投资要点
公司12月28日公告，2019年度茅台酒销售计划为3.1万吨左右。
计划增量超预期，但符合我们预期
市场此前担心，因 15 年产量下降， 19 年酒厂可出售茅台酒量会不足。本次公告 19 年销售计划为 3.1 万吨， 较 18 年计划量 2.8 万吨同增约 11%，超市场预期。茅台 17 年报公告，茅 台酒销量约 3.02 万吨，我们此前预计 19 年计划量在 3.1 万吨左右，故本 次公告符合我们预期。
结构提价可期待
酒厂多次明确，2019 年要达成千亿目标。同时，19 年 普飞出厂价未调整，即使考虑计划增量、18 年初提价效果仍有少量会体现 在 19 年报表、生肖精品等更高价位产品占比上升，我们测算酒厂达成目 标仍有压力。18 年末，酒厂回收了部分经销商的茅台酒经销商权、4Q18 起基本取消了计划外批条、19 年实际出厂会增量，汇总估算，19 年酒厂 有约 0.8-1 万吨茅台酒需重新确定销售渠道。我们判断，其中有部分会转 为股份公司直营，带动整体出厂均价上升，从而助力集团达成千亿目标。
上调 19 年业绩预测，维持“推荐”评级，增速压力主要在 2020 年
考虑酒厂可能加大直营力度，从而提升产品均价，上调 19 年 EPS 预测约 4%， 18-20 年预测 EPS 为 26.20、31.24、32.66 元，同比+21.5%、19.2%、 4.5%，动态 PE 为 22、18、17 倍。因经济、囤货、报表周期性，茅台 2020 年增速压力会显著增大。茅台一批价较出厂价、主竞品一批价高 70%+、 100%+，长周期看，渠道利差、消费升级抢量足以支撑价、量翻倍，维持“推荐”评级。
风险提示
1)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关 度很高，如果白酒价格下降，可能导致企业营收增速大幅放缓。
2)管理层 更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大，如更换管理层， 可能会导致企业营收、利润大幅波动。
3)政策风险。白酒行业需求、税率 等受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。
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