本周前两个交易日，A股市场连续出现较大幅度回调，上证综指失守5000点，部分小盘成长股、题材股急速走弱对投资者心理带来一定冲击。分析人士指出，在场外“存款搬家”正酣、场内两融总规模“天花板”不断抬升、境外资本看好中国股市投资机会的背景下，A股长牛行情“不差钱”。
存款搬家流入股市
11日，央行公布了5月主要金融数据。5月新增人民币存款异常升高，当月人民币存款猛增3.23万亿元，同比多增1.5万亿元。在这其中，受到股市持续火爆的影响，居民存款“搬家”至股市的特征尤为明显。具体来看，5月居民存款同比减少4413亿元，同比少增6103亿元；非金融企业存款增加1.03万亿元，非银行业金融机构存款增加1.94万亿元。在此之前的4月份，已经有高达1.23万亿元居民存款搬离了银行。
光大证券、中金公司等机构认为，居民存款增长明显偏离了季节性因素扰动，这显示在股市火爆的情况下居民存款持续向股市分流，通过直接参与股市二级市场和打新股、间接申购基金等方式进入股市。另一方面，居民存款的减少部分体现在非银同业存款当中，以证券保证金的形式体现，这也是5月非银同业存款出现异常升高、达到1.94万亿元的原因。
同时，在实体经济复苏力度仍不大的背景下，尽管5月企业贷款等融资需求延续不温不火的表现，但当月货币供应增速出现反弹。5月末，全国M2余额为130.74万亿元，同比增长10.8％，增速比4月末高0.7个百分点；狭义货币M1余额34.31万亿元，同比增长4.7％，增速比4月末也高出1.0个百分点。
研究显示，自1999年末至2014年末的15年内，我国居民存款总量整体围绕着年增长15%的水平规律波动。而在此之中，偏离这一水平比较严重的时段共有两处，一是2007年3月到2007年10月的7个月时间，其二是2014年6月到12月共计6个月时间。此外，虽然2015年全年数据未定，但就今年前5个月的情况来看，今年上半年居民存款增长也发生了低于前述增长水平的变化。以增长曲线模型计算，2014年末居民存款本应达到53.9万亿元，实际为50.28万亿元，少增3.62万亿元。值得注意的是，2007年3月到2007年10月以及2014年6月至今，A股市场对应的表现，则都毫无例外地被称为数年难见的牛市。场外居民存款资金源源不断进场，推动股市上涨。
两融规模平稳增长
在股市场外资金继续潮涌的同时，目前A股市场场内最有代表性的两融资金规模平稳增长。继上周末管理层确认准许合规的融资业务进行展期之后，券商净资本的大规模补充，也有望扩大未来两融的发展空间。
6月16日华泰证券发布公告称，公司董事会同意将公司融资融券业务规模从不超过1500亿元提高到不超过2000亿元。由于H股的顺利发行，截至2015年6月1日，华泰证券净资本大幅增长至499.82亿元。按照此前中证金公司对券商两融规模的建议，本次华泰证券几乎是对两融总规模以4倍净资产进行上限调整。
分析人士指出，除华泰证券已经完成融资外，近期申万宏源、中信证券等多家中大型券商都拟通过定向增发募资。随着新一轮融资的铺开，相关券商净资本也将水涨船高，A股市场两融总规模的天花板将上移。来自中金公司的研究观点认为，未来中信、海通、广发等大型券商两融规模保守估计均有1倍以上的增长空间。目前，两融业务扩张较快的华泰、广发、海通均已完成再融资，而申万宏源180亿元定增预案也已公布；国信、光大、长江三家主流券商近期也都公布了再融资方案。在此背景下，两融总规模突破2万亿元之后，预计仍会扩张。
据中金公司测算，截至今年年中，从券商行业的层面来看，行业净资本足以支持39520亿元的两融余额，远高于22407亿元（截至6月15日）的存量余额。到2015年末，行业净资本有望可以支持45040亿元的两融规模。从场内潜在的增量资金供应来看，A股市场继续震荡走升同样“不差钱”。
境外资本看好A股
来自EPFR的资金流向数据显示，受MSCI新兴市场指数暂拒A股的影响，6月4日至10日当周，全球资金大幅流出新兴市场。值得注意的是，在之前的三周，境外资本实际上已经录得连续三周的大幅度流入，且一度创出自2000年以来最大单周流入纪录。
综合前期境外资本流动的整体表现，国泰君安、申万宏源等机构指出，在人民币国际化、资本项目加快开放的大背景下，中国资本市场在全球资产配置中的重要性与开放程度将显著提升，国际资本会逐步加大包括对中国债市、股市等人民币资产的配置。整体来看，随着人民币国际化程度加深，外资对于中国资本市场环境的变动将更敏感。经过2014年年中以来的牛市行情演绎之后，A股市场对境外资本吸引力大大增强。
另一方面，随着A股主要股指前期持续大涨，有关对于中国股市证券化率（股市总市值与GDP的比值）的担忧也在上升。部分市场人士认为，当前中国GDP总量或难以支持持续高企的A股总市值。分析人士指出，比照欧美等成熟资本市场牛市时期的表现，目前A股市场仍未触及证券化率的天花板。
数据显示，按照2015年7%的GDP增速计算，截至上周五（6月12日）A股证券化率为105.4%，仍低于2007年四季度A股市场123%的证券化率历史峰值。此外，多年以来英美等成熟资本市场证券化率一般都超过100%，美国股市在1999年互联网泡沫时的证券化率达更一度接近200%的巅峰。从A股纵向历史数据和全球横向数据比较来看，对于国际资本而言，当前A股不算“过于昂贵”。
调整不改牛市逻辑
本报记者 朱茵
沪综指跌破5000点，然而多数券商对后市并不悲观。总体而言，市场即使出现中期调整也无需太过担忧，A股牛市逻辑并未改变。
市场进入调整期
申万宏源表示，市场进入调整期，风格有望分化，投资者可把握滞胀补涨机会，对之前涨幅过大的股票则应注意控制仓位。
海通证券首席策略分析师荀玉根认为，中期调整无需太担忧。任何一轮牛市，途中都会遇到波折，回顾A股牛市，中期调整通常由三大因素导致：首先，管理层调控股市，如2007年“5·30”上调印花税率为股市降温；其次，宏观政策调整，如2006年5月加息导致股市调整；最后，海外因素影响，如1997年亚洲金融危机导致股市调整。从目前来看，后两种风险暂时无忧，但市场上涨过快，资金入市仍在持续，管理层调控股市引发中期调整的可能性最大。从调控手段来看，监管层可能大力收紧场外杠杆资金。本轮牛市通过伞形信托、银行理财配资等提升交易杠杆的方式发展迅猛，一旦政策继续收紧将对市场产生阶段性影响。近期监管层明确允许融资融券合理展期表明，相关政策仍以点刹式为主。当下政策仍偏温和，无须过虑市场短期变化。
招商证券策略团队认为，市场已经进入了结构化泡沫的状态。如何理解进而利用泡沫是当前投资者最关心的问题。泡沫可以高位震荡而不立刻破裂，投资者预期的大幅波动本身就提供了买卖的理由；在无法实质性解决成长股可流通股份较少的情况下，资本市场的开放会助长结构性泡沫；股价缩量暴涨是重要的警惕信号；使公司的信息变得更加透明，或者提高违法成本，使上市公司不敢通过煽动性的信息来调控投资者的预期，这也有助于降低泡沫化程度。招商证券表示，认同大的资产配置格局意味着股票市场仍然是关注的重点，但市场上存在需要关注的隐忧,包括:首先，流入股票市场资金的速度(增量的一阶导数)可能在三季度是高点；其次，减持和再融资导致股票供给持续增加；再次，监管层开始担忧股市泡沫推高实体经济融资成本；最后，上市公司讲故事的能力逐渐弱化。
紧盯资金流向
EPFR资金流向数据显示，6月4日-10日，海外资金转向大幅流出，并再次刷新了最大单周流出额的纪录。6月10日当周录得71.15亿美元净流出，上周为净流入19.92亿美元。
申万宏源表示，当周新兴市场合计流出93亿美元，创2008年以来新高，其中约70%是流出中国的资金。就在一周前，外资还保持了连续三周的大幅流入，一度刷新了自2000年以来最大单周流入的纪录。短期来看，资金突然转向巨量流出，与MSCI将A股纳入指数的计划延后有关。长期来看，资金单周流向屡屡创出新高绝非偶然，一方面提示伴随美联储加息时点的临近，剧烈波动开始显现；另一方面显示我国在全球资产配置中的重要性与开放程度有所提升。随着人民币国际化程度的加深，外资对于中国的市场环境将更为敏感。
这轮行情是否会重复2007年盛极而衰的走势？国金证券策略分析师李立峰认为，这种可能性极小。目前我国还处于通缩周期，政策放松可期。一系列政策偏暖，新股发行节奏整体还可接受。近期市场赚钱效应或有所减小，个股走势进一步分化，但并不表示赚钱效应消失。从历史情况看，创业板如出现大幅度调整（10%以上）归纳起来无外乎受四种因素中的一个或某几个影响：流动性供给层面上开始边际收紧；经济周期启动，配置切换到中上游；IPO制度的预期变化，创业板流通市值体量预期几何级的增长；交易制度预期变化。倘若上述四种情况中的一种出现，那么创业板才是真正危险的时候，但现在还没有出现。
李立峰表示，目前点位不要再执意做空，珍惜自己手上的筹码。历史上看，创造天量成交额之后，市场难免波动加大，机构间博弈可能更为复杂；“急跌缓涨”是牛市中的一特征，急跌更多的表现在市场获利盘因为恐慌情绪所导致的极度宣泄，急跌有利于后市走稳；当前创业板有阶段性调整较充分的迹象。配置上建议更多放在与经济结构转型相关，与改革相关的板块与主题上，如军工（卫星导航、航母等）、计算机（信息安全、大数据）、传媒、电气设备、医药生物等申万一级板块。另外，事件驱动的主题也值得高度重视，如国企改革等。
招商证券认为，普涨、轮涨、补涨是典型的牛市特征。在下半年的行业配置层面上, 招商证券推荐三条思路：一是担忧成长和次新股过快上涨的投资者可关注稳增长措施升级，配置金融和周期性行业(如地产、建材、钢铁、有色、煤炭等)；二是关注估值低的成长型上市公司，这些公司大量集中在涨幅落后行业中，包括食品饮料、纺织服装以及商贸零售等消费行业；三是关注安全垫，寻找2015年业绩增速预期较高，且偏差相对较小的行业，包括二级行业当中的航空机场、证券、中药生产、纺织制造、计算机软件、输变电设备等。