事件分析
公司发布 11 月销量快报，11 月实现总销量 5.1 万，同比增长 4.9%。其 中新能源乘用车销量 2.9 万，同比增长 123.4%，传统动力乘用车销量 2.1 万，同比下滑 36.1%，新能源商用车 1,453 辆，同比下滑 55.5%。
新能源保持高增速，带动总销量持续增长
根据乘联会发布的 11 月乘用车批发量增速（同比下滑 15%），11 月汽 车行业总销量增速大概率仍会是双位数下滑。在行业景气度下行的大 背景下，公司总销量仍旧保持同比增长，王朝系列的强产品周期逻辑 得到持续的验证。公司新能源乘用车取得三位数高增速的原因为：（1） 全新车型带来的增量。元 EV360 在 5 月上市后，销量一路爬升，本月 贡献超 6000 台的新能源增量。待年底青海锂电池工厂 12Gwh 产能达 产后将解决当前三元锂电池的产能瓶颈，元 EV360 积压的数万辆订单 有望快速释放。（2）主力车型集中换代，产品力大幅提升带来了可观 增量。唐、秦 Pro 两款主力车型分别在 6 月底和 9 月底上市，换代车 型由内而外的颜值大幅提升，带动了销量高增长。此外唐的 5 座版车 型在 11 月刚结束的广州车展上市，NEDC 续航高达 500km 的纯电动版 唐也将于 12 月上市。拥有更多车型供给，后续销量增长动力充足。
高端燃油车型逐步替代低端，短期销量有所下滑
公司燃油车型本月下滑幅度较大系高端车型对低端车型替代所致。未 来公司将用王朝系列的燃油版车型逐步替代低端的 F 系列车型，销量 结构的改善有助于营收和利润率提升。本月宋 MAX 销量仍旧过万， 后续随着唐、宋、秦 Pro 等车型的燃油版销量逐步爬升。公司燃油车 型有望实现“质”和“量”的双提升。
盈利预测及投资建议
公司“王朝”系列强产品周期逻辑得到持续验证，业绩环比有望持续改 善。动力电池外供稳步推进，2022 年有望独立上市，中性化的动力电 池业务有望得到价值重估进而带动公司整体估值提升。预计公司 2018-2020年的EPS 分别为1.11/1.43/1.70元，对应PE 分别为43.1/33.2/28.0 倍，维持“买入”评级。
风险提示
新产品销量不及预期，动力电池外供进展不及预期。
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