再度奉上“更新版”深度
继前一篇重磅报告《以云巅启示录，瞭望广联达转 型远景》之后，公司的投资价值得到广泛认可。此次我们再度发布“更新版” 深度报告，分别从施工信息化产业调研与海外云化对标两个角度出发，并选 取其中一些“易被忽略的细节”，对公司的施工与造价两大核心业务的现状及 未来进行探讨。
施工信息化：需求迫在眉睫+供给进步显著，静待“时间的玫瑰”绽放。
纵观施工信息化行业：
1）需求侧方面，建筑业人力成本激增且仍有较大的继续 上涨空间，而数字化的渗透率水平又极为初级，精细化管理迫在眉睫。甲方 要求愈发提升，建筑物结构愈加复杂。施工信息化的需求客观存在且极为迫 切；
2）在供给侧以“建筑业新科技革命”BIM 为代表的新技术与新产品不断 迭代，施工企业平均投入持续加大，BIM 应用逐渐由项目级走向公司级，施 工信息化的供给侧进步明显。公司正在一条正确的赛道上做着正确的事，随 着施工业务线的整合完毕，增速逐渐回暖，静待“时间的玫瑰”绽放。
造价云化：探寻持续成长的动力
公司的云转型阶段性成果喜人，已转型地 区实现了较高的用户转化率和续费率，新签云合同金额显著提升，销售费用 率持续下降。我们测算，在云转型全面完成后，造价业务每年有望贡献约 12 亿利润。参考全球软件巨头 Adobe 的云化之路，公司转型完成后造价业 务持续成长的动力在于：
1）产品线的持续扩充和丰富，目前公司产品已逐 渐覆盖了房建+基建，可以充分应对市场潜在新需求与新方向；
2）开辟云端 增值服务，对标“Adobe Sensei”，公司也开始逐步尝试基于云计算的增值服 务，陆续推出了云端的智能化计价以及智能 CAD 快速建模算量；
3）以 Adobe 近年来首次提价为鉴，云转型完成后，SaaS 订阅费存在逐步提升的空间。
投资建议
对公司采用分部估值，以造价业务完成云化转型后的预测利润 12 亿计，给予 20X 的 PE，对应 240 亿市值。对于尚处于高投入高成长阶段 的施工业务，以中期 10 亿的收入目标，给予 10X 的 PS，对应 100 亿市值， 合计目标市值 340 亿。预计 2018-2019 年 EPS 分别为 0.40 元和 0.34 元，“买 入-A”评级，12 个月目标价 30 元。
风险提示
云化转型进度低于预期；施工业务复苏情况低于预期。
股票关注
广联达（002410.SZ）
