行业：受疫情影响，预计本轮猪周期的持续时间及高点将远超市场预期
1、产能去化情况：我们预计当前能繁母猪同比减少在 15%以上，而且因疫情的持 续影响，当前产能还在继续减少。
2、周期高点：历史猪价高点为 2016 年 6 月份，达到约 21 元/公斤的高价，本轮 周期产能去化程度更快、更深，预计均价高点将达到 25 元/公斤以上，部分地区 有望达到 30 元/公斤！
3、持续时间：历史来看猪价上涨持续时间在 1-2 年，2006 年在蓝耳病的影响下 持 续 23 个月，2010 年持续 17 个月，2015 年持续 15 个月，预计在非洲猪瘟的影响 下，本轮周期上涨时间将持续 2-3 年。
4、疫情常态下，剩者为王。重点关注养殖企业以下指标:：
1)产能布局的分散程度；
2)公司“抗击打能力”：补栏能力，核心种猪场存栏及防疫情况；
3)养殖模式：“公 司+农户”相对优于“自繁自养”；
4)公司融资能力。
公司：养殖产能布局分散，补栏能力强，预计未来两年出栏高增长
1、养殖产能布局如何?
1)产能规模：2016 年以来公司固定资产和在建工程均大幅 增加，截止 2018 年 Q3，公司固定资产 71 亿，其中从事生猪养殖的固定资产原值 约 65.13 亿元，在建工程达到 36.83 亿元，我们测算 2018 年 Q3 公司已建成的 固定资产可实现出栏规模 700 万头，在建工程项目完工后可实现出栏规模 500 万 头，合计达到 1200 万头。
2)地区分布:分布分散，其中江西、广东、湖北相对较多， 超过 10%，其他省份大多都是 3-6 个点的出栏占比，在东三省、河南、山东江苏 五个区域的合计占比仅 18.63%，受疫情影响相对较小。
2、补栏能力如何？
1）二元能繁：2018 年半年报公司能繁母猪约 44.4 万头，受疫 情影响，预计当前母猪产能约 40 万头，足够支撑 19 年 800 万头出栏；
2）核心种 猪场分布分散，主要在东北、山东、江西、湖北、广东等省份，且四川、广西都 有新建 GGP 场，公司充足的 GGP 为其后续补栏和扩张提供了基础。
3、养殖模式如何？公司当前以公司+农户模式为主，由于该模式养殖分布较为分 散，相对于自繁自养具有一定的抗疫情风险优势。
4、资金方面， 2016-2018 年公司在固定资产、在建工程和生产性生物资产方面 的资本开支约 92.5 亿，巨额资金投入是公司出栏高增长的基础。我们测算，若 2019-2020 年公司出栏 800 万和 1100 万，2019 年需要资金 43.68 亿。
公司解决方式
大股东持有股票市值 103 亿，通过股权质押获得的融资仅 3 亿；另一方 面公司通过增发、向大股东临时借款、向人保资产申请支农融资等方式获取资金， 三项合计可融资约 38 亿，若顺利落地，则基本可以满足 2019 年的资金需求。 我们预计公司 2019-2020 年出栏量为 800 万和 1100 万头，继续高增长。估值来 看，对应 2020 年出栏量，公司当前头均市值仅 2064 元，而温氏股份和牧原股份 的头均市值分别为 5054 元和 5981 元，正邦科技将迎来头均市值及出栏量的双升！
给予“买入”评级
上调 2019-2020 年的出栏价至 16 元/公斤和 19 元/公斤，将公司 2018-2020 年归母净利润由 1.77/14.34/51.23 亿上调至 1.85/30.77/70.70 亿，同增 -65.84%/1564.61%/129.78%，对应 EPS 分别为 0.08/1.30/2.99 元，给予公司 2020 年 利润高点 10 倍 PE，目标价 29.9 元，目标市值约 700 亿。
风险提示
猪价波动；疫病；政策变化；出栏量不及预期；疫情导致成本抬升。
股票关注
正邦科技（002157）
