市值蒸发超238亿！科创板最大破发股诞生，国产高铁动车闸片龙头究竟坑惨了多少投资者？- 大数跨境

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市值蒸发超238亿！科创板最大破发股诞生，国产高铁动车闸片龙头究竟坑惨了多少投资者？

股神派

2021-05-25

导读：科创板最大破发股诞生！

导语

业绩下滑、股价走低，作为科创板首批上市公司之一的天宜上佳，上市之后的表现只能用“惨淡”来形容。

国内高铁动车组粉末冶金闸片的领航人，究竟坑惨了多少投资者？

1 曲线借壳不成，转投科创板

成立于2009年的天宜上佳，是一家以生产、销售高铁动车组用粉末冶金闸片为主营业务的科创板拟上市公司。

简单来说，公司主营产品就是轨道交通的“刹车零部件”。高铁动车组的刹车片，看上去似乎技术含量不高，但一度全部依赖进口。

自2009年设立以来，公司依靠自主研发，在高铁动车组用粉末冶金闸片的材料配方、工艺路线、生产装备等方面陆续取得重大突破，2013年成功实现进口替代。

此后，天宜上佳走上了快速发展的轨道。

数据显示，天宜上佳2015、2016年的营业收入分别为2.75亿元、4.68亿元，净利润分别为8866.62万元、1.97亿元，毛利率分别高达69.78%、74.32%。

2016年12月，中信建投和天宜上佳签署上市辅导协议，对公司是否达到发行股票并在主板上市的条件进行综合评估，协助公司在主板上市的准备工作。

但此后，天宜上佳并未如期奔向IPO，而是转身走向了曲线借壳之路。

2017年，上市不到一年的新宏泰曾经试图并购天宜上佳，拟作价43.2亿元收购天宜上佳100%股权。为此，天宜上佳主要股东作出业绩承诺，公司2017年至2019年分别实现净利不低于2.28亿元、2.63亿元和3.03亿元。

但值得注意的是，这次天宜上佳的借壳新宏泰的上市之路却失败了。

重组方案显示，截至2016年度新宏泰资产总额为9.3亿元，资产净额8.2亿元，购买资产的交易总额43.2亿元，占2016年末资产总额的比例为455%，已经触碰借壳红线。

这里科普一个小知识，证监会规定借壳上市的审核标准等同于IPO，构成借壳上市需同时满足两大硬性指标，哪两项呢？

一是置入资产超过上市公司资产规模（100%）；二是上市公司控制权发生变更。

换言之，只要能绕开其中一条红线，就可逃脱借壳上市的严苛监管。

不过根据重组方案，重组之后新宏泰的实际控制人赵汉新、赵敏海父子二人持股比例从52.44%降至26.93%；新增股东吴佩芳、久太方合、释加才让三者合计持股比例达19.99%。

控股权26.93%对19.99%并没有压倒性优势，所以控制权仍存在变更的可能。

资产本身有瑕疵，存在生产经营用房被没收、以及未办理环评报批手续的问题，加之“类借壳”的色彩正好触及当时监管的雷区，最终未能顺利通过审核。

并购失败并没有阻止天宜上佳的证券化之路。

2018年9月13日，天宜上佳与中信建投签订辅导协议，准备在主板上市，但随后迎来了科创板的消息，天宜上佳由此改道转战科创板，并且以第一批项目顺利挂牌上市。

2019年3月18日，科创板正式开闸；7月22日，天宜上佳成为科创板首批IPO企业之一。

2 业绩与股价双双重挫

天宜上佳登陆科创板之后，股价也一度被爆炒至64.57元/股的历史高位，较20.37元/股的首发价格翻了2倍。

但是好景不长，天宜上佳上市不足半个月，其股价即掉头向下。5月25日，天宜上佳报收11.47元/股，较其上市后最高股价64.57元/股，股价遭遇“脚踝斩”，自高位跌幅达82%，总市值蒸发超238亿元。

按照天宜上佳的最新股价计算，较IPO招股价已经下跌45%，成为科创板破发幅度最大者。

二级市场的不认可，究其原因，还是公司上市之后业绩突然变脸。

招股书显示，2016～2018年，天宜上佳营业收入分别为4.68亿元、5.07亿元、5.58亿元，归母净利润分别为1.95亿元、2.22亿元、2.63亿元，毛利率分别高达74.32%、73.12%、75.11%。

2019年度，天宜上佳业绩表现依然可圈可点，营业收入5.82亿元，归母净利润2.71亿元，毛利率76.26%。

但到了2020年，天宜上佳业绩却开始大变脸。股神派数据显示，天宜上佳2020年营业收入4.15亿元，同比下降28.65%，归母净利润1.15亿元，同比大跌57.7%。

此外，公司2021年一季度财报显示，归母净利润1026.8万元，同比继续下滑46.56%；公司营业收入7525.6万元，同比微增7.99%。

对于业绩下滑原因，天宜上佳解释称：

公司生产的动车组制动闸片属于易耗品，其使用量与车辆的开行及运行效率高度相关。

由于年初新冠肺炎疫情蔓延，铁路客运服务受到巨大冲击，报告期内客户对闸片的需求量明显下降，导致公司经营业绩受到一定程度影响。

数据显示，2020年全国铁路客运量为21.6亿人次，同比减少约40%。

短期来看，虽然天宜上佳的业绩下滑，似因疫情影响，但从更长期来看，其股价下行与其面临业务天花板不无关系。

3 机构或将面临整体浮亏的尴尬

天宜上佳主要客户为国铁集团下属地方铁路局及其附属企业，2016～2018年度，按同一控制合并口径，其前五大客户销售收入合计占总收入的比例分别为99.97%、99.85%、99.96%。

换句话说，其产品几乎全部供应给了铁路系统。

招股书披露，天宜上佳2016～2018年的动车制动闸片总产能一直维持在39万件/年，产量分别为27.68万件、28.68万件、28.71万件，产能利用率分别为70.99%、73.55%、73.61%。

虽然略有提升，但是产能冗余依然很大。

根据招股书募投项目的详细说明，轨道交通机车车辆制动闸片及闸瓦项目将为天宜上佳每年新增60万件的各种车辆制动闸片及闸瓦相关产能，该项目完成后，加上目前的39万件/年的产能，公司每年车辆制动闸片及闸瓦的产能将达到99万件/年，将为现有产能的2.5倍。

可是从2016年到2018年，公司每年的制动闸片和闸瓦产量分别为27.69万件、28.68万件、28.71万件，产量基本稳定在28万件/年左右，2017年及2018年其销量的同比增长分别31.77%和2.59%，2018年销量增长已经基本停滞。

在面对成倍增加产能的情况下，如何消化新增产能？恐怕也将是个棘手的问题。

根据其2020年年报，其年产60万件闸片的募投项目建设进度为0%。

还有就是公司现在的市场份额已经达到23%，而2018年行业总销售量为122.54万片，99万片/年的产能如果实现，将到达2018年市场容量的80%。

如果能全部出售，天宜上佳或将获得市场支配地位。可这是否存在夸大募投项目规模的嫌疑？公司有这个销售能力吗？

值得注意的是，伴随天宜上佳股价的大幅破发，Pre-IPO轮次抢筹的这批投资机构，或将面临整体浮亏的尴尬。

股神派数据显示，在天宜上佳IPO之前，先后有多达23只创投基金入股天宜上佳，投资总额高达18.83亿元。

虽然有部分早期投资人斩获超10倍回报全身而退，可还有12家Pre-IPO投资人的近9亿资金却濒临整体浮亏。

“雪上加霜”的是，今年2月的监管新规要求，从发行人提交申请前12个月内的新增股东，应当承诺所持新增股份自取得之日起36个月内不得转让。

锁定期的延长意味着投资机构将面临更多的不确定性。这也就是说，VC/PE只要投出IPO项目就能赚大钱的逻辑已荡然无存。

截至一季度，天宜上佳的股东人数

国内目前获得动车组闸片CRCC正式证书的企业共有14家，市场竞争日益激烈。而对于上市公司天宜上佳来说，通过本次IPO就想获得市场垄断地位，恐怕难度也是不小。

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