投资要点
公司是技术领先的塑料管道制造设备供应商
公司主营塑料管道成套制 造装备及五轴高端机床的研发、设计、生产与销售，主要产品包括 PE/PP 管自动化生产线、PVC 管自动化生产线、数控单机、精密模具及五轴高端 数控机床等。公司于 2011 年 9 月成功上市，目前控股股东为珠海融诚， 持有公司 10125 万股股份，占总股本 29.13%，解直锟为公司实际控制人。
收购楷德教育转型至教育领域
2017 年 2 月，公司以 3 亿元现金收购 楷德教育 100%股权，迈出转型教育领域的第一步。楷德教育致力于为赴 美留学生提供专业的考试培训和申请服务，主营包括 SAT、SSAT、托福、 ACT 培训的小班课程（1~10 人），业务主要集中在北京、上海和深圳等一 线城市，客户群体以高中、初中、及小学高年级 14~18 岁学生为主。2017 年，楷德教育实现营业收入 5684 万元，净利润 2288 万元，顺利完成业绩 承诺。
拟 33 亿元收购美杰姆公司
今年 6 月，公司发布重大资产重组预案， 拟以 33 亿元现金方式收购天津美杰姆教育科技股份有限公司 100%股权。 美杰姆公司其主要从事婴幼儿早教业务，主要负责 “美吉姆”早教品牌 在国内的运营。公司拟设立一家控股子公司作为收购主体，其中，公司将 认缴 70%注册资本，并引入第三方投资者认购剩余 30%注册资本。收购资 金将主要来源于公司与第三方投资者按其比例缴纳的出资款，其中公司出 资 23.1 亿元，第三方投资者拟出资 9.9 亿元。若收购顺利完成，公司将 通过子公司控制美杰姆公司 100%股权。
交易款分为五期支付，减轻公司资金压力
根据协议内容，自该协议生 效之日起 5 个工作日内，公司子公司应支付第一期交易价款 6.6 亿元；自 工商变更登记完成之日起的 10 个工作日内，完成第二期交易价款 10.4 亿元；在 2018 年 12 月 31 日前，收购方应支付第三期交易价款 4 亿元； 于 2019 年 6 月 30 日之前，完成第四期交易价款 4 亿元；于 2019 年 12 月 31 日前，收购方完成第五期交易价款 8 亿元。
30%交易款项用于回购股票，根据业绩承诺完成情况，分期解锁，实现 利益绑定
根据协议，交易对方在取得第二期交易价款之日起的 12 个月 内，将不低于交易价款（税后）总额的 30%用于通过协议转让、大宗交易、 二级市场等方式增持公司股票，并履行信息披露义务。同时增持股票数量 总量不应超过增持完成时公司总股本的 18%。根据协议，交易对方霍晓馨、 刘俊君、刘祎、王琰、王沈北承诺美杰姆公司 2018 年、2019 年和 2020 年的扣非后归母净利润分别不低于 1.80 亿元、2.38 亿元和 2.9 亿元。
美杰姆公司为国内早教龙头之一
美杰姆公司主要从事婴幼儿早教业务，负责美国“美吉姆”早教品牌在国内的运营，为国内早教行业龙头之 一。旨在提高儿童的运动能力、认知能力、语言能力及早期社交能力，并 培养其对音乐和艺术的热爱。截至 2018 年上半年，美杰姆公司拥有 389 家早教中心，在国内早教市场具备较大影响力。美吉品牌的早教课程体系 主要包括欢动课、艺术课和音乐课。美杰姆公司以加盟为主，直营为辅的 运营模式，其主要收入及利润来源于加盟业务。
美杰姆公司在其长期的发展过程中，形成了自身独特的竞争力
包括深 厚的品牌底蕴；成熟的教学体系，教学理念和课程设置科目；标准化的业 务体系；优秀的管理团队和企业文化；严格的教师筛选标准等。上述优势 保持美吉姆品牌在国内早教市场中享有良好的口碑和认可度。
国内早教市场渗透率较低，未来增长空间较大
统计数据显示，2013～ 2017 年，我国新生婴儿数量累计达到 8491 万人，假设 2018 年新生婴儿 数量与 2017 年新生婴儿数量（1723 万）持平，则目前我国处于 0-6 岁婴 幼儿数量合计约 10214 万人，早教市场人口基数规模十分庞大。根据《中 国早教蓝皮书》调研显示，2017 年我国早教市场规模有望突破 2000 亿元。 相比日本 90%和韩国 80%的早教渗透率,我国早教的渗透率约 16%，相比国 外有很大提升空间。在此过程中，美杰姆公司作为行业龙头，将持续受益。
盈利预测和投资评级
预计公司 2018~2020 年 EPS 分别为 0.09 元、0.47 元和 0.54 元，对应的 PE 分别为 199 倍、37 倍和 32 倍。看好早教行业在 国内发展前景和公司的龙头地位，考虑公司未来财务压力较大及市场竞争 可能加剧，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
收购进展低于预期或不能完成；行业政策及监管风险；业 务整合风险；商誉减值；公司经营风险；楷德教育和美杰姆业绩低于预期； 原有主业持续下滑；业务拓展不及预期；行业竞争加剧
股票关注
三垒股份（002621）
