近日，国家统计局公布2019年1季度GDP数据以及3月经济数据，其中，Q1名义GDP增长7.4%；实际GDP增速6.4%，预期6.3%，前值6.4%。3月工业增加值同比8.5%，预期6%，前值3.4%。社会消费零售当月同比8.7%，预期8.2%，前值8.2%。1-3月固定资产投资累计同比6.3%，预期6.3%，前值6.1%。
消费尚未企稳
消费尚未企稳的原因有三：
第一，人均可支配收入保持较快增长，但人均消费支出增速创2018年以来新低；
第二，社会消费品零售总额增速回升，但服务支出受到挤压，这也与进口回落、第三产业同比增速回落相契合；
第三，社会消费品零售总额增长受益于房地产回暖与政策补贴，但二者皆不可持续。
创新难以一蹴而就，新旧动能仍处关键接力期高技术产业和战略性新兴产业工业增加值累计同比增速回落，房地产开发投资回升，表明新旧动能仍处关键接力期。制造业和民间投资回落，或是受到工业产能利用率回落影响和房地产开发投资回升的挤压。依靠房地产和基建投资拉动的经济不具可持续性。但是，若基建和房地产投资能促进人的城镇化和区域经济一体化，则有利于培育经济内生动能。
一季度数据传递出积极信号
减税降费逐步得到落实，居民收入稳定增长，企业利润好转；工业生产者价格小幅上涨，通缩风险缓解；融资大幅回升，市场预期明显改善。
经济何时企稳
我们维持经济内生企稳时点为三季度判断，原因有三：
一是金融数据传导到实体经济一般需要1-2个季度。
二是增值税减税、社保降费等措施对内生动能平稳接力形成有力保障。
三是中国去库存结束和补库存开启时点应为三季度。
中国经济依然面临一定风险。要防止经济失速，唯有坚持改革开放，加大减税降费力度，提高企业投资回报率；充分发挥财政的再分配功能，改善居民财富和收入不平等状况，促进消费增长。维持稳健的货币政策，防止过度刺激；坚持房地产调控基本原则不动摇，防止地产挤压消费、抑制创新，加剧经济失衡。
市场展望
短期内股市进入窄幅震荡，后续可能有调整风险。我们预测根据经济和改革的三种可能组合，股市会有三种不同前景。三种组合分别为“经济稳+改革进”情景、“经济稳+改革缓”情景、“经济下+改革缓”情景。随着一季度经济数据外生企稳，货币政策边际上暂时不会更加宽松。股市将由分母驱动转为分子驱动，预计短期内进入窄幅震荡，后续可能会有调整风险，更多属结构性投资机会。下一波机会需等待中美贸易协议正式达成，改革在外部压力下加速推进。未来随着中国成功转型消费拉动和创新驱动型经济，大消费和创新类股权有望获得较好回报。
