自研游戏流水表现良好带来移动游戏营收高增长
报告期内，《鬼语迷 城》、《屠龙破晓》等新游戏上线并取得了良好的流水表现；原有自研 产品《永恒纪元》、《大天使之剑 H5》等保持稳定流水的同时，在中国 港澳台地区以及日本和越南等海外地区上线。移动游戏业务营收较 2017 年同比增长约 70%，公司预计 2019 年一季度移动游戏业务营收将环比增 长 37%以上。
自研游戏占比提升带来整体毛利率增长
报告期内公司上线新游戏《屠龙破晓》、《一刀传世》等均为自研游戏，且均取得了良好流水表现； 同时往年自研手游《永恒纪元》、《大天使之剑 H5》等也均保持稳定流 水，随着自研游戏占比的提升，公司整体毛利率较去年将有所上升。
子公司业绩不达预期计提大额商誉减值拖累整体业绩
2018 年度受到版 号限制、游戏行业增速整体下滑等原因的影响，公司子公司上海墨鹍研 发和发行不达预期，导致其主要游戏在 2018 年第四季度未能上线并产生 收入及利润，使得上海墨鹍的经营业绩低于预期。公司经过评估，拟计 提相应商誉减值 9.6 亿元，同时上海墨鹍补偿义务人需支付的股权和现 金总额为 4.79 亿元，合计对公司归母净利润的减少约 4.8 亿元。
评级面临的主要风险
游戏流水不达预期，行业政策监管收紧。
估值
随着 2019 年游戏版号审批发放的重启，我们认为公司再次产生商誉减值 风险的可能性不大，考虑公司商誉及未来发展情况，假设 2019 年公司移 动游戏业务保持较快增速，各项业务稳定发展，预计 2019 年、2020 年实 现净利润 20.1 和 25.1 亿元，对应当前市盈率 14、11 倍，上调公司评级至 买入
股票关注
三七互娱（002555.SZ）
