一。默 沙东从一开始选择了销售能力最强的智飞，而不是自己建销售队伍来 做，未来转换成自己销售的可能性低，所以默沙东进口的疫苗未来将 全部由智飞代理，这块业务是可以给估值的!
3)九价 HPV 有望放量
逐步缓解全国缺货局面:前期公司与默沙东签订九价 HPV 代理协议 中未注明基础采购额主要原因是九价 HPV 包装线产能不足，默沙东 担心无法满足九价供货量，目前包装线产能瓶颈解除，我们预计 19 年开始九价的供货量将会大于等于四价，但保守起见，先暂时维持四价量大于九价。
研发管线丰富，多个重磅品种陆续发力，持续看好公司中长期发展前景
独家品种 AC-Hib 受益逐步替代 Hib 单苗、AC 结合，有望贡献超 11 亿净利润;HPV 疫苗(九价+四价)峰值有望贡献超 30 亿净利润; 五价轮状病毒 Q4 开始贡献业绩，未来 1-2 年有望迅速放量，预计稳 态后贡献超 5 亿净利润;在研重磅品种顺利推进，预防用微卡、EC 诊断试剂预计 18-19 年获批，稳态后有望贡献超 15 亿净利润;肺炎有望 21 年获批，预期峰值销量约 300 万支，贡献 10 亿净利润; 三代狂苗有望 21 年上市，预期峰值销量约 300 万支，贡献12亿净利 润。
盈利预测与投资建议
市场在关注智飞强大代理业务的同时，却忽 视了公司这些年的自身研发产品管线，实际上我们预测未来净利润 超 80 亿，这其中自有产品占了 55%。同时大股东体外也在培育治 疗性生物药，公司中长期未来业务将向大生物药发展(20-21 年，预 计账上现金有望超百亿)。考虑到公司 18 年预留部分 HPV 疫苗以 防万一缺货导致 HPV 第二、第三针接种问题，我们微调 18 年净利
润至 16.7 亿(原预测 18 亿)，维持 19/20 年 30 亿/42.6 亿元净利 润预测，对应 EPS 分别为 1.04/1.88/2.66 元，18-19 年合理估值 1000 亿(60 倍 PE)、1200 亿(40 倍 PE)。此次 HPV 基础采购额远 超市场预期，市场一致预期有望大幅上调。公司中期疫苗业务有望 贡献超 80 亿净利润，合理估值 2000 亿，若治疗性生物药取得突破， 将打开长期成长空间，维持“买入”评级。
风险提示
销售低于预期、新品未能获批、行业黑天鹅事件等。
股票关注：智飞生物（300122）
收益率最好的股市研报
