工业车辆持续复苏，调整结构定位高端
2018 年 1-6 月，全球工业车辆 销量达 74.65 万台，比去年同期增长 13.48%，2018 年全球工业车辆预计 将持续复苏，销量有望冲击 150 万台。中国工业车辆行业市场发展迅猛， 公司已连续十五年占据全球轻小型工业车辆首位，电动工业车辆居于国内 领先地位。公司主要产品包括轻小型搬运车辆、电动步行式仓储车辆、电 动乘驾式叉车等。并购无锡中鼎后，公司成为国内为数不多的覆盖物流搬 运，存储，输送的自动化，智能化软硬件结合的全产业链公司。全球叉车 电动化率目前约 60%左右，而我国电动叉车占比仅 40%。公司积极推动 产能向高端电动车辆转移，2017 年诺力电动步行式仓储车辆实现收入 3.06 亿元，同比增长 36.6%，占比提升至 18.43%，产品结构升级卓有成效。 我们预计中国未来电动化率提升将为公司电动叉车带来巨大发展机会。
诺力本部业绩有望稳步增长，预计受美 301 调查影响较小
2018 年上半 年公司工业车辆收入 8.92 万元，同比增长 10.49%，在人民币贬值预期的 影响下，该业务毛利率提升，全年有望保持稳健增长。轻小型搬运车原材 料中 60%-70%是钢材，受影响较大。2018 年以来钢材价格稳中有降，不 排除进一步下降的可能，预计对公司的影响偏正向。2018 年前三季度公 司实现营业收入 18.18 亿元，同比增长 19.38%，主要系中鼎集成并表及公 司新签订单和销售量稳步增长所致；实现归母净利润 1.55 亿元，同比增 长 29.70%；其中三季度单季实现营业收入 6.21 亿元，同比增长 17.80%， 实现净利润 5939 万元，同比增长 4.51%，业绩符合我们的预期。随着公 司主要产品的市占率提升，及原材料价格企稳，全年业绩有望保持稳步增 长态势。公司外销业务占比约 60%，2018 年上半年美国地区销售收入占 比约 20%，其中被列入 301 调查清单的产品销售收入占比较小，公司为了 对冲风险，已在马来西亚建厂，未来预计受美 301 调查的影响较小。
智能物流市场空间近千亿，无锡中鼎迎来黄金发展期
2020 年中国智能物流系统集成市场规模将接近 1400 亿元，年均复合增速超 20%，智能物 流系统集成及智能物流装备企业迎来黄金发展期。公司的控股子公司无锡 中鼎是国内领先的物流系统集成解决方案提供商，生产的巷道堆垛机设 备，立库的核心设备、巷道堆垛机等技术水平国内领先，市场占有率为行 业第一。无锡中鼎多年来为食品、冷链、医药、新能源、锂电、汽车、机 械、造纸、化工、服装等多个行业领域提供服务，完成的各类工程案例超 过 600 个，此前公司公告与菜鸟物流合作共建智能物流配送中心，全面进 入新零售电商行业，有望成为公司新的增长极。在新能源行业，中鼎持续 与宁德时代、比亚迪等国内龙头企业合作，同时开发索尼、松下等国际高 端巨头，目前中鼎在手订单近 20 亿，其中新能源行业占比超 40%，业绩成长确定性高。无锡中鼎2018年业绩承诺为净利润不低于6800万元，2018年上半年实现归母净利润 3529.19 万元，同比接近翻倍，中鼎四季度业绩 有望持续加速增长，全年大概率完成业绩承诺。
多点布局新兴业务，引领行业发展潮流
近年来公司多点布局，聚焦 AGV、 高空作业平台及立体车库三个周边新兴业务。公司投资设立上海诺力智能 科技有限公司，聚焦 AGV 及其系统。公司相继开发出 AGV 托盘搬运车、 AGV 托盘堆垛车、AGV 托盘智能拣选车等多种类型的物流自动导引工 业车辆，结合公司原有的轻小型搬运车辆、电动仓储车辆等产品，为客户 提供智慧物流整体解决方案。公司于 2015 年将高空作业平台纳入经营范 围，目前公司已拥有桅柱式、剪叉式、曲臂式等多种类高空作业平台产品 及专利。随着公司不断加大研发投入，未来有望在国内高空作业平台的市 场竞争中抢得先机。子公司诺力车库主要产品为机械式立体停车设备，目 前诺力车库已完成多个地区的医院、酒店、住宅、商业广场及工业园区的 机械式泊位的建设，2016年诺力车库实现收入2169万元，同比增长62.7%， 2017 年诺力车库实现盈利，未来业绩有望持续改善。
投资建议
公司是国内知名的轻小型搬运车辆及电动仓储车辆供应商，并 购无锡中鼎后，业务覆盖物流搬运，存储，输送的自动化，智能化软硬件 全产业链。公司深耕智能物流产业，不断布局周边新兴行业，未来有望进 一步打开成长空间。我们预计 2018-2020 年的 EPS 为 0.79 元、1.04 元和 1.21 元，对应 PE 为 16、12、10 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示
物流系统集成订单签订不及预期；原材料价格及汇率波动；贸 易争端扩大化。
股票关注
诺力股份（603611）
