2018年12月，大秦线日均运量达到123.74万吨，同比基本持平
1月8日，大秦铁路发布月度数据：2018年12 月，公司核心资产大秦线 完成货运量 3836 万吨，同比减少 0.52%，日均运量 123.74 万吨，日均开 行重车 81.5 列；2018 年，大秦线完成货运量 4.51 亿吨，同比增长 4.30%。 我们认为，12 月运量符合预期，正逢冬季用煤旺季，大秦线维持高运量。 公司股息率较高，具备防御配置价值。上调目标价至 9.60-10.10 元，维持“增持”评级。
冬季用煤旺季来临，大秦线 12 月运量维持高位
相较于大秦线日均运量峰值 130 万吨，12 月的日均运量 124 万吨处于高 位状态。冬季用煤旺季，带动煤炭运输需求向好。12 月，6 大发电集团日 均耗煤量从 12 月初的 58.90 万吨攀升至月末的 79.84 万吨。12 月煤炭日 耗环比提高 34.11%。展望 2019 年，受益于煤炭产地西移和“公转铁”政策， 我们预计大秦线 2019 年运量达到 4.51 亿吨，与 2018 年持平。
秦港库存和电厂库存先升后降
2018 年气候偏向于暖冬。据中国气象社报道，2018 年冬季首个寒潮预警 发生在 12 月初，为近十年最晚，而 2017 年发生在 11 月初。因 10 月和 11 月气温同比较高，电厂煤炭日耗同比下降，库存逐渐垒高。12 月初寒潮 来临后，节点库存有不同程度降低。6 大发电集团煤炭库存从 12 月初 1785 万吨，先攀升至峰值 1808 万吨，然后回落至月末 1515 万吨。秦港库存从 12 月初 556 万吨，攀升至峰值 643 万吨，而后降低至月末的 586 万吨。 展望 1 月，1 月仍处于用煤旺季，考虑前期电厂备货较足，我们预计节点 库存从高位逐步回落。
2019 年运量增长空间较小，关注下游火电需求变动
大秦线日均运量峰值约 130 万吨，再考虑例行春季、秋季检修的影响，我 们测算大秦线运量上限约 4.64 亿吨。2018 年运量 4.51 亿吨已接近运能天 花板，2019 年运量增长空间较小。我们注意到，10 月、11 月、12 月，6 大电厂煤炭日耗同比降低 19.12%、12.99%、1.95%；1 月上旬，煤炭日耗 同比提高 5.70%。我们认为，4Q18 煤炭日耗下滑主要因为暖冬气温较高。
高股息具有吸引力，上调目标价至 9.60-10.10 元，维持“增持’评级
基于大秦线 2018 年运量 4.51 亿吨，我们将 2018/19/20 年运量假设由 4.5 亿 吨 上调至 4.51 亿 吨 ， 因 此 调 整 2018/19/20 年 盈 利 预 测 至 144.56/149.50/144.49 亿元（前值：144.12/149.05/144.03 亿元）。公司股 息率较高，具备防御配置价值，假设 2018 年、2019 年分红率为 52.3%， 与 2017 年持平，2018 年、2019 年股息率预计为 6.22%、6.43%（基于 2019/1/9 收盘价）。基于 9.5-10.0x2019PE（前次：9.5-10.0x2018PE）， 上调目标价至 9.60-10.10 元（前次：9.20-9.70 元），维持“增持”评级。
风险提示
经济快速下行影响需求端，蒙冀铁路和瓦日铁路运能加速释放， 公路治超放松。
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大秦铁路(601006)
