投资要点
行业进入调整期，精品化趋势确立，成本结构改善
自去年以来行业 开始发生一系列变化，概括为以下四点：
1）行业监管从严，主要针对 内容价值导向、内容制作成本结构、行业税收三大方面；
2）供给端出 清，上游演员成本有下降趋势；
3）观众审美体验丰富，内容精品化趋 势确立，传导至渠道方体现的是购剧需求发生变化，并进一步倒逼上 游内容方做出改变；
4）下游渠道内容支出压力居高不下，加大自制投 入占比。
通过分析电视剧产业链变化情况，我们对行业的增长阶段以 及影视剧制作公司的增长逻辑进行总结，得出以下三点结论：
1）目前 电视剧行业已告别高增长时代，进入调整阶段；
2）电视剧产能短期难 以扩张，行业有效供给不足以及优质内容的稀缺性使得头部剧价格大 概率继续上涨；
3）精品化趋势确立，行业成本结构有望改善，利好龙 头市场份额提升。
精品剧稳定、持续输出，探索多领域、全球化布局
华策影视竞争优 势突出，无论是电视剧产量还是质量均位居行业第一。从财务情况、 经营能力来看，公司与同行业相比运营能力更强、品牌效应与产品力 也更具优势。其率先建成的工业化生产体系，将大数据分析应用于内 容 IP 收集评估、影视制片、渠道合作等各方面，保障精品内容的稳定 输出。此外公司加快内容衍生领域布局，在电视剧出海、艺人经纪、 广告营销等方面取得较快发展，未来有望逐步贡献业绩。
给予“推荐”评级
公司是稳健成长的全网剧龙头，业绩保持较快增 长，具备完善的工业化制作体系，竞争优势明显优于同行业，未来看 好公司受益于头部剧价格上涨、行业格局改善以及衍生业务布局带来 的 成 长 空 间 。 我 们 预 计 公 司 2018-2020 年 实 现 营 业 收 入 65.57/79.34/93.29 亿元，归母净利润 7.82/10.02/11.82 亿元，EPS 为 0.44/0.56/0.67 元，当前股价对应 PE为 20.48/16.00/13.56 倍。参考同行 业估值水平并考虑公司龙头地位带来的估值溢价，给予公司 2019 年 20-22 倍 PE，对应合理价格区间为 11.2-12.32 元，给予“推荐”评级。
风险提示
行业监管进一步趋严，精品剧项目推进不及预期，视频 网站缩减内容支出成本
股票关注：华策影视（300133）
