营收业绩双双快速增长，扣非归母净利润同比大幅提升超 80%
根据 公司公告，2018 年全年公司实现营业总收入 40.10 亿元，同比增长 52.57%；实现营业利润为 3.79 亿元，同比增长 81.82%；实现利润总额 3.79 亿元，同比增长 57.39%；实现归母净利润 2.93 亿元，同比增长 50.64%，EPS 为 0.53 元/股，同比增长 47.22%。根据前期披露的 18 年 业绩预告显示，公司预计 18 年度的非经常性损益为 310 万元，则扣非 归母净利润为 2.89 亿元，同比大幅增长 83.33%。公司业绩快速增长的 主要原因是报告期内公司在手订单及项目稳步推进实施，水环境运营规 模不断增长。2018 年公司运营服务收入与工程建造服务收入增长明显， 相应的公司业绩与效益较去年同期保持了较快增长。
资产规模稳步提升，投资回报率处于行业较高水平
截至 2018 年底公 司总资产为 101.71 亿元，同比增长 25.58%，主要系报告期内在建项目 稳步实施与推进、特许经营权增加以及融资规模增加所致。归母所有者 权益为 22.35 亿元，同比增长 16.57%，每股净资产为 4.07 元，同比增 加 16.95%。投资回报率方面，2018 年度公司净资产收益率为 14.31%， 较上年同期提升 2.24 个百分点，处于同类可比公司中的较高水平。
关注资本金生成能力与模式成熟的重点区域
环保行业当前两个主要痛 点分别是融资和财政支付，随着近期资金面的宽松，融资条件边际改善， 选择项目确定性强，支付有保障的公司有望获得超额收益。国祯环保在 污水处理布局与黑臭水布局方面处于行业领先水平，污水处理具有现金 流支撑，黑臭水十条考核项目具备刚性。未来的市政环保 PPP 项目将按 效付费，公司运营实力雄厚经验丰富，将率先受益于市场格局改善。资 本实力方面，公司有运营现金流提供支撑，且具备资产证券化多次发行 的经验，未来发展值得期待。
盈利预测与投资评级
考虑到公司在手订单充沛，定向增发后资金提供 保障，我们预计公司 18-20 年归母净利润分别为 2.93、4.43、6.52 亿， EPS 分别为 0.53、0.81、1.19 元，对应 PE 分别为 19.1、12.6、8.6 倍， 维持“买入”评级。
风险提示
在手水厂建设进度不达预期、工程项目建设进度不达预期
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国祯环保（300388）
