平安银行年底不良包袱有望出清，从此轻装前行走上业绩快增通道。维持目标价 15.37 元，现价空间 45%，增持评级。
投资要点
投资建议
因不良包袱出清，调整 18/19/20 年净利润增速预测至 6.6%(
-3.1pc)/12.0%(-5.3pc)/15.1%(+2.6pc)，对应 EPS1.39(-0.09)/1.56(-0.18)/1.79 (-0.15)元，BVPS12.79/14.20/15.83 元，现价对应 7.61/6.77/5.91 倍 PE， 0.83/0.74/0.67 PB。维持目标价 15.37 元，对应 18 年 1.20 倍 PB，增持。
新的认识:不良包袱出清对未来利润的提振作用或超出市场预期
不良包袱有序出清
1按此前节奏，预计 18 年底不良偏离度有望降 至 100%。217Q4-18Q3 逾期 90+转入不良导致的拨备计提占税前利 润约 22%。包袱出清后，轻装前行，未来利润释放或超市场预期。
零售转型持续推进
市场关注零售拳头产品增长放缓，预计未来增 量将企稳回升。得益:1严监管影响边际消退，18Q3 发放量已回升; 2年末将迎来汽车贷款旺季;3集团渠道利用率仍有提升空间。
零售资产质量可控
18Q3零售不良率环比上升幅度偏大，预计后续 不良率上升将放缓:1M0-M1 迁徙率仍在历史较低位，风险可控; 218Q3 末 P2P 当月问题平台数从高位回落，信用风险暴露趋缓;3 新户质量持续改善，推测银行已调整客群结构以控制信用风险。
信托财富团队整合
逻辑在于渠道、产品与账户的完美结合。已有 约 1200 人转签到银行，预计财富管理将成为零售转型的新突破口。
风险提示
不良包袱出清与零售转型进度不达预期、经济下行期零售贷款信用风险快速上升。
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