8月CPI、PPI数据强化了经济复苏放缓的预期，指数层面的逼空行情逐渐接近尾声。短期而言，外围股市波动、大小非减持力度加大、领涨主线模糊，有可能给市场乐观情绪带来扰动，大盘围绕2300点进行争夺或难避免。但考虑到改革预期夯实，即使大盘休整也并不意味着市场活跃度会显著降低，9月个股行情的赚钱效应有望得到延续。
数据传凉意 大盘三连阴
中秋节后的三个交易日，沪深股市运行明显变得谨慎起来，主板大盘呈现出三连阴的走势，股市调整迹象逐渐显露。
本周四，沪深股市在早盘一度表现强势，沪综指盘中一度创出2343.60点的阶段上涨新高。不过，上午临近收盘的时候，钢铁、石油石化、汽车等权重板块突然出现跳水走势，大盘也因此逆转，出现两轮放量下跌，盘中最低下探至2304.60点，尾市以2311.68点报收，下跌6.63点，跌幅为0.29%。至此，沪综指和深成指在最近三个交易日均以下跌报收，K线图上呈现出“三只乌鸦”的不利形态。
导致节后市场持续低迷的原因，主要在于经济数据不如预期。昨日，8月CPI数据发布。数据显示，8月CPI同比增速为2%，较7月2.29%的增速收窄，为连续第三个月增速放缓；8月PPI同比增速为-1.20%，降幅较7月份放大，扭转了此前PPI增速降幅持续收窄的局面。8月价格数据不仅较7月整体走低，而且也低于市场一致预期。根据Wind统计，8月CPI和PPI增速的市场一致预期分别为2.20%和-1.13%。价格数据与7-8月其他宏观经济数据相结合，给人以本轮经济复苏已经阶段性结束的强烈预期，而经济复苏恰恰是市场自2000点启动上涨的重要支撑因素之一。因此，经济数据不如意显著抑制了市场的做多动能，并导致中秋节后A股大盘出现了持续的调整走势。
与此同时，虽然CPI增速回落至2%，很容易导致市场关于降息等政策预期的提升，但从近期的一系列表态看，管理层对转型期经济的适度放缓具备较强承受力，因此8月价格数据走低并未显著引发市场对于刺激政策预期的提高，这也导致相对低迷的经济数据对股市的压制作用强化。
三因素扰动 拉锯战难免
不过，经济复苏预期在8月份就已经显著减弱，因此自8月底开始的二次上攻行情与经济走向关联度并不是很大，资金的乐观情绪持续高涨才是导致股市一路逼空的主要原因。由此看，后期市场走向将在很大程度上由资金情绪波动决定。短期而言，乐观情绪面临三大扰动因素。
首先，外围股市波动加大。从美股来看，在货币政策收紧预期下，近期标普500等主要指数都出现了构筑头部的走势，其在市场层面的直接影响就是抑制了港股的表现空间。本周三，恒生指数出现了幅度非常大的调整，全日跌幅高达1.93%，且出现了一个明显的向下跳空缺口。港股等外围股市调整，对A股会带来两方面的负面影响：一是从市场氛围上加重投资者的谨慎情绪，二是令沪港通投资主线受阻。实际上，沪港通一直是本次A股上涨的重要做多逻辑之一，而沪港通相关个股虽然表现不是十分抢眼，但由于权重较大，一直充当着行情的定海神针。如今港股下跌显然会在逻辑上削弱沪港通的做多效应，降低整体市场运行的稳定性。
其次，热点轮动完成，做多主线未凸显。从本轮二次上攻行情中的个股表现看，基本呈现出热点轮动上涨的格局，但做多主线并不是十分清晰。以本周钢铁股加速上涨为标志，可以判定热点轮动的过程基本完成。但由于领涨主线并未显现，投资者在热点轮动后很容易会失去方向感，获利了结欲望难免提升。可以说，在市场新的热点主线明朗前，资金参与行情的意愿可能出现一定程度的下降。
最后，大小非减持压力加大也会降低市场的乐观情绪。统计显示，8月29日以来，随着二级市场呈现出逼空上涨，产业资本减持的力度也明显加大。据Wind数据，8月29日以来有282只个股发生了重要股东的增减持。其中，交易方向为增持的仅有25只股票，而交易方向为减持的却多达253只，导致在本轮二次上攻中大小非出现了127.46亿元的净减持。作为A股中最具话语权的群体，产业资本出逃会对二级市场资金情绪产生一定影响。
在上述三个扰动因素的作用下，预计短期资金情绪会出现波动，后市沪综指围绕2300点震荡拉锯恐难避免。
逼空近尾声 个股仍精彩
当然，乐观情绪一旦出现，就很难在短期内大幅逆转。从本轮行情中乐观情绪的构成看，相对于经济复苏等因素，改革预期和外资流入所占权重更大。从近期政策面动向看，以改革促转型的趋势进一步夯实，改革预期实际上出现了进一步的提升。与此同时，市场普遍预期10月份沪港通正式启动，在此之前关于外资流入A股的预期也持续存在。
由此看，当10月份相关政策节点来临时，尽管股市可能面临一定变数，但在乐观预期仍然保持高位的9月份，市场整体风险不是很大，强势格局仍将大概率延续。只不过，随着基本面支撑的弱化和扰动因素增多，整体市场的逼空脚步或许已经接近尾声，取而代之的可能是活跃度仍然很高的个股行情。
分析人士指出，从本周的市场演绎看，个股行情有望沿着两条线索展开：
其一，小盘股机会。随着蓝筹股上涨动力渐显乏力，资金更加注重对股价弹性的追逐，小盘股因此受到更多关注。实际上，在本周主板大盘连续三个交易日的调整中，无论是中小板综指还是创业板指数，都表现出了很强的抗跌特征。后市随着大盘波动的加大，涌向小盘股的资金有可能进一步增多。
其二，传统转型受益品种有望补涨。经济复苏脚步迟缓，而政策又处于“只托不举”的状态，很容易令资金把目光重新瞄向转型受益股票。实际上，尽管TMT等转型概念股近期表现强势，但还有很多传统意义上的个股并未在二次上攻中取得超额收益，典型的如医药等消费类股票，以及环保等符合政策方向的行业板块。此类股票有望在大盘震荡期间，迎来明显的补涨机会。
部分基金人士认为A股结构化行情将延续
□本报记者 刘夏村
9月11日，国家统计局公布了8月份的CPI、PPI数据。数据显示，8月份CPI同比上涨2%，创四个月新低；PPI则同比下降1.2%。对此，部分公私募基金业人士认为，数据显示宏观经济仍存下行压力，但不会因此出现大的政策调整。如果经济下行压力加大，中央或对定向宽松措施加码以降低企业融资成本。在此背景下，市场短期之内仍将是结构性行情，改革主题以及受益沪港通的低估值蓝筹和符合转型方向的新兴成长板块值得关注。
政策面总体保持稳健
星石投资总经理、首席策略师杨玲认为，8月份CPI同比上涨2%，低于市场普遍预期且创下四个月新低；PPI同比降幅扩大至1.2%，分行业看成品油、煤炭、钢材、水泥等均同比下降，这是PPI降幅扩大的主要原因。这两项数据显示宏观经济在房地产市场调整压力下仍然存在下行压力。
南方基金首席策略分析师杨德龙对中国证券报记者表示，8月的CPI、PPI数据表明工业生产依然低迷，经济复苏力度不大。
这一数据也与8月份PMI回落所反映的趋势相一致。8月份中国制造业PMI为51.1%，汇丰PMI较上月大幅回落，终值为50.2%。对此，工银瑞信认为，PMI回落，来自外需和内需的订单均环比下降。生产端放缓仍不及需求端放缓的速度，使得产成品库存没有下降，价格出现大幅下降。结合外需、内需、政策等方面来看，经济运行存在一定的下行压力，政策需进一步宽松以稳固经济复苏。
对于是否因此出现政策调整，杨玲认为，尽管宏观经济存在下行压力，但全面降准降息等强刺激措施出台的可能性很小。关于这一点李克强总理在达沃斯论坛致词时已经讲得很清，即不靠强刺激，要靠强改革。她进一步表示，低通胀增加了货币政策空间，但今年CPI一直维持在较低水平，通胀压力不是政策制定考虑的主要因素，因此CPI、PPI数据不会对政策有太大影响，况且政策总基调是稳健、强化定向调控。
杨玲表示：“因此我们判断宏观经济政策不大可能进行大的调整。如果经济下行压力加大，中央或对定向宽松措施进行加码以降低企业融资成本。”
股市尚存结构性机会
对于后市，工银瑞信认为，如没有增量政策出台，市场整体上行空间有限，但从短期来看或仍存在热点事件推动下的结构性机会。
天弘基金高级策略分析师刘佳章认为，8月份经济数据不够抢眼，但未来新的“稳增长”措施仍难出台，经济增长应处于前期稳增长政策的滞后效应之中，管理层对于经济下滑的容忍程度已经远强于市场一致预期，故而支持A股市场预期的仍是改革政策所带来的一系列制度红利。股指表现有望继续与经济数据保持“脱敏”状态。
杨玲认为，定向宽松是治标，全面深化改革才是治本，中央将加快推进全面改革的步伐，以释放经济活力，从根本上解决经济发展存在的问题。因此小微企业、现代农业、节能环保、铁路、棚改等结构性稳增长抓手和国企改革、油气改革、土地改革、国防军工等改革题材将受益。
杨德龙表示，总体而言，虽然经济增长仍然偏弱，但稳增长政策不会推出，且货币定向宽松政策也将延续，经济未来存在企稳和小幅反弹可能。当前，取消限购城市继续增加，房地产销售未来可能有所好转。海外资金也在积极争取QFII、RQFII额度投资A股，沪港通实施在即，因此大盘下行风险有限，结构行情将继续演绎，重点应关注受益沪港通的低估值蓝筹和符合转型方向的新兴成长板块。
有效需求不足CPI增速料继续回调
□本报记者 陈莹莹 实习记者 秦浩
展望全年物价和经济运行形势，多位专家认为，未来CPI同比增速继续下行的可能性较大，全年CPI涨幅约为2.2%。与此同时，近期经济下行压力加大，制造业复苏力度减弱，产能严重过剩行业违规项目清理整顿加码，中上游行业产品出厂价格水平或持续负增长。
有效需求不足
交通银行首席经济学家连平表示，当前经济运行总体平稳，有效需求不足，对物价的拉动作用有限，CPI新涨价因素的波动性明显减小。由于从8月份开始，翘尾因素将逐月明显回落，因此预计CPI同比涨幅也将出现趋势性变化，整体下行的可能性较大。“我们维持下半年CPI同比涨幅会低于上半年的判断，预计CPI同比增速将小幅回调至2.2%左右，全年CPI涨幅约为2.2%。”
北京大学国家发展研究院副院长黄益平表示, CPI同比涨幅2%呈现了一个下行的趋势。“CPI比较低说明两点，第一是消费需求不强劲，经济增长下行压力比较大，目前这个状况还是非常明显；二是说明刺激增长的空间比较大。”
社科院世界经济与政治研究所全球宏观经济研究室主任张斌认为，CPI同比涨幅较低，反映了目前国内需求较低、经济增长动力较弱。但他认为，今年第四季度从需求面来说可能会有一些轻微改善。“因为外部环境会比第三季度稍微好一点，出口这方面的需求会大一些。内需方面，因为我们的货币政策其实是有一些放松，目前银行间市场利率也比较低，包括最近股市、楼市等都有一定程度的回升，这些可能会对内需有一个支撑力量。总体而言，需求仍然不足。”
根据国家统计局的数据，工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.2%，同比下降1.2%。专家认为，8月份PPI同比、环比跌幅扩大，主要是生产资料价格下跌所致，特别是采掘业同比跌幅达到-4.4%，原材料及加工工业同比都为-1.5%。煤炭、钢材、水泥等主要工业品价格都处于下降趋势，6大发电集团8月耗煤量比去年同期下降了近1/4，反映出需求面依然疲弱，企业盈利空间进一步缩小，通缩压力增大。
中国国际经济交流中心咨询研究部副部长王军称：“工业品通缩的情况值得重视。”PPI短期想由负转正难度比较大，这反映出当前我国经济下行压力并未缓解，经济复苏的基础不牢固，经济增长的内生动能不足，仍需采取定向调控、区间调控等手段保持经济运行稳定，并不断培育经济新动力。
宽松预期增强
分析人士认为，8月已经公布的多项经济数据均显示中国经济的内生动力不足，下半年稳增长压力增大。尽管国务院总理李克强在达沃斯论坛夏季年会讲话暗示中国年内不会全面宽松，会继续坚持稳健的货币政策。但鉴于“7.5%左右”的经济增长目标，未来几个月稳增长政策可能进一步加码，不排除市场预期的“降息”。
中国民生银行首席研究员温彬表示，下一阶段继续坚持积极的财政政策和稳健的货币政策仍有必要，抓紧落实基础设施建设项目的投资进度，在货币总量稳定的前提下，保持信贷和其他融资方式的合理增长，对特定行业、特定项目加大支持力度，确保经济金融的平稳运行。
连平认为，目前来看，经济增长政策没有对物价抬升形成效应，也为今后宏观政策调控留足了空间。PPI同比、环比降幅扩大，反映出需求疲弱，输入性通缩压力加大，稳增长政策及货币政策稳中趋松尤为必要。
黄益平表示，如果接下来经济数据持续走低，经济特别疲软，货币政策的方向“不好说”。“就目前的态势发展下去，我觉得下一步还是应该继续坚持微刺激和定向宽松，但现在看不到一下子全面宽松的迹象。”
张斌认为，货币政策方面的调整余地已经不大，尤其是总量调整的余地不大，不过结构的、定向的调控还是会继续。预计货币政策会保持一种相对稳定的趋势。“现在虽然说是稳健的货币政策，但看银行间的利率水平已经比较低了，进一步再放松的空间不大。”