事件分析
12 月 7 日晚，公司公告两则中标信息：①与南通中宏环境共同预中标通州 区环卫作业市场化运营项目，中标金额为 9088.98 万元/年，运营期限为 25 年；②11 月 12 日预中标的高港区城乡环卫一体化及垃圾分类服务项目， 正式受到中标通知书，中标金额为 5839.90 万元/年，运营期限为 8 年。
接连中标环卫大单，与 Urbaser 协同效应显著
2017 年上市公司在 26 个 省份，设立孙公司实现全国布局，同步拓展垃圾分类、收运、环卫等业务， 获取海安、项城等地环卫项目，2017 年签订环卫项目订单额为 16.8 亿元， 垃圾分类项目 94 个，覆盖 100 多万人口。2018 年以来公司已公告中标 7 个环卫运营、垃圾分类项目，年运营费用合计达 2.47 亿元，其中 4 个位于 江苏，在云南、陕西、吉林亦有拓展，省内省外齐发力，环卫业务多点开 花。Urbaser 作为欧洲领先的综合固废管理平台，在智慧环卫领域积累了丰 富的行业经验和客户资源。智慧环卫贡献 Urbaser 营收毛利过半，且毛利 率保持稳定。本次交易完成后，上市公司前端分类+智慧环卫+设备自造+ 后端垃圾焚烧处理全产业链打造完毕，通过借鉴 Urbaser 海外项目拓展和 运营经验，持续获取优质的海外项目的同时，凭借品牌及后端处理优势迅 速抢占国内环卫市场，收购协同效应显著。
收购 Urbaser 已获得证监会核准批复
现金（24.78 亿元）+发行股份（64.04 亿元，发行价格为 5.89 元/股），共计 88.82 亿元收购 Urbaser100%股权， 天楹实际控制人承诺 2018-2020 年业绩不低于 4975/5127/5368 万欧元，在 Urbaser 未达到承诺业绩时自愿提供现金补偿。9 月 21 日，证监会并购重 组委公告，中国天楹发行股份购买资产获有条件通过。11 月 1 日，获得证 监会核准批复。收购进度顺利。
公司垃圾焚烧发电规模稳步增长，拟建项目比例高于行业平均水平
中国 天楹位于江苏，自成立以来深耕江苏及周边市场多年，截止 2017 年底，公 司国内在建和拟建项目日处理垃圾能力达 9850 吨；签约国外垃圾焚烧发电 项目 4 个，日处理垃圾能力达 6000 吨。我们统计了 2017 年上市公司垃圾 焚烧发电的运营和拟建产能，公司拟建/运营产能比例为 189%，位列第四， 仍处于扩大规模第一梯队。
盈利预测
暂不考虑 Urbaser并表，预计公司2018-2020年EPS分别为0.23、 0.31、0.4 元/股，对应 PE 为 21 倍、15 倍、12 倍。考虑 2019 年 Urbaser 并表，不考虑配套融资增发股份情况，我们预计公司 2018-2020 年备考利 润为 3.07、8.28、9.81 亿元，18-20 年备考 EPS 为 0.23、0.34、0.40 元/股， 对应备考 PE 为 21、14、12 倍。给予“买入”评级。
风险提示
预中标尚存在一定的不确定性、人民币兑欧元大幅升值、Urbaser 项目获取不及预期、协同效应不及预期、商誉减值风险
股票关注：中国天楹（000035）
