投资建议
城市轨道交通是新基建和传统基建的交叉领域，建设项目得到 发改委集中批复，景气度持续攀升。公司卡位市场龙头，客户覆盖区域、 产品线、自主核心模块均已实现显著扩充，公司的市场空间、业务边界和 毛利率水平均有望在新一轮地铁建设浪潮中得到提高，带来更高的业绩弹 性。此外，公司已打造 AI 产业生态圈，参控股子公司行业地位领先，其 中云从科技最新一轮估值已达 230 亿元。公司实现协同研发，打造的两大 核心 AI 产品——视频云+大数据应用平台、城市交通大脑应用平台进入 实战应用推广期。随着安防监控硬件普及度的加深和 AI 产品接受度的提 高，公司核心 AI 产品推广进入加速阶段，有望为公司带来收入和毛利率 方面的快速提升。公司有望持续受益科技新基建投资，进入业绩爆发期。 预计公司 2018-2020 年分别实现营业收入 50.71 亿元、65.86 亿元和 83.16 亿元，实现净利润 2.75 亿元、4.72 亿元和 6.63 亿元，EPS 分别为 0.19 元、 0.29 元和 0.41 元，对应 PE 为 48X、28X 和 20X，维持“强烈推荐”评级。
城市轨道交通迎来新一轮建设热潮，智能化系统需求持续爆发
我国经 济下行压力加大，积极的财政政策有望起到“稳经济”的宏观调控作用。 目前，我国地铁建成规模还处于较低水平，总体覆盖率不高，同时，城市 轨道交通是新基建和传统基建的交叉领域，将持续获得政府投资。国家发 改委自 2018 年底以来集中批复了大量城市轨道交通项目，投资金额超过 万亿元人民币，轨道交通将迎来新一轮的建设热潮。在轨道交通投资规模 逐年增长，新一轮建设热潮支撑景气度持续上升的背景下，轨交信息化系 统的大规模需求开始爆发。2015-2016 年是轨交项目开工的密集期，预计 2019-2021 年将迎来开通潮，将有大量智能化系统验收结算，利好供应商。
公司卡位智能轨交系统龙头，集中度提升趋势下市场份额逐步提升
公司是市场上唯一拥有四大智能轨交系统自主核心技术的供应商，目前业务 已累计覆盖 20 个城市。相较于上一轮地铁建设时期，公司的客户区域、产品线、自主核心模块均有显著扩充，意味着公司的市场空间、业务边界 和毛利率水平均有望在新一轮地铁建设浪潮中得到提高，带来更高的业绩 弹性。随着智能化轨道交通市场的不断发展，在项目案例、成本控制、企 业资信、实施交付、资金垫付等方面对供应商的要求越来越高，市场集中 度不断提升。佳都科技具有较强融资能力和较全产品线，项目案例众多， 在项目总包的行业趋势下将充分受益。
广州轨交三期规划有望贡献较大弹性，走出去战略利好全国性拓展
广州作为公司轨交业务大本营，其城市轨道交通第三期建设规划进入智能化 系统招标期，项目在 2019-2023 年将持续集中落地。项目总投资约为 2196 亿元，假设三期规划投资资金在 2017-2023 年平均投入，那么每年投资额 可达 313.71 亿元，相比于 2017 年 217.94 亿元增长 43.94%，相比于 2013-2017 年投资额平均值 195.89 亿元增长 60.15%。据一般经验，自动 售检票系统、站台屏蔽门系统、综合监控系统和通信系统所对应的订单总 额有望占总投资额的 5%，即约百亿规模。同时，智能化系统招标一般于 规划时间中段进行，推断 2019-2021 年将是密集招标期，部分招标已经开 始。佳都科技的轨交业务按完工百分比法确认收入，2019 年开始进入业 务快速增长期。同时，佳都科技作为广州地铁的长期合作伙伴，广州地铁 “走出去”战略利好公司全国性业务拓展。
AI 赋能业务升级，智慧城市 AI 产品进入实战应用
公司智慧城市业务以 人工智能技术为核心，面向公共安全、智能交通等智慧城市细分领域提供 从顶层规划设计到垂直行业的可视化解决方案。近年来业务异地拓展顺 利，累计覆盖广东、新疆、山东、贵州等区域，业务规模快速增长。公司 于 2007 年进军智能化产业，已构建 AI 产业生态圈，参控股子公司行业地 位领先。公司实现协同研发，打造的两大核心 AI 产品——视频云+大数 据应用平台、城市交通大脑应用平台进入实战应用推广期。2018 年 H1 公 司签订人工智能产品合同额 7439.8 万元，毛利率高达 67.20%。随着安防 监控硬件普及度的加深和 AI 产品接受度的提高，公司核心 AI 产品推广 进入加速阶段，有望为公司带来收入和毛利率方面的快速提升。
财务状况持续改善，子公司资产优质、减值风险较小
毛利率方面，公司 自 2017 年下半年开始不再大规模进行异地业务扩张，而是在已拓展的市 场内进行业务延伸，拓展业务边界，毛利率开始企稳回升。2018 前三季 度，毛利率同比提升 2.08 个百分点。公司经营性现金流量在 2016-2017 年连续两年为负，主要系智能轨道交通系统业务回款周期影响及全国性业 务拓展所致。预计 2019-2021 年将迎来地铁开通潮，将有大量智能化系统 验收结算，公司现金流有望持续改善，同时公司目前加大催收力度，预计 2018Q4 将开始快速回款。此外，公司商誉资产余额 2.01 亿元、长期股权 投资余额约 2 亿元，子公司资产优质，经营趋势发展向好，减值风险较小。
风险提示
政府智慧城市投资或不及预期；项目回款周期可能延长；AI 产品推广速度存在不确定性。
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佳都科技（600728）
