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12日，美股再现大跌。
10月初以来，美股就一直处于风雨飘摇的状态，包括美国总统特朗普在内的很多人都把股市暴跌的责任归因于美联储持续紧缩的政策立场。特朗普之前反复强调美股上涨都是他的功劳，而近期美股出现抛售潮，都是美联储的错。
美股投资者目前最希望的是，美联储能够关注到近期资产价格的波动从而对未来加息节奏放慢有所暗示，但迄今为止的一切线索，都指向美联储紧缩的政策立场不会改变。
13日，美联储前任主席耶伦在北京参加一个论坛时预测，美联储在2019年将再次加息三到四次，紧缩政策的实际步伐将取决于通胀和就业市场是否会按照当前预期发展。
有美国媒体开玩笑称，特朗普前期屡屡“嘴炮”抨击美联储，动嘴不如动手，应该学学上世纪60年代的前辈约翰逊总统，“壁咚”一下美联储现任主席鲍威尔。
推美联储主席“上墙”？
虽然各方一直强调，美联储的独立性将得到尊重。但从历史上看，美总统与美联储起冲突并非什么新鲜事，特别是美联储的紧缩政策往往难以在政治角度获得支持。
这里中证君（ID：xhszzb）八卦一下，讲讲50多年前白宫和美联储之间载入史册的巅峰一战：
一方是美第36任总统约翰逊；
另一方是美联储任期最长（19年）的主席马丁。
在约翰逊总统任内，美财政赤字急剧扩大，通胀水平持续走高。约翰逊总统曾反复对马丁表示，不希望看到任何利率上升。面对“无理”要求，已经担任美联储主席十余年的马丁断然拒绝。
1965年12月，马丁不顾约翰逊总统“撤职”的警告，推动美联储继续加息，导致美股市场下跌。被激怒的约翰逊总统将马丁招到私宅，要求他解释为何藐视总统。
据媒体披露，约翰逊总统支开一切外人，要求与马丁独处，并将马丁一把推到了墙上——这就是青史留名的一次“壁咚”。
此事后，两人宣布已消除所有分歧，约翰逊总统仍然选择提名马丁连任美联储主席，美联储紧缩的立场在不到一年后开始松动，并放任通胀率走高，美股先抑后扬，迎来了两年多的好光景。
美媒当年报道，约翰逊总统（右）宣布与马丁已消除所有分歧
50多年前的这桩公案前情与现在几乎完全一致，但历史会重演么？
美联储紧缩立场近期难松动
耶伦13日在发言中认为，2017年10月，美联储启动了资产负债表缩减进程，使得短期利率和资产负债表的常态化进程进展顺利。鲍威尔主席和美联储公开市场委员会将继续逐步取消宽松的货币政策，让联邦基金利率回归“中性”立场。她预计，除非出现出乎意料的重大经济事件，该举措在明年将继续实施。
美国经济基本面仍然强劲，是美联储持续紧缩的最大底气所在。
2018年，虽然全球整体经济增长明显承压，但美国相对“一枝独秀”。最新发布的今年三季度美国实际GDP环比折年率为增长3.5%，自2015年第四季度GDP增长0.4%以来，美国经济一直在复苏轨道运行平稳。2017年第二季度以来，美国经济已连续6个季度增长率超过2%，今年第二季度增速更是达到4.2%，创下三年多以来的新高。
海通证券研报认为，美国经济出色的主要原因在于，经济复苏时期采取减税措施带来了超预期刺激。经过多年的货币宽松，美国经济原本就已处于上升周期，2010年~2017年实际GDP年均增长达到2.1%，2018年正常情况下也有望稳定增长。而今年美国实施了减税措施，则使得经济复苏强度超预期。
经济复苏强劲带来的结果就是通胀稳步回升。
为对抗通胀，自2015年12月开启本轮加息周期以来，渐进加息成为美联储一直奉行的政策路径，目前已八次加息，预计今年12月还将加息一次。美联储11月议息会议声明指出，美国整体通胀和剔除食品与能源的核心通胀水平均维持在2%左右（2%为美联储目标区间），进一步加息符合美国经济活动持续扩张、就业市场强劲增长以及确保中期通胀水平处于“对称性的2%目标”附近的要求。
2019年下半年或迎松动拐点
美联储还从2017年10月启动了缩表进程，采取停止到期资产再投资与主动出售中长期国债相结合的方式。数据显示，2017年10月18日，美联储资产负债表为4.47万亿美元，截至2018年11月7日，已缩水至4.142万亿美元。
美联储资产负债表已缩水至4.142万亿美元
（来源：彭博）
摩根士丹利日前发布报告预测，美联储到2019年9月可能不得不结束缩表，因为无法在准备金水平接近零的同时保持对联邦基金利率的掌控。目前有迹象表明，充斥在市场上的超额准备金并没有之前估计的那么多，过剩流动性的规模可能被高估。摩根士丹利预计，超额准备金只有3000亿美元进一步收缩的空间，若进一步缩表将造成超额准备金下滑，并对银行体系造成资金压力。
摩根士丹利认为，判断缩表何时结束可以观察两个信号：联邦基金利率相对于超额准备金利率(IOER)的持续上升；美国国内银行在联邦基金市场的拆借占比增加。
美国经济增长“见顶”的判断，同样支持2019年下半年美联储政策或将松动的预测。
很多机构认为，由于主要是减税单一因素推动，美国经济增长很难持续。根据美国国会预算办公室（CBO）的预测，减税对美国经济的积极影响将从2018年四季度开始逐渐减退。巴克莱资本首席美国分析师Michael Gapen表示，美国经济增长可能“刚刚见顶”，今年经济增长的两大推动力——消费者支出和政府支出将在未来几个月放缓。
中信证券宏观团队发布报告预计，2018年很可能是美联储紧缩力度最紧的一年，2019年加息周期开始进入后半场。考虑到经济放缓的趋势，美联储大概率会在2019年下半年对加息节奏做出微调。
“春花烂漫”仍需苦等
针对耶伦13日的发言，中国清华大学国家金融研究院院长、国际货币基金组织前副总裁朱民表示，如果美国利率走正，资本可能将持续向美国回流，引起新兴经济市场波动和汇率波动，可能将引起全球金融波动。他认为，2020年到2021年将是一个关键点，那时特朗普财政刺激政策几近尾声。
此前，在全球央行“大放水”导致廉价资金充斥市场的时候，资产泡沫泛滥，高估值几乎扩张至所有地区、所有资产类别的风险资产上。据权威机构测算，当前全球风险资产的总价值约为400万亿美元，相当于全球经济规模的5倍左右。历史数据显示，美联储此前一共进行了6次缩表，缩表周期一般为1至2年，规模在2%至15%。缩表时的美国GDP增速均有不同程度的下滑，以股票为代表的风险资产价格也同步出现下跌。
天风证券研究报告认为，对于美股而言，担忧已经从估值转向了业绩，正在公布的三季报也坐实了这一担忧，众多公司收入不及预期或下调业绩指引，即便是明星互联网公司也出现了业绩放缓迹象。因此，美股的拐点基本可以确认，不再具备创新高的动能，建议做多波动性，做空科技股指数，并配置防御性板块包括公用事业、必需消费品。
针对海外大类资产配置建议，中金公司研究报告认为，流动性收紧和增长趋缓使风险资产压力增加，特别是大宗商品和信用债，但权益类资产仍有配置价值；避险资产阶段性配置价值增加，尽管还没到全面避险时。
标普指数历次熊市周期
来源：中金公司
在权益类资产方面，中金认为投资的顺序为日>美>欧>新兴。日本相对稳定的政治和货币政策环境、向好的盈利趋势和较低的估值，持续的资金流入都使其仍有较高的性价比；美股“小毛病”增多（盈利增速回落、估值有压力、高仓位及政策变数）、但“大问题”有限（增长稳健且确定性高），因此仍然值得配置；欧洲的问题在于增长趋弱，更重要的是密集的政治日程可能会时不时扰动市场；新兴市场在变好之前不排除变得更差，分化或加大。
编辑：吕蓁
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