周二“沪指振幅刷新十四年新低”的消息引发了投资者广泛关注，这也将近期市场缩量和波动率日趋收敛的窘境推进了大众视野。经过了“千股涨停”和“千股跌停”，现在又迎来了“千股横盘”，最近的市场真的让人无从下手。
确实，相对于年初日内百点的波动幅度，8月以来上证综指的日内最高点和最低点之间的差距就开始迅速缩小。9月8日刚刚以日内12.88点的振幅创下14年新低，这一纪录随即就在周二以11.94点再度被打破。昨日虽振幅出现了小幅回升，但依然只有14.91点，处于近期的低位水平。处在低位的不仅仅是股指的振幅，更有两市的交投，近期持续徘徊于4000亿元之下。周三沪深两市AB股合计成交仅3517.03亿元，甚至连去年最大成交额2.42万亿元的零头都不到。如此尴尬情境不由得引发深层次思考。
疑窦：钱为何不来
从历史经验来看，窄幅波动往往对应的是资金参与意愿的低迷。然而单纯拿2002年8月30日0.26%的振幅来与近期比较似乎也不那么公平，这主要是因为市场规模早已不可同日而语。交易所数据显示，2002年8月对应A股公司家数仅1197个，两市总市值仅为4.65万亿元；今年8月，两市共有2930家上市公司，总市值达49.16万亿元。可见，当前流动性困局其实较此前更甚。当前的窄幅震荡与历史上的极低振幅走势形似而神不似，因此不能简单的套用历史经验说现在就是新一轮“牛熊”的肇端。
不过，究竟为何资金对A股逐渐呈现出厌烦甚至是避之唯恐不及的情绪呢？
一方面，随着两市波动率逐步收窄，市场套利空间也在迅速减小，日内交易难度急速增加，进而导致了场内活跃资金的流出，以及场外本就在观望当中的资金继续裹足。在场内资金离场和场外资金不驰援的双重夹击下，“今日领涨明日领跌”的热点“一日游”的出现似乎也就在意料当中了。这进一步又导致了市场活力的逐步丧失，继续留作场内存量资金的机构和散户只能被动选择“僵尸化”，此前受到市场广泛关注的“涨停敢死队”等活跃资金现在已几乎鲜有出没。这些又会继续加剧市场波动率的降低，资金陷入了一个恶性循环的怪圈当中。
另一方面，在市场内部循环资金逐步缩水的同时，对于资金的“抽血”也远未停止。截至本周四，今年以来，两市已经迎来了119只新股上市。而且就在发行扩容的同时，债转股、减持等也在持续对A股活跃资金构成分流。这都让本就缺钱的市场显得愈发捉襟见肘。
深思：成熟≠无弹性
有投资者或许会说，上证综指波动率趋零与权重股本身波动率较小有关，但仔细观察可以发现，近期连原本一向在市场中最活跃的创业板指的波动率也出现了急剧收敛的情况。据Wind资讯数据，在周二跟随上证综指以13.70点创下阶段日内振幅阶段低位后，昨日创业板指的振幅进一步收窄至12.71点，刷新了2014年11月18日以来的新低。
随着一系列“最严”新规的落地，原本A股市场中恶意炒作及过度投机的风气明显抑制，对于此前动辄“千股涨停”或“千股跌停”的强投机、强杠杆市场来说，当前监管可谓十分得力。然而随之而来的是波动过小乃至于“千股横盘”的市场，这难道就意味着市场成熟吗？
答案显然是没那么简单。随着恶意炒作和过度投机被遏制，伴随而来的却是市场弹性也被抑制，曾几何时只是出现在大盘权重股甚至是银行股身上的“心电图”式走势现在开始出现在了不少中小盘股身上。如本周三，在正常交易的2682只股票中，日内振幅超过10%的股票只有17只，而日内振幅不足1%的股票则达到了366只。
个股波动率的大幅收敛不仅导致日内交易机会近乎没有，甚至由于场内人气较低，股价对利好消息也表现麻木，甚至是波澜不惊。某投资者就对记者表示：“市场本来就没有持续性的主流热点，个股波动幅度变窄使得技术分析法分析失误率大幅增加。买入即被套，干脆还不如不操作了。”
不仅如此，长时间的横盘走势也使得股市价值发现功能退化，进而加剧了整体市场的“僵尸化”特征。
企盼：健全投资渠道
在缺乏外界变量显著影响的背景下，A股陷入到波动率持续收窄并自我强化的循环，可能将成为阶段性常态。机构和散户无奈之下，只得转而将资金投向其他标的，这从近期港股通持续南下的大军热度也可见一斑，A股即将迎来深港通，能否吸引活水进驻A股也是市场关注的热点之一。
归根到底，解决当前市场波动率下滑、资金离场的恶性循环的困境还是仰赖于投资渠道的健全及投资工具的进一步丰富。
在当前美林时钟被打乱的同时，“资产荒”成为投资不可绕过的一个难关。这厢是市场及个股的波动率趋零，对资金的吸引力快速下降，那厢是衍生品市场上，股指期货受限及期权的难产，机构难以发挥其市场中应有的作用，只好被动的采取散户化操作风格。
资本市场不能仅仅有A股，还应该有其他更多的投资渠道。近年来债券市场已经获得了大力发展，下一步建立健全成熟的资本市场、建设多层次的证券市场，重点亟需转移至完善股市及期货相关品种的扩展和丰富之上。当然，与此同时，也需在制度上加以完善，防范相关品种再度沦为过度投机的温床。
热点缺失：“零操作”成无奈之举
本报记者 张怡
昨日A股市场延续缩量震荡格局。乍看之下，主要指数均收红，但其实涨幅均不高，热点表现十分温吞，而且与前几日相比又换了面孔，散乱的热点显然很难支撑指数的反弹。长假将至和消息敏感窗口，共同导致市场资金谨慎加重，存量资金流失，人气甚至比节前还要低迷，市场在静静等待“风口”，期待外力作用打破沉闷格局。
热点“群龙无首”
近期，A股市场维系缩量震荡格局，热点呈现出一日游情形，且轮番表现后并无主线，持续性不佳难以支撑大盘。昨日至收盘，沪综指仅微涨0.09%，报收于3025.87点；深证成指上涨0.37%，报收于10583.40点；创业板指上涨0.17%，中小板指上涨0.28%。
热点切换频率明显提速。昨日，智能物流、智能汽车、黄金珠宝和粤港澳自贸区板块的涨幅超过1%，不过，前一日涨幅居前的PPP、PM2.5、海绵城市等概念指数昨日跌幅居前。个股方面，昨日实现涨停的25只个股中，大多都是次新股亦或是刚刚复牌的个股，其余种类的涨停股寥寥无几。实际上，近期热点快速轮换，几乎均呈现出一日游的格局，从周一的家用电器、周二的煤炭、建筑和房地产等板块，均未能持续获得资金支撑，热点散乱而“群龙无首”。
新时代证券刘光桓表示，短线资金进出频繁，逢高减仓者众；美联储正在召开议息会议，市场观望情绪浓厚，牵动市场神经。
资金没有着力点，在盘面上，就造成了存量资金的逐步流失和成交的缩量格局。首先，近期沪指单日成交额持续在1400亿元下方徘徊，缩量格局难以支撑行情好转；9月12日至9月14日银证转账流出119亿元，连续四周净流出。其次，两融余额持续萎缩，近两日虽然小幅回升，但并非是因为融资积极性的提升，而是因为融资偿还额逐步萎缩。这也从另一方面显示出市场资金参与度正在降低。再次，中报披露期过去后，面对行情的裹足不前，重要股东减持也开始加速，从8月份的净增持格局转变为9月以来的大额净减持，体现出存量资金也正在遭受侵蚀。此外，近期沪港通“南热北冷”格局突出，沪股通连续出现明显净流出格局。
资金被迫“零操作”
热点频繁切换，使得操作难度加大、赚钱较为困难，面对难以捕捉的热点，叠加节前发动大行情的时间窗口逐步过去，不少资金选择逐步离场，亦或是等待观望新“风口”。
市场资金的行为也被迫改变。从个股换手率来看，昨日正常交易个股的换手率平均值仅为2.21%；这一数值相较于中秋节前进一步降低，9月12日的数值为3.00%。可见资金热情较节前进一步降低。从周换手率来看，8月15日所在那一周，所有正常交易个股的平均换手率为16.07%；而本周，正常交易的个股的平均换手率仅为6.51%。
国泰君安证券策略分析师乔永远指出，过去两个月，投资者对A股市场近乎达成了一致共识，即指数基本在两三百点的窄幅区间波动，突而不破、跌而不深，因此即使8月下旬以来看空者明显增加，但在狭小的空间下，大部分投资者降仓意愿并不积极，市场陷入不折不扣的鸡肋行情，降低收益预期、抛弃趋势幻想应是当下最合理的选择。
当前，随着市场预期的逐步下修和行情重心的逐步下移，市场风险部分得以释放。不过考虑到国庆长假即将来临，且未来不确定性因素仍在，资金短线仍然难以热情重燃。国泰君安指出，未来仍需关注潜在扰动因素包括海外政治、经济风险的扰动、汇率进一步贬值引发的资本外流压力和预期的变化，此外，“严监管、去杠杆”实质性介入也引发阶段性流动性扰动。中长期来看，微观结构改善和企业实现可持续的盈利趋势前，市场仍将延续非牛非熊的震荡行情。
