光伏政策边际改善，中环降本增效，产能不断提升
11 月 2 日，国家能源局召开的关于太阳能发展“十三五”规划中期评估成 果座谈会重新释放利好，预计我国光伏产业补贴计划将延续至 2022 年，有 利于行业平稳过度。“531”后行业降价激发国外市场需求，预计 2019-2020 年，中国/海外装机容量有望达到 50GW/70GW、60GW/90GW。 根据 Energy Trend 预测，2019 年单晶占全球硅片占比有望上升到 56%，单 晶替代多晶的逻辑持续演绎。硅片行业目前形成了以隆基、中环为首的双 寡头格局。预计 2018 年底，隆基和中环产能将分别达到 28GW、23GW。
2018 Q1，中环毛利率首次突破 20%，在“531”之后，公司由于外销占比 高，受到影响较小，2018 Q3 实现营业收入 92.56 亿元，同比增长 35.06%， 归母净利润 4.26 亿元，同比小幅下降 6.02%，毛利率 19.1%，同比小幅下 降 0.52%。公司四期产能将在年底陆续投产，在技术指标等方面处于国内 领先水平，预计市场占有率和盈利能力还将持续提升。
大硅片扬帆起航，国产替代大幕开启
14 年起大陆迎来晶圆厂建厂潮。SEMI 预计，2017-2020 年全球 62 座新投 产的晶圆厂中，有 26 座来自中国大陆，占比超过 40%，带动了新一轮硅片 周期，硅片单位面积价格从 2016 年不到 0.7 美元上涨到目前的 0.85 美元。 硅片是晶圆生产中价值量占比最大的原材料，但是全球大硅片市场长期被 国外垄断，主要包括信越、SUMCO、环球晶圆、Siltronic、Sunedison 等， 其中信越和 SUMCO 的市占率之和接近 60%。
根据中国电子材料协会预测， 预计 2018 年，国内 8 寸片需求量 80 万片/月，自给率不足 30%；12 寸片 需求 45-50 万片，几乎全部需要进口。2020 年，我国对于 8 寸片，12 寸片 的需求将进一步增长到 750-800 万片/月、110-130 万片/月。硅片国产化重 要性愈发凸显。 中国大陆以中环为首的部分企业已经开始加大对于大硅片的投资。中环区 熔硅单晶硅片的国内市占率已经实现 75%以上，全球市场占有率超过 18%，销量位列国内第一、全球第三。直拉单晶产能在快速释放，中环天 津工厂预计 2018 年底可以形成 30 万片/月的 8 寸片抛光片加工产能。
无锡 工厂 2022 年计划形成 75 万片/月 8 寸片产能和 60 万片/月12寸片产能， 将极大的缓解中国大陆硅片供应“受制于人”的局面。
盈利预测与投资评级
公司 2018-2020 年营业收入预计为 133.87 亿元、 181.38 亿元、220.97 亿元，EPS 预计为 0.17 元、0.36 元、0.65 元，对应 PE 分别为 41 倍、20 倍、11 倍，予以“增持”评级。
风险提示
光伏政策收紧，大硅片项目落地不及预期，全球晶圆供给过剩
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中环股份（002129）
