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【财报小知识】关于它，你理解得越深，钱赚得越稳

【财报小知识】关于它，你理解得越深，钱赚得越稳 股神派
2020-06-16
3
导读：一张图看懂本周A股估值变化


今天讲一个既非常基础，又非常重要的概念，三种不同口径的PE。这三种市盈率表面上只是计算口径的不同——

静态市盈率=股价/过去一年的每股收益

动态市盈率=股价/今年预测的每股收益

TTM滚动市盈率=股价/最近四个季度总每股收益

但背后却是价值投资最本质的内容，更与投资系统有直接的联系，代表不同的投资期限、投资理念、赢利模式，可以说，你理解越深，你赚钱的领略就越强。
01
静态、动态、滚动三种市盈率

一、静态市盈率：PE LYR

计算方法1=每股股价/去年每股收益=（每股股价*总股本）/（去年每股收益*总股本）

计算方法2=总市值/去年净利润

特点：主要反映去年企业经营状况，反映去年业绩的当前公司估值情况，问题就是他不能及时反映今年公司经营的估值情况。

二、动态市盈率：PE（动）

动态市盈率又有两种情况，一种是年华市盈率、一种是预期市盈率：


所以你在使用市盈率之前必须搞清楚你用的是哪个版本的市盈率，哪个版本的市盈率最靠谱。

以未来一年的预测净利润作为分母来进行计算。现在才2020年二季度，本年的净利润要到明年才披露，这里要预测2020年净利润的话，一般以6个月内券商预测的净利润平均数作为分母。

动态市盈率=每股股价/通过季报数据折算的年每股收益（此处年每股收益折算方法：一季报每股收益*4或半年报每股收益/2*4或三季报每股收益/3*4或年报每股收益，以交易所公布的最新季报或年报数据计算）

以静态市盈率为基数，乘以动态系数计算。该系数为1÷(1+i)^n，其中i为企业每股收益的增长性比率，n为企业可持续发展的存续期。

比如，贵州茅台未来保持30%净利润增长速度的时间可持续3年，即n=3，则动态系数为1÷(1+30%)^3=0.46，相应的，动态PE=34.44*0.46=15.8倍。两者相比，差别之大，相信普通投资者看了会大吃一惊，恍然大悟。

动态市盈率理论告诉了投资者一个简单朴素而又深刻的道理，那就是投资一定要选择有持续成长性的公司。

特点：对挑选有成长性股票有参考意义，可以看到未来几年的公司成长性。

三、滚动市盈率PE（TTM）

相比静态市盈率和动态市盈率，投资者对于滚动市盈率PE（TTM）知道的要少一些。它的计算分母是最近四个季度（仍以一年为周期）的净利润之和。

计算方法：比如当前2020年半年报刚发布完，那么过去12个月的净利润就是：2020Q2(2020年2季报累计值) + 2019Q4(2019年4季度累计值) - 2019Q2(2019年2季度累计值)。

特点：反应过去12个月企业真实盈利状况，是对上市公司实时估值的反映。
02
三种PE的三层关系

2019年美的集团的EPS（每股收益）为3.60，假如你在4月22日年报公布当天以收盘价51.49元买入，则当天的静态PE和TTM滚动PE是一样的，14.93倍。
 
当天的动态PE是多少呢?三家知名机构近期预测的2020年的EPS为3.88元，那么当天的动态PE就是13.85倍，比静态PE低于7.7%。
 
简单的数学计算可知，7.7%，就是美的EPS从3.60到3.88元的预测增长率。
 
这就是动态PE与静态PE的第一层关系：预测增长率。
 
但我们想一想，假如我们有一台时光机，可以穿越未来，到了2020年4月份，发现2020年年报果然是3.88元，那意味着，如果大盘还是这个点位，还是这个估值水平，市场上大部分人都愿意以14.93倍的PE买入，即57.93元。
 
把两个价格画成一条直线的话，这就是一个价值投资经典的模型，股价围绕价值做波段运动。从动态PE提升到次年静态PE之间的过程，也是你这一年持有美的的预期收益。
 

这就是动态PE与静态PE的第二层关系：价值实现。
 
可是，如果我们确定一年后的股价将到57.93元，那么就算考虑4%的无风险利率的贴现，是不是说在57.93/（1+4%）=55.17元以下都可以买入呢？
 
问题在于，我们并没有时光机，我们不知道美的明年是否能实现3.88元的收益，所以，53.75元到57.93元的4元多的差价，就是对不确定的折扣，而这个折扣消除的过程，可以观察另一个指标——PE（TTM）。
 
假定中报公布时，去年下半年加今年上半年的滚动每股收益为3.70元，当天收盘55元，对应PE（TTM）为14.8倍，低于静态PE。
 
这代表了什么呢？虽然股价这四个月几乎没涨，但PE（TTM）下降了，如果你还是坚持明年的业绩和估值目标不变，则你的年化达到14.8%。
 
这就是这三种市盈率的第三层关系：代表了企业的三个经营时点，和投资的三个时间因素。
 
如果把企业这一年的经营比作一场跑步比赛，2019年的EPS就是公司的起跑线，2020年的预测EPS就是公司的经营目标，滚动EPS就是公司的重要经营节点。

对应到你的投资中，静态PE是你的起跑线，动态PE是你的终点，TTMPE是你现在所处的位置，你的收益完全取决于企业的经营收益——标准的价值投资理念。
 
这个理论虽然过于理想化，但它包含着一个重要的交易原则：基于价值投资的交易是一个有目标有计划、可预测可复盘的理性行为，就好像经营一家公司，而非一次不可知的博弈行为。

三种市盈率的估值法本质上并没有优劣之分，只是计算方法不同罢了，需要辩证地看待。在实际的运用中，每个人的看重程度会有所差别。
03
简单应用方法

市盈率，用通俗的方法说就是，我们投资收回成本需要的时间，单位是年。
不过单一指标有问题，并没有考虑到公司近一年的净利润来判断今后几年的，股价有时很多还是反应一个对于未来的期待。另外也没有净资产的考虑，所以PE指标属于相对估值方法。有相对就有绝对估值法，比如现金流折算就是绝对估值方法。

简单来说，如果是相对估值的话，就需要参考统一行业中类似的公司来做对比，才能确定股票的价格到底是贵还是便宜，不一样的行业市盈率差别非常大，比如中证的信息技术的平均滚动市盈率在97.77，而中证消费的平均滚动市盈率32.32。


比如，贵州茅台PE（TTM）走势图。
一般来说，行业的龙头估值都会比其他公司的估值要高，趋势图很明显，在估值走到一个低位的时候，股价也呈现一个低估状态，这就是一个比较好的购入的机会。

另外一个参考标准，就是单个股票的历史市盈率对比。

市盈率不适合范围：不适合银行股、保险、证券公司；不适合净利润为负数的公司；不适合周期性公司，或者经常在赚钱和亏钱边缘的公司；相对还是比较成熟的行业公司，单一指标参考价值会高一些。
04
最新TTM估值研报
2020年6月 A股估值变化（数据来自广发证券）
创业板的PE(TTM)为189.28倍，PB(LF)为4.68倍;主板的PE(TTM)为14.85倍、PB(LF)为1.38倍。

 
1、大类行业估值水平：

大类行业中，信息消费和TMT估值偏高，而金融服务估值偏低。截止本周收盘， 信息消费和TMT的PE(TTM)均为205.09倍，PB(LF)均为4.01倍;金融服务的PE(TTM)为7.76倍、PB(LF)为0.91倍。
 

2、细分行业估值

从PE角度来看，申万一级行业中，有色金属、电子、家用电器、轻工制造、交 通运输、国防军工、机械设备等行业估值高于历史均值。其中，化工、食品饮料、 纺织服装、医药生物、休闲服务、计算机、汽车行业估值高于历史90分位数;农林 牧渔、传媒、通信等行业估值低于历史10分位数。
 

从PB角度来看，申万一级行业中，农林牧渔、电子、医药生物、建筑材料、计 算机、休闲服务等行业估值高于历史均值。其中，采掘、公用事业、房地产、建筑 装饰、银行、非银金融、汽车等行业估值低于历史10分位数。
 

从PB角度来看，申万一级行业中，农林牧渔、电子、医药生物、建筑材料、计 算机、休闲服务等行业估值高于历史均值。其中，采掘、公用事业、房地产、建筑 装饰、银行、非银金融、汽车等行业估值低于历史10分位数。



风险提示：TTM估值数据库是建立在过去12个月滚动净利润的基础上的，并非建立在预期净利润的基础上，未来业绩的大幅波动或造成当前估值水平与“合意”状态存在一定的差异。

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