公司逆势取得较好业绩：农业、光伏销量增长推动业绩增长，满产满销维持较好盈利能力
受 531 新政等影响，2018 年 光伏全产业链价格降幅达 30%以上，公司在行业波动情况下持续推进围绕质量和成本的精细化管理，实现了光伏、农业 两大板块销量的增长，推动了公司业绩增长。公司光伏产品产能历年基本维持满产满销状态，2018 年电池片产能利用率 超 115%，我们预计硅料产能利用率也接近满产满销，维持了较好的盈利能力。分季度来看，由于饲料业务季节性特点， Q4 为公司盈利相对低点。公司预计 2018Q4 单季实现归母净利 3.52-4.53 亿元，同比-27.3%至-6.4%，环比-52.4%至 -38.8%，实现扣非归母净利 2.96-4.92 亿元，同比-38.2%至 2.7%，环比-56.3%至-27.4%。
需求向好下硅料价格逐步企稳回升，优质产能释放进一步提升市占率
根据硅业分会数据，截至 2018 年 12 月底，硅料 特级致密料、一级致密料及一级菜花料均价分别较 10 月初下滑 7.5%、9.1%和 9.0%至 8.10、7.60 和 7.24 万元/吨。价 格的持续下滑对公司盈利能力产生一定影响。但截至 2019 年 1 月底，硅料价格已呈现一定触底回升趋势，主要受下游组 件的旺盛需求向上游传导，行业新产能释放量不足以匹配需求增长所致。2018 年以来，行业内硅料老产能长期处于现金 成本线附近，随着未来行业先进产能的释放，落后产能将逐步退出市场，龙头企业集中度进一步提升。公司包头和乐山 各 2.5 万吨/年硅料先进产能均于 2018Q4 投产，目前处于爬坡阶段，爬坡完成后实际产能均将超过 3 万吨，生产成本降 至 4 万元/吨以下，公司整体硅料产能将提升至 8 万吨/年，进一步推动公司 2019 业绩增长。
电池片出货稳居第一，价格回升有望提升盈利能力
根据 PV InfoLink 数据，2018 年专业电池片厂商出货 TOP3 为通威、 爱旭和展宇，出货量均超 4GW，其中公司出货 6.5GW，遥遥领先其余竞争对手。在年底领跑者及海外需求向好背景下， 电池片价格呈回升趋势。根据 Pvinfolink 数据，2018 年 12 月底单晶 PERC 电池片（21.4%）均价相较 10 月初提升 11% 至 1.22 元/W、单晶 PERC 电池片（21.5%+）提升 12%至 1.29 元/W。公司成都及合肥高效电池项目分别于 2018.11 和 2019.01 建成投产，达产后实际产能将超 12GW，新产能非硅成本仍有 10%下降空间，继续维持电池片环节的规模及成本优势。
平价上网新周期来临，公司有望依托成本规模优势真正成长为全球光伏龙头
2019 年是全球共振的平价上网新周期起步 之年，受益国内利好政策落地及制造端价格下降，我们预计国内及全球装机增速将在 2019 明显提升（尤其是全球的增速， 中国的制造端供应全球），国内装机有望达 38GW（平价上网项目有可能超预期），全球装机达 125GW。2018-2019 年公 司在建产能逐步落地，投产后硅料产能达 8 万吨/年，电池片产能达 12GW/年，有效破除产能瓶颈，公司将饲料业务板块 精细化管理经验应用至光伏板块，成本优势明显，且仍有一定下降空间，在新周期中将真正成长为光伏行业龙头企业。
盈利预测及评级
全球平价上网周期逐步开启，需求端将重回增长，2019 年，公司依托成本及规模优势，将真正成长为 全球光伏龙头。我们上调公司盈利预测，预计 2018-2020 年公司营业收入分别为 270.04、365.16 和 422.29 亿元，归母 净利分别为 20.52、30.82 和 40.43 亿元，摊薄 EPS 分别为 0.53、0.79 和 1.04 元/股，以 2019 年 1 月 24 日收盘价计算， 对应 2018-2020 年 PE 分别为 19x、13x 和 10x，维持对公司“买入”评级。
风险因素
光伏行业政策风险；在建产能投产不及预期风险；国际贸易摩擦风险等。
股票关注
通威股份（600438.SH）
