年报披露期，保壳进行时！壳概念股炒作逻辑悄然生变

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中国证券报（公众号：xhszzb）采访业内人士发现：

据中国证券报记者统计，今年1月份以来，超过七家公司申请撤销退市风险警示，其中中油资本、工大高新已经成功“摘星脱帽”。此外，截至2月27日，约有64家*ST公司发布2016年年报预告，其中56家宣布有望扭亏，入围“摘帽”名单。

东方财富Choice数据显示，过去10年间，报告期业绩好转而成功摘帽的企业数量以2012年最多，共48家。“目前发布扭亏预告的公司已经超过这个数据，从扭亏公司数量及申报‘摘帽’的频率来看，今年成功保壳的公司数量或创新高。”深圳某私募机构负责人告诉记者。

其中，并购重组仍是*ST公司扭亏为盈的常用手段。主营业务好转助力业绩增长的公司数量也在稳步提升。据长城证券统计，约有23家上市公司在业绩改善原因中提及主业改善，占比高达45%。

但有分析人士告诉记者，按往年的经验，不少声称主业改善的公司其当期非经常性收益也很高，这个数据可能多少有些水分。值得关注的是，不少扭亏公司2016年前三季度仍处于亏损状态，其中10家前三季度亏损额逾亿元，但在最后一个季度奇迹般扭亏为盈。

“能在短时间内扭转颓势的公司，很大可能是通过政府补贴、出售资产等来拉动业绩。”某大型券商分析师露的盈利状况的准确性发表意见”。审计机构的微妙表态引发监管关注，要求其量化说明各项因素对净利润的影响，明确解释审计机构的审计意见及“不能据此发表明确意见”的原因。

深圳某私募机构总经理指出，由于经营不善，*ST公司一般市值都比较低，是借壳方优质的借壳对象，其保壳、炒作基本年年都有。但今年有些特别，以往*ST公司“脱帽”概念一般提前从第四季度开始布局炒作，今年是直到年报公布前夕才有动静，主要原因是今年一系列政策出台导致壳市场生态发生变化。

“并购重组新规可以说是整个壳市场变化的开端，*ST公司一向被认为是壳资源和重组股的集聚地，但是新规把很多借壳方式都给堵死了，尤其是一些违法或失信的ST公司，希望通过“换壳术”在A股市场不断“续命”已经很难走得通。”一位壳中介告诉记者，“新规对借壳门槛包括标的资产的盈利能力、重组方案设计等提出了更高的要求，导致不少*ST公司的重大资产重组被迫中止。”

在该壳中介看来，彼时并购重组新规还并未令壳市场陷入如此惨淡光景，阴霾的到来还是在IPO提速之后。“新规增加了借壳的难度，但市场的需求还在，当时壳价不但没降，有些反而上升了，因为上市公司资源依旧是稀缺的，”他表示，“IPO提速改变了这一局面，大部分公司是基于“时间换空间”的原因才考虑借壳，IPO提速制度化后，壳公司的溢价空间就很难存在。”

一位私募机构负责人告诉记者，借壳趋严和IPO提速背景下，*ST公司当前急切保壳的目的主要有三个：一是保壳后快速出售壳资源离场，二是保壳后加快转型，三是不紧不慢地等待优质资产注入。“这在壳市场上体现就是壳资源整体打七折甩卖，但有部分市值较小、标的资产盈利能力较高的壳公司，价格还是居高不下。”该负责人表示。

根据再融资新政，并购重组过程中配套融资部分需按照20%融资规模和发行期首日定价。“对上市公司再融资的收紧一定程度制约了*ST公司并购的速度，对于壳生意的约束也会更多，比如说”类借壳”方式中常常利用现金收购来避开监管审核、大规模的配套融资来巩固控制权，20%融资规模的限定势必对其造成冲击。”华南地区某大型券商投行副总监表示。

该投行人士指出，为覆盖高额的买壳成本，借壳方往往会在入主后多次参与公司定增，通过再融资不断变现稀释泡沫，再融资新政会令买壳过程中以及买壳之后的资本操作余地进一步缩小了。

说到这里，可能有人会问，壳市场都这么惨淡了，*ST公司干嘛还要费劲心机保壳？保壳才有希望呀，再不济一个壳也能卖几十亿，退市了真的就毛都不剩了!

回答这个问题之前，先来回答另一个问题，为啥大家都喜欢炒壳，炒壳收益真的高吗？

长城证券研究报告指出，短期受市场情绪面影响，*ST 摘帽主题可获得明显的超额收益，以*ST摘帽公告日定为基准日，研究 T+N 交易日的超额收益率，发现其超额收益率在申请后一周左右达到峰值 1.65%。此外，*ST 摘帽主题投资受市场行情影响明显，如若不存在市场行情差，标的在申请当日平均有接近 1%的超额收益，申请后一周有平均 8.27%的超额收益。

2016年*ST摘帽申请日T+N交易日

平均超额收益率

但是这只是短期的股价表现，中长期就不是如此了。

“以往不少*ST公司会联合外部资金，利用比如资产重组、实际控制人变更等重大预期进行抬高股价，但这些所谓预期往往只是噱头，只能支撑短期股价的抬升。我们剔除行业性因素计算后发现，*ST摘帽主题投资中期股价走势回归基本面，有些年份中期平均超额收益甚至为负。”某大型券商并购重组研究分析人员告诉记者，“经历重组及再融资新规的修订后，短期概念炒作会大大受挫，未来真正优质标的的话语权得到明显提高。”

2016年*ST 摘帽主题投资中期超额收益率

长城证券研究报告中指出，会计指标改善持续性越强，则*ST公司摘帽主题投资中收益率越高。通过借壳上市及资产置换、新增盈利点、原有业务改善，这三种方式扭亏的标的，其会计指标改善的持续性较强。其中，通过借壳上市及资产置换、新增赢利点扭亏的标的在摘帽投资中有望成为龙头股，而通过非经常收益扭亏的公司的投资机会较小。

华峰资本董事总经理陈挺峰指出，从今年‘摘帽脱星’的手法来看，有两种手法是比较符合市场中长期投资策略的：

“从这两个角度讲，资产稍微优质和有盈利的上市公司会更加受欢迎，主要是新规出来后，注入资产难度非常大，借壳方取得上市公司第一大股东地位后，很难再短时间内注入大规模的资产，所以需要上市公司有一定的造血功能，”陈挺峰指出，“此外，从成本角度来讲，市值比较小的壳公司会更加受欢迎，而民营上市公司相对于有国资背景的上市公司在审批流程和操作程序上更加简单，会更受青睐。