核心观点
终端品牌集中度提升，中低端机型竞争激烈，成本控制要求和供应 链管理要求提高，一站式供应商迎来成长机会
终端品牌机型和单机 型出货量增多对成本控制和供应链管理要求提升，和一站式供应商之 间合作关日趋紧密，有望深度绑定。另外，终端品牌的中低端机型转向 ODM 厂商，为 ODM 厂商直接供货的供应商有望受益。
大客户收入占比进一步提升，模组业务实现稳定较快增长
公司为触控模组行业龙头，大客户占比提升带来产品结构优化和稳定的大规 模订单，预计触控显示业务未来三年有望维持 10%左右增速。摄像头模 组行业受益于像素提升和双摄、多摄渗透率提升带来的量价齐升，是 景气度最高的消费电子细分领域。公司产能扩张迅猛，凭借大客户优 势实现产能释放，18-20 年收入增速有望分别达到 80%、40%和 30%。公 司 3D 玻璃盖板、指纹识别模组和电子纸模组发展良好，亮点纷呈、
FPC 行业前景看好，公司业务技术和产能行业领先，未来三年有望 实现高速增长
FPC 行业整体保持较快增速，全球产能加速向中国大陆转移，公司在 FPC 技术和产能方面处于行业领先地位。受股权 转让影响，FPC 进展可能节奏有所放缓，预计 FPC 业务 18-20 年实 现 35%左右增速。
材料业务是公司未来转型方向，卡位精准，有望实现爆发
无线充 电和 EMI 材料前景广阔，公司提前在无线充电材料和 EMI 屏蔽及吸 波材料精准卡位，静候行业起飞。预计公司 18-20 年材料业务收入 规模为 2 亿元、4.8 亿元和 9.6 亿元，毛利率维持在 60%左右。
投资建议
考虑到智能手机出货量增长不及预期和公司 FPC 进展低于 预期，我们将 2018-2020 年的盈利预测下调为 14.09 亿元、16.67 亿元 和 19.38 亿元，对应 EPS 分别为 0.45 元、0.54 元和 0.62 元，对应 2018 年 12 月 25 日股价为 11.2 倍、9.4 倍和 8.1 倍 PE。公司成长空 间广阔，估值较低，随着股权转让完成，公司流动性风险得以化解，估 值有望回升，维持 “推荐”评级。
股票关注
合力泰( 002217.SZ )
