投资要点
民营石化龙头，产业链布局完整
公司是聚酯产业链上绝对的龙头民 营企业，业务覆盖“石脑油—芳烃—PTA—聚酯—纺丝—加弹”全产 业链。子公司中金石化拥有芳烃产能 200 万吨，三家逸盛子公司控股 1350 万吨 PTA 产能，聚酯产能 110 万吨。规模化产能和完整的产业 链布局增大了公司盈利空间，同时也减小了市场价格波动对公司业绩 的冲击，使得公司相对行业竞争对手更有竞争优势，这是公司不断做 大做强的重要基础。
行业格局改善，利润重新分配
根据公司三季报显示，前三季度公司 实现营业收入 616.82 亿元，同比增长 17.80%，实现归母净利润 17.68 亿元，同比增长 13.76%。前三季度 PTA 均价为 6438 元/吨，较去年同 期上涨 27.28%;涤纶 POY 均价 9719 元/吨，较去年同期上涨 18.43%。 产品价格和价差上升是公司收入和利润增长的主要原因。PTA 产业在 经历了多年的产能过剩困境后，迎来了 2017-2018 年产能建设的空窗 期。除桐昆嘉兴石化 220 万吨/年新产能外，行业基本无新增产能，仅 翔鹭和远东的旧产能复产。目前行业集中度大幅提升，前四大厂家的 产能占据市场总产能的 55%左右，龙头企业议价能力相比几年前已经 有大幅的提升。三季度 PTA 价差最高扩大至 2500 元/吨，可看出行业 供需情况有大幅改善，同时也验证了行业议价能力的提升。
大手笔建设浙石化，分享炼化行业利润
公司在 2018 年 7 月完成定增 项目，定增价格 10.58 元/股，大股东现金参与认购 10%的股份。募集 的资金利于公司优化资产负债结构、降低财务费用，为浙石化正在推 进的 4000 万吨/年炼化一体化项目提供了强有力的资金保障。浙石化 规划总产能 4000 万吨/年，配套乙烯 280 万吨/年、芳烃 1040 万吨/年; 一期项目预计 2019 年可投产，可满足公司一半原材料 PX 的自给，完 善产业链的布局，大幅提升公司业绩水平。
盈利预测
考虑到浙江石化一期将于 2019 年投产，预计公司 2018-2020 年归属净利润分别为 32.70 亿元、65.29 亿元、80.63 亿元; EPS 分别为 0.52 元、1.04 元、1.28 元，对应 PE 分别为 20.39X、10.21X、8.27X。参考同类型公司估值中枢，我们认为公司股价合理期间为10.4-10.9元之间，给予公司“谨慎推荐”评级。
风险提示
下游涤纶需求不及预期;炼化项目建设不及预期。
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