公司是电解液溶剂行业龙头企业
公司是以基本有机化工产品的生产、销售为 主的国家重点高新技术企业。DMC（碳酸二甲酯）系列产品是公司的核心产品， 目前公司拥有碳酸二甲酯产能 12.5 万吨，并配有 4 万吨环氧丙烷产能，公司围 绕 DMC 打造了一体化产业链。2017 年公司营业收入 47.71 亿元，同比增长 25.86%；2018 年前三季度营收 38.39 亿元，同比增长 14.15%。公司净利润在 上市后更是大幅增长，2016 年归母净利润 1.7 亿元，同比增长 286.46%；2018 年前三季度归母净利润已达 1.7 亿元，同比增长 27.89%。
碳酸二甲酯行业高度景气，公司充分受益
DMC 性能优异，其下游应用较多， 作为优良溶剂应用于涂料和锂电池电解液，作为甲基化、羰基化试剂应用于 PC(聚碳酸酯)、医药、农药等中间体。目前国内产能以酯交换法为主，反应过 程中主要原材料为环氧丙烷。供给端来看，国外 DMC 生产企业大多直接配套下 游产品，国内产能则受制于原料环氧丙烷的卖方市场波动较大，开工率长期保 持 50%的低位水平。未来环氧丙烷因为氯醇法工艺的污染问题会逐渐退出，而 国内 HPPO（双氧水直接氧化法）新工艺的装置一直开工率较低，导致供应趋 紧，因此主要原材料的货紧价涨，对 DMC 的价格有成本端支撑作用。需求端来 看，2018 年共有 27 万吨非光气法 PC 产能投放，对应 DMC 需求增加 9.6 万吨， 未来随着 PC 新产能的不断投放，该领域需求将持续增加。EVTank 预测到 2020 年，全球锂离子电池的出货量达到 279.9Gwh。2022 年，全球锂电池的出货量 将达到 428.6Gwh，CAGR 为 24.5%，以此测算 2022 年锂电池需求 DMC 26.8 万吨，CAGR 为 20.3%。2017 年国内涂料油漆产量 2041 万吨，同比增长 7.43%， 渗透率每增加 10%，则会提供约 200 万吨 DMC 需求量。随着国内环保加严以 及对安全生产的要求提升，DMC 作为有机合成中间体替代传统的有毒试剂也有 着一定的需求。公司因拥有一体化产业链，实现自产环氧丙烷，相比其他公司 拥有明显的成本优势，能够享受高开工率带来的高利润。
公司具备先进 MTBE 生产装置，盈利能力有望提升
MTBE 是一种重要的基础 化工原料，其主要用途是作为无铅汽油添加剂和制备高纯异丁烯以生产 MMA、 丁基橡胶等。公司的混合 C4 深加工装置采取是国际最先进的烯烃异构化生产技 术，该装置较传统的气体分离装置具有显著优势。MTBE 行业仍处于供应过剩 阶段，市场竞争形势将会更加严峻，公司混合 C4 深加工装置的优势使得公司在 市场竞争和转向其他下游发展的过程中具备更好的机会。
盈利预测与评级
预计 2018-2020 年 EPS 分别为 1.38 元、1.87 元、2.19 元， 对应 PE 分别 15X、11X、9X；参考可比公司（滨化股份、齐翔腾达、天赐材料、 新宙邦）2018-2020 年 PE 平均值分别为 16X、15X、12X，公司估值低于可比 公司估值，给予公司未来六个月 15X 估值，对应目标价为 28.05 元，首次覆盖， 给予“买入”评级。
风险提示
DMC 价格上涨或不及预期，国内 PC 项目投产进度或不及预期，新 能源汽车需求或不及预期，DMC 对涂料油漆渗透或不及预期。
股票关注
石大胜华（603026）
